El Banco Central de Japón está a punto de anunciar una “pausa hawkish”; el enfoque del mercado ya se ha desplazado hacia las señales de política monetaria de diciembre.

Según Sinolink Securities, esta semana puede considerarse una “supersemana de bancos centrales”: los bancos centrales de Estados Unidos, Japón y Europa celebrarán reuniones consecutivas de formulación de políticas monetarias. Entre ellas, el enfoque principal del mercado será el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal, que anunciará su decisión sobre las tasas de interés y el comunicado de política monetaria el miércoles por la tarde (jueves a las 2 a.m., hora de Beijing). Según la opinión unánime de los estrategas de renta fija de Wall Street, es probable que los tres bancos centrales mantengan sus tasas sin cambios esta semana, pero lo que realmente interesa al mercado es: ¿después de la pausa, hasta dónde llegará el ajuste?

La Reserva Federal dará a conocer su decisión el 28 de octubre, hora local en Estados Unidos, mientras que el Banco Central Europeo y el Banco de Japón lo harán el 29 y 30 de octubre, respectivamente. La expectativa principal es que la Reserva Federal mantenga el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3,75%–4,00%, el Banco Central Europeo mantenga la tasa de la facilidad de depósito en 2,50% y el Banco de Japón mantenga la tasa de política monetaria en 1,25%. Los tres afrontan simultáneamente la inflación energética y la volatilidad de los mercados financieros, pero ninguno ha anunciado aún el fin de las subas de tasas.

Los datos de la encuesta de economistas de CNBC revelan que es probable que el Banco de Japón adopte esta vez una típica “pausa hawkish” (Hawkish Hold): los 16 economistas encuestados pronostican una postura sin cambios en la política monetaria esta semana, y todos esperan que los funcionarios del banco sienten las bases y gestionen las expectativas para una subida de tasas en diciembre o enero próximo; entre ellos, 13 predicen que la tasa terminal del Banco de Japón alcanzará el 1,75%–2% hacia mediados de 2027. Esto significa que el debate del mercado ha pasado de si se debe normalizar aún más, a la velocidad y el final de la suba de tasas.

Lo que determinará la dirección futura de la política monetaria del Banco de Japón es si la fuente de la inflación presenta cambios sostenidos. En septiembre, la inflación subyacente, excluyendo alimentos frescos, subió un 2,1% interanual, y los salarios reales crecieron un 1,5% interanual en agosto, marcando el octavo mes consecutivo de aumento. Los costos más altos debido a las importaciones de energía y a la depreciación del yen, junto con el crecimiento salarial, pueden reforzar la persistencia inflacionaria a través de la demanda de consumo y precios en los servicios. Si el Banco de Japón evalúa la tendencia más reciente de la inflación subyacente elevando su diagnóstico de “cercana al 2%” a “alcanzó el 2%”, la base política para más subas de tasas será más fuerte; la pausa actual refleja principalmente la observación del gobernador Kazuo Ueda y otros responsables sobre la transmisión de la política y la resistencia del mercado de bonos.

Encuesta de economistas de CNBC: se espera que el Banco de Japón mantenga las tasas sin cambios esta semana, pero con postura hawkish

De acuerdo con una encuesta de CNBC, se espera que el Banco de Japón mantenga su tasa de política en 1,25% durante la reunión de dos días que finaliza el viernes, aunque la probabilidad de una subida de tasas en los próximos meses sigue siendo alta.

Teniendo en cuenta que el Banco de Japón acaba de elevar las tasas el mes pasado a su nivel más alto en 31 años, los 16 encuestados creen que esta vez mantendrá la postura sin cambios. Todos los encuestados coinciden en que, a medida que continúe la suba de la inflación y los salarios internos, el banco sentará las bases para un aumento de tasas en diciembre de este año o en enero siguiente.

Homin Lee, estratega macroeconómico sénior de Banque Lombard Odier, señala que los factores macroeconómicos apoyan un mayor ajuste de la política monetaria por parte del Banco de Japón. Añadió: “Pero considerando la fragilidad del mercado local de bonos, puede que aún no exista suficiente consenso dentro del comité de política para subidas consecutivas”.

Sosuke Nakamura, economista sénior del equipo de investigación de Citi Group, afirma que aún no ha visto señales claras de que la inflación se acelere lo suficiente como para justificar aumentos consecutivos de tasas.

En septiembre, la inflación subyacente en Japón, excluyendo alimentos frescos, aumentó un 2,1% interanual, el nivel más alto del año. La debilidad del yen ha impulsado los costos de importación y los mayores costos de energía han influenciado los precios, incluso cuando los subsidios del gobierno han ayudado a mitigar parte de la presión sobre los consumidores.

De acuerdo a los datos gubernamentales recientes, los salarios ajustados por inflación aumentaron un 1,5% interanual en agosto, el octavo mes consecutivo de crecimiento, lo que sugiere que el crecimiento salarial podría estar impulsando la inflación.

