Réévaluation du taux terminal de la Fed: ce que la hausse des rendements à court terme pourrait signifier pour l'or

Suite au retour de la Réserve fédérale aux hausses de taux, les marchés sont de nouveau confrontés à une question clé: le marché des taux d'intérêt sous-estime-t-il encore le point final de ce cycle de resserrement?

L'équipe de stratégie des taux de Bank of America a récemment averti que le taux des fonds fédéraux pourrait dépasser 5 %, tout en recommandant aux investisseurs de surveiller une nouvelle hausse des rendements des bons du Trésor américain à deux ans. Dans le même temps, PIMCO a noté que l'inflation de base PCE ne s'atténue que progressivement. Combiné à la position anti-inflation de plus en plus claire de la Fed, cela suggère que les taux directeurs pourraient ne pas culminer aussi rapidement que les marchés l'avaient prévu.

Pour les traders, il s'agit de bien plus qu'une simple histoire de réévaluation du marché obligataire. Cela pourrait devenir un tournant important pour le dollar américain, les rendements réels et la structure de volatilité de la paire XAUUSD.

Ce que les marchés pourraient sous-estimer n'est pas la prochaine hausse, mais le maintien de taux élevés plus longtemps

Les marchés ont largement intégré la possibilité de hausses de taux supplémentaires. Le véritable point de désaccord, cependant, est de savoir si la Fed n'augmentera ses taux qu'une ou deux fois de plus, ou si elle les poussera au-dessus de 5 % et les maintiendra élevés plus longtemps.

Le point de vue de Bank of America mérite l'attention car il ne repose pas uniquement sur les données d'inflation. Il se concentre plutôt sur les changements dans la fonction de réaction politique de la Fed. Si les décideurs politiques estiment que les taux d'intérêt actuels ne sont pas suffisamment "restrictifs", alors la tarification du taux terminal par le marché pourrait rester trop basse.

En utilisant des cadres tels que la règle de Taylor, un taux directeur raisonnable pourrait se situer autour de 5,3 % lorsque l'inflation reste supérieure à l'objectif et que la demande reste résiliente. Cela signifie que si les marchés continuent de trader en partant du principe que le cycle de hausse se termine autour de 4,5 % à 4,75 %, les taux à court terme pourraient subir une nouvelle pression à la hausse.

En d'autres termes, la hausse des rendements des bons du Trésor à court terme ne se résume pas à "une hausse de taux supplémentaire". Elle reflète une acceptation croissante par le marché du fait que la Fed pourrait ne pas se précipiter pour assouplir sa politique, et pourrait être disposée à maintenir des taux plus élevés pour resserrer les conditions financières.

L'aplatissement de la courbe des rendements signale une réévaluation des attentes de resserrement

Dans cet environnement, les rendements des bons du Trésor à deux ans ont tendance à être plus sensibles que les rendements à dix ans. Les taux à court terme reflètent principalement les attentes concernant les taux directeurs au cours des prochains trimestres. À mesure que les marchés revoient à la hausse leurs attentes quant au nombre de hausses de la Fed, au taux terminal ou à la durée de la politique restrictive, les rendements à deux ans sont souvent les premiers à augmenter.

Bank of America s'attend à ce que les rendements des bons du Trésor à deux ans augmentent potentiellement vers 5 %, tandis que les rendements à dix ans pourraient également approcher les 5 % d'ici la fin de l'année. Cette tendance, où les rendements à court terme augmentent en premier tandis que les rendements à long terme restent relativement contenus, suggère que la courbe des rendements pourrait continuer à s'aplatir.

Cependant, une courbe des rendements plus plate ne signifie pas nécessairement que les marchés intègrent immédiatement une récession. Plus précisément, cela montre que les investisseurs pèsent deux forces concurrentes:

• Pression à court terme: une position plus ferme de la Fed contre l'inflation, avec davantage de hausses ou une période de taux élevés plus longue que prévu.

• Contraintes à long terme: des taux plus élevés pourraient peser sur la consommation, le financement des entreprises et le logement, limitant ainsi les attentes de croissance à moyen et long terme.

• Prime de risque d'inflation: les prix de l'énergie, les tensions géopolitiques, les droits de douane et les pressions du côté de l'offre pourraient empêcher les rendements à long terme de baisser de manière significative.

