Une entreprise publique sur quatre détenant du bitcoin se négocie désormais en dessous de la valeur de ses avoirs en BTC : K33
Selon K33, environ 25 % des entreprises cotées en bourse détenant du bitcoin en trésorerie ont désormais une capitalisation boursière inférieure à la valeur de leurs avoirs en BTC. Des primes plus faibles signifient une capacité réduite à acheter davantage de bitcoin, les achats quotidiens moyens par ces entreprises de trésorerie étant tombés à leur plus bas niveau depuis mai, selon Vetle Lunde, Head of Research.
L’essor des trésoreries bitcoin s’essouffle, avec une entreprise publique sur quatre détenant du BTC dont la capitalisation boursière est désormais inférieure à la valeur du bitcoin qu’elle détient, selon K33.
Émettre de nouvelles actions avec un ratio valeur de marché/valeur nette d’actif inférieur à un est dilutif, ce qui limite la capacité de certains acheteurs institutionnels à lever davantage de capitaux pour continuer à renforcer leurs trésoreries. « Lorsque les entreprises se négocient en dessous de la valeur nette d’actif, l’émission d’actions devient dilutive car elle cède plus de propriété (via des actions sous-évaluées) que la valeur reçue en retour (BTC) », a expliqué Vetle Lunde, responsable de la recherche chez K33, dans un nouveau rapport.
L’effondrement le plus marqué provient de NAKA — le véhicule de fusion KindlyMD et Nakamoto Holdings — qui a perdu 96 % de sa valeur de marché depuis son sommet et vu son multiple mNAV s’effondrer de 75 à seulement 0,7. Selon les données de Bitcoin Treasuries, Twenty One soutenue par Tether, Semler Scientific et The Smarter Web Company figurent également parmi celles dont le mNAV est actuellement inférieur à 1.
Plus globalement, le multiple mNAV moyen des sociétés de trésorerie cotées reste à 2,8, contre 3,76 en avril, mais la distribution est déséquilibrée. Les petites entreprises sont de plus en plus en difficulté, bien que les plus grands acteurs bénéficient encore de primes significatives, a noté Lunde.
Pourcentage des sociétés publiques de trésorerie BTC se négociant en dessous de la valeur nette d’actif. Image : K33.
Les acquisitions de bitcoin par les entreprises s’estompent
Strategy (MSTR) de Michael Saylor, poids lourd du secteur et pionnier de la stratégie de trésorerie bitcoin, a vu sa prime chuter à 1,26 — son plus bas niveau depuis mars 2024. Cela laisse à Strategy une marge de manœuvre réduite pour accéder aux marchés actions afin d’acheter de nouveaux BTC, ce qui se reflète dans ses acquisitions hebdomadaires plus faibles récemment. « Cela réduit considérablement la capacité de Strategy à acheter du BTC et indique une demande d’achat nettement plus faible de la part de l’un des plus importants absorbeurs d’offre de l’année écoulée », a déclaré Lunde.
Prime MSTR par rapport à la valeur du BTC. Image : K33.
Le ralentissement est déjà visible dans les flux globaux. Les sociétés de trésorerie bitcoin ont acheté en moyenne 1 428 BTC par jour jusqu’à présent en septembre, soit le rythme le plus bas depuis mai et un signe que la crise des sociétés de trésorerie sur les marchés actions se répercute sur la demande au comptant, a souligné l’analyste, ajoutant que la diminution des primes est rationnelle. « Les sociétés de trésorerie agissant comme des véhicules d’accumulation pure ne devraient pas se négocier avec une prime par rapport à leur bilan en raison des coûts plus élevés liés aux frais de conseil, aux incitations des initiés et aux structures de capital complexes », a-t-il déclaré. « Des exceptions existent lorsque l’entreprise peut réaliser des gains opérationnels dans d’autres secteurs d’activité grâce à un solide bilan BTC. »
De manière plus générale, avec des avoirs publics en trésorerie dépassant désormais 1 million de BTC, le marché pourrait revenir à des impulsions de demande plus organiques — provenant des ETF et des investisseurs particuliers — plutôt que de compter sur les trésoreries d’entreprise pour fixer l’offre marginale, a suggéré Lunde.
Croissance quotidienne moyenne des avoirs en BTC, sociétés publiques, MoM. Image : K33.
CME à nouveau avec des primes modestes
Parallèlement, les contrats à terme bitcoin du CME sont revenus à des primes modestes par rapport aux perpétuels offshore, inversant les décotes qui apparaissent souvent lors des sommets de marché surchauffés, selon le rapport.
