Le rapport financier de Micron (MU.US) est « explosif » mais le cours de l'action reste fluctuant : le super cycle du stockage est loin d'avoir atteint son sommet, pourquoi le marché n'est-il plus enthousiasmé ?

Selon des informations de Zhihu Finance APP, après la clôture de la séance américaine jeudi, Micron Technology (MU.US) a clôturé son exercice fiscal 2026 avec des résultats financiers presque irréprochables.

Le rapport financier révèle que, pour le quatrième trimestre, la société a réalisé un chiffre d'affaires de 54,23 milliards de dollars, en hausse de 379 % sur un an et de 31 % sur un trimestre, établissant ainsi un record pour le sixième trimestre consécutif ; le bénéfice ajusté par action s’établit à 33,42 dollars, soit une augmentation supérieure à dix fois celle de l’année précédente ; la marge brute grimpe à 87 %, en hausse de 2,1 points de pourcentage par rapport au trimestre précédent. Sur l'ensemble de l'exercice fiscal, le chiffre d'affaires total de Micron atteint 133,19 milliards de dollars, soit 3,5 fois le niveau record de l'exercice précédent, dont les revenus du segment Data Center ont quadruplé sur un an, et les recettes DRAM ont, pour la première fois, dépassé les 100 milliards de dollars sur une année.

Les perspectives pour le prochain trimestre dépassent également les attentes : la prévision médiane de chiffre d'affaires s'établit à 61,5 milliards de dollars, supérieure aux 57,57 milliards attendus par Wall Street ; la prévision médiane du BPA ajusté atteint 38,15 dollars, contre 35,81 dollars prévus par Wall Street.

Cependant, après la publication des résultats, le cours de Micron a dans un premier temps grimpé d’environ 2 % après séance, avant de rechuter rapidement, oscillant entre les tendances haussières et baissières. Au moment de la rédaction, l'action se négocie autour de 1 060 dollars avant l'ouverture, soit une baisse d'environ 0,5 %.

Pourquoi un rapport financier quasiment « parfait » n’a-t-il pas suffi à enflammer l’enthousiasme du marché ?

Solidité des performances : bien plus que des chiffres

La solidité des résultats de Micron se manifeste avant tout dans la transformation qualitative de sa structure de revenus. Au quatrième trimestre, les recettes de son activité principale, Data Center Business Unit (CDBU), ont atteint 18 milliards de dollars, en hausse de 56 % sur un trimestre, avec une marge brute de 90 % et une progression de plus de dix fois sur un an, sous l'impulsion principale de la demande pour les serveurs AI.

Le Data Center représente désormais 33 % du chiffre d’affaires total, tandis que le segment Cloud Storage compte pour 16,3 milliards de dollars, soit 30 %. Ensemble, ces deux segments dépassent déjà 60 % du total. Sur le segment DRAM, les recettes atteignent 39,8 milliards de dollars, en hausse de 343% sur un an. Si le volume d’expédition a crû modestement, c’est surtout la hausse des prix à un niveau élevé qui a porté la croissance, signe de fortes tensions sur l’offre et la demande sectorielles. Le segment NAND affiche 14,1 milliards de dollars de recettes, soit une croissance de 526 % sur un an et de 42 % sur un trimestre, pour une hausse du volume d’environ 10 % et une progression des prix d’environ 30 %, preuve également de sérieuses difficultés d’approvisionnement.

Il convient également de noter que Micron a dévoilé lors de la conférence téléphonique des informations clés sur ses capacités futures : plus de 75 % des expéditions de l’exercice 2027 sont déjà verrouillées par des accords à long terme, le nombre de Strategic Customer Agreements (SCA) passant de 16 à 26 depuis le trimestre précédent, le montant total des acomptes clients passant de 22 à 32 milliards de dollars, et les obligations de performance résiduelles (RPO) atteignant environ 150 milliards de dollars, contre environ 100 milliards au trimestre précédent. Ces accords devraient couvrir plus de 35% du chiffre d’affaires de Micron jusqu’en 2030, dont près des trois quarts bénéficient déjà d’un cadre de tarification défini, certains jusqu’en 2031.