Par conséquent, le marché pourrait ne pas connaître une hausse uniforme sur l'ensemble de la courbe des rendements. Au lieu de cela, les taux à court terme pourraient subir des réévaluations répétées, tandis que les rendements à long terme fluctuent entre les craintes de ralentissement de la croissance et les risques d'inflation persistants.

Pour la paire XAUUSD, la clé n'est pas seulement les taux, ce sont les rendements réels et le dollar américain

L'or ne génère pas de revenus d'intérêts, de sorte que des taux plus élevés augmentent généralement le coût d'opportunité de sa détention. Si la Fed reste hawkish, que les rendements des bons du Trésor à court terme augmentent et que le dollar américain se renforce en même temps, la paire XAUUSD subira généralement une pression à court terme.

Cependant, devenir simplement baissier sur l'or parce que "les taux augmentent" pourrait négliger la complexité de l'environnement macroéconomique actuel.

Pour l'or, la combinaison la plus importante est les rendements réels, le dollar américain et le sentiment de risque:

1. Si les rendements nominaux augmentent plus vite que les attentes d'inflation

Les rendements réels augmentent, ce qui est généralement baissier pour l'or. Il s'agit du canal de transmission le plus direct des attentes de resserrement de la Fed.

2. Si les rendements augmentent alors que les attentes d'inflation augmentent également

Les rendements réels pourraient ne pas augmenter de manière substantielle, limitant ainsi la pression sur l'or. Si les marchés commencent à s'inquiéter d'une inflation non ancrée ou de réponses politiques retardées, l'or pourrait même attirer une demande de valeur refuge.

3. Si des taux élevés déclenchent une volatilité des marchés financiers ou des craintes pour la croissance

Même si le dollar et les rendements restent élevés, la demande de valeur refuge pourrait soutenir les prix de l'or. Cela est particulièrement pertinent lorsque les valorisations boursières, les conditions de financement des entreprises ou les risques géopolitiques deviennent le principal centre d'intérêt du marché.

C'est pourquoi la paire XAUUSD mérite une attention particulière dans l'environnement actuel. L'or pourrait ne plus évoluer selon un schéma linéaire simple où "une Fed hawkish équivaut à une baisse des prix de l'or". Au lieu de cela, il pourrait entrer dans une phase plus volatile où les taux d'intérêt, l'inflation et la demande de valeur refuge tirent les prix dans des directions différentes.

Point de vue de trading: surveillez la volatilité bidirectionnelle de l'or induite par les données

Le prochain centre d'intérêt du marché sera le PCE de base, l'IPC, les emplois non agricoles, la croissance des salaires et la définition par les responsables de la Fed de ce qui constitue une position politique "restrictive".

Si l'inflation de base reste élevée et que le marché du travail reste résilient, les marchés pourraient continuer à revoir à la hausse leurs attentes concernant le taux terminal. Cela soutiendrait probablement les rendements à court terme et le dollar américain, exerçant une pression à la baisse sur la paire XAUUSD.

Mais si les données économiques commencent à montrer que les taux élevés affaiblissent rapidement la demande, ou si des risques de liquidité et de crédit émergent sur les marchés financiers, l'or pourrait rebondir à mesure que la demande de valeur refuge augmente. Pour les traders de CFD, cela signifie que des opportunités peuvent exister des deux côtés du marché, et non pas seulement dans une direction haussière ou baissière unique. La clé est d'identifier les changements dans les attentes de taux, la dynamique du dollar et les niveaux techniques critiques.

Dans un environnement à forte volatilité, il peut être plus utile de suivre le rythme de réévaluation du taux terminal que de supposer que l'or doit augmenter ou baisser. Lorsque les rendements des bons du Trésor à deux ans, l'indice du dollar américain et les prix de l'or commencent à diverger, les traders doivent y prêter une attention particulière.

Conclusion

Si la Fed pousse effectivement les taux d'intérêt au-dessus de 5 %, les marchés ne se contenteront pas d'intégrer une autre hausse de taux. Ils réévalueront la perspective d'un régime prolongé de taux élevés. Les rendements des bons du Trésor à court terme pourraient encore avoir une marge de progression, tandis que la paire XAUUSD pourrait connaître une volatilité bidirectionnelle plus forte à mesure que la pression des rendements réels rivalise avec la demande de valeur refuge.

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