Les stratèges de Goldman Sachs mettent en garde : les bénéfices soutiennent temporairement le marché boursier, mais une accélération de la vente des obligations américaines pourrait mettre la bourse sous pression.

Les rendements obligataires mondiaux demeurent proches de leurs plus hauts niveaux depuis des décennies, mettant à l’épreuve la résilience des actions américaines.

Peter Oppenheimer, stratégiste actions mondiales en chef chez Goldman Sachs, avertit que si la vente massive sur le marché obligataire s’intensifie, en particulier si les rendements augmentent rapidement, le marché actions américain pourrait rapidement devenir vulnérable. Il explique que la vraie question est de savoir si les obligations connaîtront une correction encore plus forte et plus brutale à partir du niveau actuel. Il déclare : « Dans ce cas, je pense que le marché actions deviendra vulnérable. »

Il souligne que les bénéfices des entreprises se sont montrés relativement solides cette année, atténuant en partie la pression sur les valorisations des actions américaines et offrant un certain tampon contre la hausse des rendements obligataires.

À ce stade, le marché actions n’a pas encore été fortement impacté par la pression constante sur le marché obligataire. Mais alors que la moyenne mondiale des rendements obligataires reste proche de sommets pluri-décennaux à la fin de ce mois de septembre agité, la lutte entre la hausse des rendements et la croissance des bénéfices devient un point focal pour les investisseurs.

Les bénéfices continuent de soutenir le marché, mais le coussin n’est pas illimité

Pour Oppenheimer, les fondamentaux de la rentabilité sur le marché actions américain restent globalement positifs. Après plusieurs années de croissance des profits, les entreprises continuent de bénéficier de l’expansion nominale de l’économie, avec l’inflation et la croissance réelle favorisant l’augmentation des revenus, ce qui apporte un certain soutien au marché actions.

Mais ce soutien n’est pas sans limites. Il souligne que si les rendements obligataires poursuivent leur hausse, surtout si cette hausse s’accélère, le marché actions sera soumis à une pression évidente. « Nous avons observé par le passé que l’enjeu majeur n’est pas uniquement le niveau absolu du rendement, mais aussi la rapidité des ajustements et les raisons qui poussent à de telles variations. » précise-t-il.

Cela signifie que de hauts rendements ne déclenchent pas forcément une correction boursière ; ce qui mérite davantage d’attention, c’est la rapidité de leur montée à court terme. Tant que la croissance des bénéfices compense en partie la pression sur les valorisations, les marchés actions pourraient rester résilients ; mais si le taux sans risque grimpe brusquement, la pression sur les valorisations s'intensifiera tout aussi rapidement.

Le débat porte sur la marge de progression des rendements obligataires

Derrière la récente vague de ventes sur le marché obligataire, les inquiétudes grandissent quant à l’impact de la hausse des prix de l’énergie sur l’inflation et, par ricochet, sur le chemin de la politique monétaire de la Fed. Mercredi, la progression des rendements des Treasuries s’est momentanément interrompue, certains indicateurs économiques américains publiés signalant un certain ralentissement, mais dans l’ensemble, les rendements obligataires mondiaux demeurent proches de niveaux records depuis plusieurs décennies.

Concernant l'impact potentiel d'une progression supplémentaire des rendements sur les marchés actions, Wall Street reste divisée. Marina Zavolock de Morgan Stanley estime que même en cas de nouvelle vague de ventes sur le marché obligataire américain, le marché actions pourrait conserver une certaine résilience.

L’équipe menée par Emmanuel Cau chez Barclays se montre toutefois plus prudente. Selon les informations rapportées, ils considèrent que la hausse des taux réduit l’attrait du raisonnement « TINA » (There Is No Alternative), érodant la dynamique haussière des marchés actions.

Le dilemme fondamental du marché n’oppose donc pas simplement « haut rendement » et « valorisations élevées », mais tient plutôt à la capacité de la croissance bénéficiaire à continuer de neutraliser la pression sur les valorisations induite par la remontée des taux. Si les rendements montent lentement, les bénéfices peuvent continuer d’agir comme amortisseur pour le marché actions ; en revanche, si la vente des obligations s’accélère et que les taux grimpent rapidement, la pression sur les marchés actions pourrait s’intensifier significativement.