Les actions liées aux concepts cryptographiques chutent sur toute la ligne, Strategy établit un fonds de réserve de 1,44 milliard de dollars.

Strategy passera d'une accumulation extrême à effet de levier à une forme de transition « BTC + double réserve en dollars ».

Auteur : ChandlerZ, Foresight News

Dans la soirée du 1er décembre, les trois principaux indices boursiers américains ont clôturé en baisse : le Dow Jones a reculé de 0,89 %, le Nasdaq de 0,38 % et le S&P 500 de 0,53 %. La plupart des grandes valeurs technologiques ont chuté, Broadcom a perdu plus de 4 %, Google et Microsoft plus de 1 %. Parallèlement, le marché des cryptomonnaies a subi une forte vague de ventes, le bitcoin tombant brièvement sous les 84 000 dollars.

Dans le même temps, les actions crypto cotées aux États-Unis ont également baissé : Coinbase (COIN) a chuté de 4,76 %, à 259,84 dollars ; Strategy (MSTR) a reculé de 3,25 %, à 171,42 dollars ; Circle (CRCL) a perdu 4,99 %, à 75,94 dollars ; Bitmine (BMNR) a chuté de 12,62 %, à 28,94 dollars ; SharpLink Gaming (SBET) a reculé de 9,60 %, à 9,60 dollars.

Selon certaines analyses, du point de vue des flux de capitaux, bien que le marché s'attende généralement à ce que la Fed commence à baisser ses taux la semaine prochaine, les ETF concernés n'ont enregistré que de faibles entrées nettes, le marché restant globalement faible, ce qui rend difficile de soutenir l'idée d'un « retour évident des capitaux institutionnels ». Par ailleurs, le resserrement de la politique monétaire japonaise accentue également l'inquiétude du marché : le rendement des obligations d'État japonaises à 2 ans a dépassé 1 % pour la première fois depuis 2008, poussant les investisseurs à réévaluer la capacité des principales banques centrales mondiales à maintenir un rythme d'assouplissement coordonné.

Dans un tel contexte, même si la Fed envoie des signaux accommodants, cela ne suffit pas à compenser les attentes de resserrement d'autres économies. L'orientation générale de la politique reste restrictive, offrant ainsi aux investisseurs institutionnels une raison supplémentaire de réduire leur exposition au bitcoin.

Il est à noter que Strategy a publié une annonce récente indiquant que la société a acheté 130 bitcoins entre le 17 et le 30 novembre, pour un montant total de 11,7 millions de dollars. Au 30 novembre, Strategy détenait environ 650 000 BTC, pour un coût cumulé d'environ 4,838 milliards de dollars, soit un prix moyen de 74 436 dollars par bitcoin.

Il s'agit d'un nouvel achat après une semaine sans augmentation de la position en bitcoin, le financement provenant toujours de la vente d'actions ordinaires. Cependant, le marché estime que l'ampleur de cet achat reste limitée, d'autant plus que le prix du bitcoin a fortement chuté. Certains investisseurs y voient un signe de stagnation du modèle d'accumulation intensive de Strategy, et s'interrogent sur sa capacité à verser des dividendes sur les actions privilégiées.

Nouvelles réserves de Strategy : échanger des financements en actions contre une période de sécurité

Face aux doutes du marché, Strategy a annoncé la création d'une réserve en dollars de 1,44 milliard de dollars, spécifiquement destinée au paiement des dividendes des actions privilégiées et des intérêts sur la dette existante. Cette réserve provient des recettes générées par la vente d'actions ordinaires de classe A dans le cadre du plan d'émission de la société.

Strategy prévoit de maintenir une réserve couvrant au moins 12 mois de paiement de dividendes, et envisage de renforcer progressivement cette réserve, avec pour objectif final de constituer un fonds tampon couvrant 24 mois ou plus de paiements de dividendes. La durée, les modalités et le montant de cette réserve sont entièrement à la discrétion de la société, qui ajustera dynamiquement la taille de la réserve en fonction de l'environnement du marché, des besoins de liquidité et d'autres facteurs.

Néanmoins, cette déclaration n'a pas suffi à apaiser les inquiétudes du marché. Le cours de l'action Strategy a chuté de plus de 10 % en séance le 1er décembre, atteignant un minimum de 156 dollars.

Dans le même temps, la société a également annoncé une mise à jour de ses prévisions de bénéfices pour l'exercice 2025. Selon ses estimations, si le prix du bitcoin se situe entre 85 000 et 110 000 dollars fin 2025, les objectifs de chiffre d'affaires, de résultat net et de bénéfice dilué par action pour l'exercice 2025 seraient les suivants : chiffre d'affaires compris entre 7 et 9,5 milliards de dollars, résultat net entre 5,5 et 6,3 milliards de dollars, et bénéfice dilué par action entre 17,0 et 19,0 dollars par action ordinaire.