Historiquement, les décotes du CME coïncident avec les sommets locaux, tandis que les perpétuels offshore — fortement influencés par l’effet de levier — affichent généralement des primes exubérantes lorsque les positions spéculatives s’accumulent. L’état actuel suggère un équilibre plus sain, avec des flux institutionnels ancrant le CME plus près des prix au comptant, a déclaré Lunde.
Base annualisée du CME vs taux de financement annualisé. Image : K33.
Cependant, les taux de financement restent supérieurs à leur moyenne annuelle, à près de 6 % la semaine dernière, contre une moyenne annuelle de 5,4 %. Cela, combiné à un intérêt ouvert sur les perpétuels bien supérieur aux sommets d’avant août, indique un biais long persistant chez les acteurs à effet de levier. Lunde a averti que cela pourrait encore aboutir à un squeeze brutal des positions longues surpeuplées, mais pour l’instant, l’équilibre entre les primes du CME et les taux de financement reflète un marché moins tendu qu’il ne l’était lorsque le bitcoin s’échangeait au-dessus de 115 000 $.
Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.
Vous pourriez également aimer
Les forces antiterroristes déployées dans les rues, le Louvre fermé ! Une nouvelle vague de manifestations agite la France ce week-end, l’agitation menace de s’étendre à toute l’Europe
La France est plongée dans une nouvelle vague de violentes manifestations, avec 70 000 agents de sécurité déployés en urgence et des couvre-feux imposés dans plusieurs villes. Emmanuel Macron a reconnu des erreurs dans la gestion de la crise. Les marchés financiers ont déjà tiré la sonnette d’alarme : l’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes a atteint son plus haut niveau depuis la crise de la dette européenne, le PMI est passé sous le seuil de croissance, les vitrines des boutiques de luxe sont barricadées, le Louvre a fermé ses portes et la municipalité de Paris prévoit des pertes de plusieurs dizaines de millions d’euros. L’agitation menace désormais de s’étendre à l’ensemble de l’Europe.
Autrefois achetant frénétiquement, aujourd'hui le "arsenal" a diminué de 51 000 milliards de wons ! Les investisseurs particuliers coréens ne peuvent plus acheter.
En quatre mois, l'"arsenal" des investisseurs particuliers sud-coréens a chuté de 36,5 %, revenant au niveau du début d'année. Bien que les particuliers aient accumulé des achats nets de plus de 75 000 milliards de won, ils continuent de racheter, mais l'afflux de nouveaux fonds s'est interrompu et le rythme des apports reste bien inférieur à celui des sorties. Combiné à la chute de près de 20 % du KOSPI en un mois, à la poursuite des ventes nettes par les investisseurs étrangers, et aux inquiétudes liées au risque de crédit dans le secteur de l’IA, il semble difficile, à court terme, pour le marché boursier coréen de connaître un rebond soutenu sans le soutien des capitaux privés.
La désintégration du « consensus trading » et la naissance d’un nouveau consensus ! Goldman Sachs explique : pourquoi les institutions réduisent considérablement leurs positions sur l’IA actuellement
Les transactions très encombrées du type "acheter AI, vendre tout le reste" sont en train d'être douloureusement déconstruites : le marché n'accepte plus le récit du "burning money". Les fournisseurs de cloud à ultra grande échelle doivent, en plus de leurs dépenses en capital de 1,1 mille milliards de dollars, générer des revenus réels et visibles. Le déficit énergétique de 40-50 gigawatts, la hausse du coût des fonds et un changement de paradigme macroéconomique vers une "ère d'excès de dépenses" transforment le trading AI d'une question de foi en un examen sévère de monétisation.
Les dépenses en capital liées à l’IA dans une impasse : accélérer met la pression sur la liquidité, ralentir met en péril le récit de croissance
Selon Nomura Securities, la narration autour des investissements dans l’IA est en proie à des contradictions internes : si les géants du cloud accélèrent leurs dépenses en capital, leur flux de trésorerie disponible continuera à s’épuiser, remettant en question la durabilité du financement ; s’ils ralentissent, cela implique que la demande et les perspectives de rentabilité de l’IA ne sont pas à la hauteur des attentes. Les deux options conduisent à une liquidation. Les positions longues massivement accumulées durant la "fièvre des agents intelligents" en septembre ont entraîné d’importants stop-loss suite à des catalyseurs négatifs, se propageant aux marchés des bons du Trésor américain, des devises et des matières premières, provoquant un deleveraging systémique.
Prix des cryptos
Plus