Du côté des investissements, Micron annonce une dépense en capital d’environ 25 milliards de dollars pour la première moitié de l’exercice 2027, dont 11,5 milliards sur le premier trimestre, avec une augmentation attendue au second semestre – la majeure partie étant allouée à de nouvelles usines de wafers plutôt qu’à de simples achats d’équipements. Concernant la cadence de montée en puissance des capacités, la première usine de l’Idaho commencera sa production mi-2027, celle de Singapour au second semestre 2028, et la salle blanche de l’usine d’Hiroshima sera achevée d’ici la fin 2028, tandis que le site de New York est en construction.

Le directeur financier Mark Murphy a révélé lors de la conférence téléphonique que le quatrième trimestre a généré 44 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels et 33,2 milliards de free cash-flow, en promettant de restituer 100 % de la trésorerie excédentaire aux actionnaires à l’avenir.

La mémoire façonne les frontières de l’IA

Lors de la conférence, le PDG de Micron, Sanjay Mehrotra, a qualifié la révolution sectorielle actuelle de « méga-intelligence offrant à Micron la plus grande opportunité de son histoire ». Ce propos n’est pas qu’une formule creuse.

D’un point de vue industriel, l'augmentation de l'échelle des modèles AI entraîne non seulement un besoin accru en puissance de calcul, mais aussi une demande exponentielle en capacité et en bande passante mémoire. Mehrotra a souligné que les applications d’IA exécutées sur des plates-formes dotées d’une mémoire plus puissante permettent une croissance plus évolutive et une amélioration de l’expérience utilisateur finale. En d’autres termes, la mémoire n’est pas seulement un composant clé de l’infrastructure AI, mais aussi un facteur limitant décisif pour les capacités maximales des systèmes AI.

Dans le domaine HBM, Micron a développé avec Nvidia (NVDA.US) la première solution HBM personnalisée du secteur. Au premier trimestre de l’exercice 2026, Micron a commencé la production en série du HBM4 12 couches 36GB pour la plate-forme Vera Rubin de Nvidia, atteignant une bande passante de plus de 2,8 To/s. Mehrotra a révélé que la majorité des livraisons HBM de 2027 sont déjà sécurisées par contrats et que « les prix ont fortement augmenté sur un an, réduisant l’écart de marge brute entre HBM et la DRAM traditionnelle ». Cela signifie que l’activité HBM passe d’un statut de « contribution stratégique » à une « contribution au profit ».

À long terme, Mehrotra a esquissé lors de l’appel une nouvelle source de croissance : l’« AI physique ». Il souligne que les véhicules autonomes de niveau L4 et plus nécessitent généralement plus de 200 Go de mémoire et plusieurs To de stockage, soit un ordre de grandeur supérieur aux niveaux L2+/L3 actuels ; les robots humanoïdes devraient également induire une demande similaire. Il estime qu’à la fin de ce siècle, l’AI physique deviendra un moteur principal de la demande de mémoire.

Les analyses d’avant résultats de JP Morgan montrent un déficit d’offre sur le marché HBM respectivement de 20 %, 19 % et 16 % pour 2026, 2027 et 2028, soit un cumul de 23 semaines de pénurie à horizon 2028. Citigroup se montre plus agressif et anticipe un déficit passant de -21 % en 2027 à -36 % en 2028. Deutsche Bank estime que la pénurie sur le segment DRAM continuera de s’aggraver en 2027-2028, et que l’équilibre offre-demande n’interviendra qu’en 2029.

Toutes ces données convergent vers une même conclusion : la demande de mémoire, stimulée par l’IA, entre dans une phase de pénurie structurelle et non de simple cycle conjoncturel.

Pourquoi le cours de l’action stagne-t-il ?

Si les fondamentaux sont si solides, pourquoi le titre de Micron reste-t-il quasiment inchangé ?

