Les divergences d'évaluation de l'IA s'accentuent ! IPO de Anthropic : la Silicon Valley passionnée mise sur 2 000 milliards de dollars, tandis que Wall Street, plus rationnelle, n'en reconnaît que 1 500 milliards.
La discussion sur la valorisation de l’IPO d’Anthropic met en évidence le fossé de prix entre la Silicon Valley et Wall Street. Les investisseurs en capital-risque de la Silicon Valley continuent de miser gros sur la croissance de l’IA, avec certaines banques d’investissement évoquant une valorisation précoce d’environ 2 000 milliards de dollars ; tandis que les institutions du marché public de Wall Street se concentrent sur les taux d’intérêt élevés, les dépenses en capital pour la puissance de calcul et la pression continue du financement, préférant une valorisation de 1 500 milliards de dollars.
La divergence d'évaluation lors des introductions en bourse (IPO) des entreprises d’IA s’élargit.
Selon le média technologique The Information, dans son édition du 30 septembre, certaines banques d’investissement évoquent une valorisation d’environ 2 000 milliards de dollars pour Anthropic lors des discussions initiales sur le marché du capital-risque et du private equity. Mais sur les marchés publics, deux grands investisseurs estiment qu’une valorisation plus adéquate devrait se rapprocher de 1 500 milliards de dollars. La Silicon Valley continue de miser sur le potentiel haussier des actifs liés à l’IA, tandis que Wall Street se concentre davantage sur les flux de trésorerie, le coût du financement et les scénarios défavorables.
Anthropic devrait encore attendre quelques semaines avant de lancer officiellement sa tournée d’introduction en bourse. Selon le rapport, cette société d’IA était initialement perçue comme l’un des projets d’introduction en bourse les plus attendus de l’année, mais la volatilité des marchés boursiers a déjà commencé à influencer l’attitude des investisseurs quant à l’évaluation des grandes IPO technologiques.
Entre 2 000 milliards et 1 500 milliards, deux logiques de valorisation s’opposent
Evan Skorpen, gestionnaire de portefeuille sur les marchés publics chez Lead Edge Capital, a déclaré à The Information que les investisseurs en capital-risque ont tendance à se demander : « Combien vaudrait cette société dans le scénario le plus optimiste ? »
Il précise que dans cette logique, « il y a énormément de points de données enthousiasmants sur le marché ».
Mais la réflexion des investisseurs en marchés publics est différente. Skorpen souligne : « Un investisseur sur le marché public ne doit pas seulement penser à ce qui pourrait aller mieux, car nous détenons les actions au quotidien. Il doit davantage considérer ce qui pourrait mal tourner. »
Il résume ce désaccord ainsi : Les investisseurs de la Silicon Valley parient sur l’avenir depuis Sand Hill Road, alors que ceux de Wall Street surveillent le cours et les risques quotidiennement.
Selon l’article, Anthropic s’est engagé à acquérir au moins 14,8 gigawatts de capacité de calcul. Ces accords pourraient coûter plus de 500 milliards de dollars sur la prochaine décennie. Les données du projet de prospectus pour l’IPO d’Anthropic, révélées cette semaine par Reuters, ont à nouveau attiré l’attention des investisseurs sur ses engagements financiers et ses expositions au risque.
Samantha Lau, CIO des actions de croissance petites et moyennes capitalisations chez AllianceBernstein, déclare : « Désormais, toute société envisageant une introduction en bourse doit proposer une valorisation raisonnable, mais je n’en ai pas encore vu preuve. »
Elle ajoute : « La seule façon d’ouvrir le marché, c’est d’être prudent. »
Le rendement des investissements en IA devient l’enjeu central des marchés publics
Les sociétés d’IA de premier plan comme Anthropic et OpenAI, même après une IPO, devraient continuer à lever des fonds afin de financer les dépenses des centres de données, des puces et de la puissance de calcul.
Lau précise qu’elle est optimiste quant aux capacités logicielles des agents IA développés par ces sociétés technologiques et reconnaît que ces compétences pourraient générer des retours sur les investissements dans les centres de données et les puces. Mais elle note aussi que la hausse des taux d’intérêt alourdit le coût d’emprunt des entreprises et que les investisseurs attendent des retours concrets.
« La question est : avant d’atteindre l’état final idéal, qui paiera la facture ? » souligne-t-elle.
Anthropic doit également composer avec la montée de la concurrence.