Cette nouvelle organisation des réserves reflète en réalité un tournant dans la logique d'allocation d'actifs de Strategy (MSTR). Au cours des quatre dernières années, le modèle de détention de la société consistait à lever des fonds sur les marchés de capitaux par l'émission d'actions ordinaires, d'actions privilégiées et d'obligations convertibles, puis à convertir presque tous les fonds levés en positions bitcoin. Le bilan était donc extrêmement concentré.

Avec la création d'une réserve en dollars, ce flux de capitaux a été scindé pour la première fois de manière consciente. La société continue de recourir à des instruments de capitaux propres et de dette pour se financer, mais les fonds ne sont plus intégralement alloués au bitcoin : ils sont désormais répartis en deux parties. L'une continue d'être utilisée pour augmenter la position en BTC et poursuivre la stratégie DAT ; l'autre reste explicitement en dollars, constituant une réserve dédiée au paiement des dividendes et des intérêts, afin de stabiliser les flux de trésorerie pour les un à deux ans à venir.

La première partie peut être considérée comme une réserve de valeur à long terme sans intérêt, tandis que la seconde assure les paiements à court terme, garantissant la liquidité pour les différents instruments de capitaux propres et de dette de la société.

Sur le plan du marché, ce réajustement peut également être vu comme une réponse à une question de longue date : en cas de forte volatilité du prix du bitcoin et de durcissement des conditions de financement, Strategy sera-t-elle contrainte de vendre ses bitcoins, voire de faire face à un risque d'insolvabilité en raison de la pression sur la trésorerie ? La société tente de rassurer les investisseurs en affirmant que, pour la période prévisible, elle n'a pas besoin de vendre ses bitcoins pour rester solvable. Bien que le CEO de Strategy ait déjà déclaré que la société ne vendrait ses bitcoins que si le mNAV tombait sous 1 et qu'il était impossible de lever des fonds.

Points de vue du marché

Le courtier de Wall Street Benchmark a déclaré que la correction du prix du bitcoin a ravivé les inquiétudes habituelles du marché quant à la viabilité de Strategy, l'un des plus grands détenteurs de bitcoin, mais estime que ces inquiétudes ne sont que du bruit inévitable lors des baisses du bitcoin. Dans un rapport publié lundi, l'analyste Mark Palmer a souligné que les critiques confondent la volatilité à court terme avec un véritable risque de solvabilité, ignorant la logique de construction du bilan de la société, qui vise à maximiser l'effet de levier sur le bitcoin. Strategy détient environ 649 870 bitcoins (d'une valeur de 55,8 milliards de dollars), tout en ayant 8,2 milliards de dollars d'obligations convertibles à très faible coût et 7,6 milliards de dollars d'actions privilégiées perpétuelles. Sa dette est maîtrisée et la structure de la société est bien plus solide que ne le prétendent les critiques. Les actions privilégiées perpétuelles constituent l'avantage concurrentiel clé de Strategy par rapport aux autres entreprises détenant des actifs numériques.

Concernant la question récurrente du seuil de crise, Benchmark indique que le bitcoin devrait chuter à environ 12 700 dollars et y rester durablement pour générer un risque substantiel, soit une baisse de 86 %, ce qui est jugé hautement improbable dans un marché désormais dominé par les institutions. Palmer réitère sa recommandation d'achat sur l'action, avec un objectif de 705 dollars (basé sur une hypothèse de bitcoin à 225 000 dollars en 2026), et précise que la récente correction n'a pas modifié son opinion.

Ki Young Ju, fondateur et CEO de CryptoQuant, a déclaré que vendre du BTC lorsque le mNAV (ratio de la valeur de la société à la valeur de ses avoirs en bitcoin) est inférieur à 1 n'est pas une décision judicieuse pour Strategy. Bien que cela puisse profiter temporairement aux actionnaires de MSTR, cela nuirait finalement au BTC, et donc aux intérêts de MSTR, créant ainsi une spirale de la mort.

Sandeep Nailwal, cofondateur de Polygon et CEO de la Polygon Foundation, a écrit : J'espère que Strategy (MSTR) ne deviendra pas le « drame LUNA » de ce cycle. Ce secteur ne peut plus se permettre une nouvelle spirale de la mort publique impliquant Wall Street et les investisseurs particuliers. Espérons que Michael Saylor saura user de la « magie subtile » de Wall Street pour stabiliser la situation.