Premièrement, la guidance sur la marge brute a freiné l’enthousiasme à court terme. Les 87 % de marge brute du quatrième trimestre surpassent l’attente moyenne des analystes (86,9 %), mais la prévision pour le trimestre suivant ne table que sur 86,25 %, inférieure à celle du marché (87,4 %). Le CFO Murphy explique que le premier trimestre sera le point bas de l’exercice 2027 pour la marge brute, principalement en raison de la vente de stocks à coût plus élevé et de charges de rémunération accrues. Par la suite, la marge brute devrait rebondir progressivement, mais la hausse des prix deviendra plus modérée. Dans un contexte de très forte anticipation, même un écart de 0,45 point de la guidance suffit à déclencher des prises de bénéfices.

Deuxièmement, la forte progression des investissements pèse sur le bénéfice des résultats. Le marché craint que Micron passe d’une « phase d’expansion des marges brutes » à une « phase d’expansion de la capacité ». Certains analystes relèvent que, la société ayant constamment dépassé les attentes, le cours pourrait entrer en consolidation et ne plus réagir fortement à des résultats supérieurs. L’augmentation significative des capex implique une hausse des amortissements et potentiellement une pression structurelle sur les marges futures, ce qui pèse sur le cours à court terme. D'autres remarquent que l’annonce sur l’accroissement de l’investissement a éclipsé l’effet positif des résultats après la séance.

L’équipe de James Schneider chez Goldman Sachs, dans sa dernière note, souligne que les résultats trimestriels et les perspectives de Micron sont nettement supérieurs aux attentes de Wall Street, que la société a révélé davantage d’accords commerciaux à long terme et a augmenté significativement ses investissements, autant de facteurs pouvant soutenir une légère hausse du titre ; mais la marge brute est un peu inférieure aux attentes de Goldman Sachs, et les attentes des investisseurs étaient déjà élevées, limitant le potentiel d’expansion de la valorisation.

Du point de vue des investisseurs – et c’est peut-être le fond du problème – le marché va au-delà de la question du niveau d’activité pour se demander combien de temps cet essor se maintiendra. Après les résultats, Morgan Stanley note ce changement de focalisation : les investisseurs cherchent désormais à savoir si ce super-cycle pourra se poursuivre au-delà de 2028. Le titre Micron a déjà gagné énormément depuis le début de l'année, les attentes sont bien intégrées dans le cours. Malgré la solidité des fondamentaux, Micron se traite à environ 7 fois les bénéfices futurs, bien en-dessous de la moyenne des deux dernières années (environ 10 fois), les anticipations de ralentissement pour 2027-2028 étant déjà en partie intégrées dans la valorisation.

Par ailleurs, la gestion des attentes est peut-être déjà entrée dans une phase où « même dépasser les prévisions ne suffit plus ». Des analystes notent que le fait de dépasser sa propre guidance est devenu la norme pour Micron, et que le marché attend désormais que la société surpasse les surperformances attendues. Selon le marché des options, lors des 10 dernières publications, le titre a fluctué en moyenne de 9,4 % le lendemain (médiane de 9,1 %), mais, cette fois, la volatilité sous-jacente n’a été anticipée qu’à 6,3 %, signe que le marché s’attend à une réaction plus modérée après les résultats.

Goldman Sachs maintient sa recommandation « neutre » sur Micron après publication, mais relève son objectif de cours de 1 100 à 1 250 dollars, en se basant sur un PER de 18x et un BPA de référence relevé à 70 dollars. L’équipe Schneider conclut qu’à ce niveau, le ratio risque/rendement est équilibré, mais qu’une observance continue de la discipline de l’offre dans le secteur après 2028 pourrait inciter à adopter une position plus positive sur Micron.

En réalité, la signification du rapport trimestriel de Micron dépasse les performances d’une seule entreprise. Son message central : la demande pour la mémoire – composante essentielle de l’infrastructure AI – répond à une tendance structurelle de long terme qui pourrait se prolonger jusqu’en 2028, voire au-delà, et non à un simple cycle conjoncturel.

Pour les investisseurs, le défi consiste donc à comprendre que, lorsque la santé financière d’une entreprise fait consensus, l’excédent de rendement ne provient plus de la confirmation de la dynamique, mais de la capacité à juger si le cycle durera plus longtemps que prévu par le marché. La valorisation actuelle, autour de 7 fois les bénéfices futurs, reflète à la fois l’inquiétude liée à un ralentissement, mais aussi un potentiel de sous-valorisation à long terme.