La grande épreuve des résultats financiers de l’IA à la fin juillet : ce que Wall Street attend, ce n’est pas seulement la croissance, mais la preuve du retour sur les 750 milliards de dollars investis
À la fin juillet, Alphabet, Microsoft, Meta et Amazon publieront leurs résultats financiers en concentré. En apparence, le marché attend encore de voir si les revenus publicitaires du search, Azure, AWS ou Meta pourront dépasser les attentes ; pourtant, ce qui déterminera réellement le cours des actions et la direction de la chaîne industrielle de l’IA, ce n’est plus quelques points de pourcentage gagnés sur un trimestre, mais la capacité de ces quatre entreprises à prouver que l’investissement sans précédent dans l’infrastructure mondiale de l’IA se transforme en revenus, bénéfices et flux de trésorerie durables.
Ce test a lieu dans un environnement de marché extrêmement tendu. Le cycle de l’IA n’est pas terminé, voire la demande en puissance de calcul est encore décrite par plusieurs institutions comme « presque sans limite » ; cependant, les capitaux ne récompensent plus les dépenses d’investissement de manière inconditionnelle, comme ce fut le cas les deux dernières années.
01 Ce qui inquiète vraiment le marché, ce n’est pas la demande pour l’IA, mais la lenteur du retour sur investissement
Le principal problème de Wall Street à l’heure actuelle n’est pas « y a-t-il une demande pour l’IA ». Les obligations résiduelles commerciales de Microsoft atteignent désormais 627 milliards de dollars ; Amazon a déclaré environ 464 milliards de dollars en commandes engagées ; le carnet de commandes de Google Cloud gonfle également rapidement. Microsoft, Google et AWS connaissent encore, à divers degrés, des pénuries de puissance de calcul, les nouveaux centres de données, l’électricité et les accélérateurs ayant presque tous un usage prédéfini.
Le problème, c'est que pour répondre à cette demande, les dépenses d’investissement atteignent désormais des niveaux auparavant inimaginables. JPMorgan estime qu’en 2026, les dépenses d’investissement liées à l’IA pourraient s’approcher de 870 milliards de dollars, dont environ 750 milliards pour les géants du cloud ; selon ses prévisions pour 2027, Google, Amazon et Meta pourraient voir leurs dépenses croître de 54 %, 42 % et 42 % respectivement. Parallèlement, le financement par dette des cinq grands cloud providers est passé d’environ 40 à 50 milliards de dollars en 2022 à près de 190 milliards en 2026, Google ayant également recours à un financement en actions à grande échelle.
Cela change les critères d’évaluation des résultats financiers. Autrefois, l’augmentation des dépenses d’investissement impliquait une forte demande pour l’IA, ce qui profitait aux industries des semi-conducteurs et des centres de données ; aujourd’hui, une hausse similaire peut être interprétée comme une détérioration du flux de trésorerie libre, une dépendance accrue au financement et un retour sur investissement qui continue de reculer. Citi prévoit que, dans le nouveau cycle de construction, Google, Amazon et Meta pourraient tous afficher un flux de trésorerie libre négatif entre 2027 et 2028.
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