Selon l’article, le dernier modèle d’OpenAI progresse auprès des clients entreprises, et la société discute déjà d’un tour de table d’environ 30 milliards de dollars en préparation à une IPO. Si le projet aboutit, OpenAI et Anthropic pourraient être en concurrence pour attirer une partie des mêmes financements.
Les IPO des sociétés d’IA de taille moyenne et des centres de données ressentent déjà la pression
La prudence concernant la valorisation et le financement a déjà eu un impact sur une série de sociétés initialement prévues pour une prochaine introduction en bourse.
L’entreprise d’anneaux connectés Oura a soudainement reporté son IPO mardi, alors que le prix final devait être fixé le lendemain. Selon des personnes proches du dossier, les investisseurs estiment que la valorisation demandée était trop élevée.
SB Energy, filiale de SoftBank, n’a pas encore lancé la phase de marketing de son IPO. Cette société construit une grande installation pour OpenAI dans l’Ohio. Selon des sources, la valorisation discutée par les banques d’investissement gravite autour de 60 milliards de dollars, mais certains investisseurs potentiels considèrent ce montant comme trop élevé ; d’autres s’inquiètent de la forte dépendance de ses revenus à OpenAI.
Les centres de données deviennent également un sujet d’examen pour le marché.
Selon le rapport, Nscale – « Nouvelle Cloud » de Londres – et Switch, développeur de centres de données détenu par un fonds de private equity, font tous deux face à des inquiétudes quant à l’endettement et aux besoins de financement futurs. D’autres sociétés comme Vantage Data Center, détenue par CyrusOne et Silver Lake, prévoient également de rechercher de nouveaux financements par introduction en bourse dès le début de l’année prochaine.
Un investisseur expérimenté en IPO déclare : « Nous avons besoin que ce genre de situation rappelle aux banques et aux sponsors de private equity que nous ne sommes pas des preneurs de prix. »
Le marché privé continue de s’échanger à des valorisations élevées
Contrairement à la prudence des marchés publics, l’enthousiasme des capitaux-risque dans l’investissement IA reste élevé.
L’entreprise derrière l’assistant IA de consommation Instinct a annoncé cette semaine avoir levé 1 milliard de dollars en seulement un an d’existence, sur la base d’une valorisation de 10 milliards de dollars. Parmi ses investisseurs figurent Sequoia Capital, Benchmark et Coatue.
Mais même au sein du private equity, certains commencent à s’inquiéter de la surchauffe des valorisations.
Pat Grady, un des responsables de Sequoia Capital, a affirmé dans une récente présentation publique destinée aux partenaires limités que la majorité des investisseurs en capital-risque considèrent que la progression des compétences des entreprises d’IA est très rapide, atteignant presque le seuil – encore largement contesté – de « l’intelligence artificielle générale ».
Cependant, il ajoute aussi : « Les valorisations sont totalement démesurées. »
Grady précise que certaines entreprises en début de vie lèvent un tour de financement, puis obtiennent très vite une valorisation significativement supérieure au tour suivant, « ce qui est un signe classique de bulle ».
La croissance de SpaceX pourrait encore soutenir les grandes IPO
Les grandes introductions en bourse ne sont pas dénuées de soutien.
En juin, SpaceX a levé près de 86 milliards de dollars dans la plus grande IPO de l’histoire. Depuis, son cours a progressé d’environ 10 %, portant sa valorisation à près de 2 000 milliards de dollars, dépassant la performance globale du marché.
Ce rendement a profité aux investisseurs ayant participé à la souscription, mais aussi aux investisseurs de la première heure tels que Founders Fund, Valor Equity Partners et Sequoia Capital, leur offrant de nouveaux moyens pour continuer à financer le secteur de l’IA.
Concernant Anthropic, certains grands fonds communs de placement avaient déjà acquis des parts à un prix inférieur lors de tours privés, ce qui pourrait les rendre plus tolérants sur la valorisation en IPO. Les sociétés technologiques comme Nvidia, Alphabet et Amazon, ainsi que les investisseurs existants, pourraient également continuer à soutenir financièrement Anthropic.
Ashley MacNeill, responsable de la stratégie actions du marché chez Vista Equity Partners, estime que les valorisations élevées sur le marché privé « ne se sont pas totalement répercutées sur le marché public ».
Elle conclut : « Historiquement, nous avons déjà connu ce type de situation, et cela se reproduira. Mais c’est particulièrement visible aujourd’hui, notamment en raison de la présence de ces IPO ultra-importantes. »
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