Según informes, la ministra de Finanzas de Japón, Satomi Katayama, dijo la semana pasada a los legisladores que Japón “se encuentra en la puerta de entrada a un período de inflación sostenida impulsada por el aumento salarial”, y reconoció que el alza de los costos de importación también está elevando los precios.

Según un compendio de expectativas de economistas de Reuters y The Japan Times, existe un consenso en que el Banco de Japón anunciará en esta reunión que su objetivo de “inflación subyacente” del 2% ya se ha alcanzado.

Ryutaro Kimura, estratega sénior de renta fija de BNP Paribas Asset Management, comenta que está atento a si el Banco de Japón ajustará en la declaración de política de esta semana la redacción respecto a la inflación, pasando de “la inflación subyacente del índice de precios al consumidor se ha mantenido cerca del 2%”, a “ya ha alcanzado el 2%”.

En cuanto al yen, nueve encuestados esperan que el tipo de cambio dólar/yen se negocie en el rango de 157-158 en el próximo mes. Las estimaciones para la cotización del yen en tres meses son más dispersas, variando entre 150 y 160.

Masahiko Loo, estratega sénior de renta fija de State Street Global Advisors, señala: “La normalización de la política del Banco de Japón, el aumento de los retornos internos y los cambios en los flujos de fondos institucionales deberían reducir gradualmente la diferencia de tasas y promover el retorno de capital a Japón”. Pero añade: “Los altos retornos estadounidenses evitarán una apreciación directa y abrupta del yen”.

La semana pasada, las acciones populares vinculadas a la temática de AI y tecnología fueron vendidas, lo que generó demanda de refugio seguro, fortaleciendo al yen frente al dólar y disminuyendo los rendimientos de los bonos japoneses. Esto revierte la tendencia observada a principios de mes, cuando el plan de gasto de la primera ministra Sanae Takaichi y la venta global de bonos presionaban al yen y a los bonos japoneses.

Nueve encuestados indican que esperan que el rendimiento de los bonos japoneses de referencia a 10 años alcance el 3%-3,1% para finales de año, por encima del 2,809% de ahora. Siete entrevistados esperan que el rendimiento de los bonos a 30 años suba desde el 3,829% del martes hasta el 4%-4,1%.

Esta previsión se da en el contexto de que los analistas esperan que, tras una pausa temporal en octubre, el Banco de Japón retome el endurecimiento de la política.

Takuji Aida, economista jefe para Japón de Crédit Agricole, predice que la próxima subida de tasas podría tener lugar en enero, cuando el Banco de Japón planea publicar su informe trimestral de perspectivas de actividad económica y precios.

Trece encuestados anticipan que la tasa terminal —es decir, el nivel de tasas una vez culminado el ciclo de ajuste de la política del Banco de Japón— llegará al 1,75%-2% hacia mediados de 2027.

Masato Koike, economista sénior del SOMPO Institute Plus, indica que los datos macro muestran que la tasa de política se acerca al nivel neutral del 2%, que es también el objetivo de inflación del Banco de Japón. Pero señala: “Considerando la situación económica de Japón, y la necesidad de evitar una presión a la baja excesiva sobre el crecimiento, espero que el banco central detenga las subidas alrededor del 1,75%”.

Entre el 14 y el 26 de octubre, CNBC realizó esta encuesta sobre las expectativas de suba de tasas del Banco de Japón a los 16 economistas y estrategas sénior de renta fija mencionados.

Goldman Sachs delimita fronteras de la política: endurecimiento adicional de las condiciones financieras no equivale a tarea de suba de tasas cumplida

La última evaluación del gigante financiero de Wall Street, Goldman Sachs, indica que la pausa de la Reserva Federal en octubre y la posible suba de tasas en diciembre representan una desaceleración del ritmo, no un giro hacia la relajación. Los estrategas de Goldman Sachs afirman que su Índice de Condiciones Financieras (Financial Conditions Index, FCI) se ha endurecido en aproximadamente 30 puntos básicos desde septiembre; consideran que el endurecimiento total es apenas superior al que suele asociarse con una única suba de tasas y no es suficiente para que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) lo considere como sustituto de otras subas. Aquí, los 30 puntos básicos son un cambio combinado en los indicadores de condiciones financieras, y no deben considerarse directamente como si la tasa de política hubiera subido ya 30 puntos.

Sin embargo, Goldman Sachs tampoco apoya la senda más agresiva de subidas continuas. Esperan que las presiones vinculadas a aranceles, shocks energéticos y precios relativos a AI se reduzcan gradualmente, de modo que su escenario base no contempla otra suba para marzo de 2027 y deja margen para recortes futuros; si la inflación resulta más fuerte que lo previsto, especialmente si el conflicto en Irán mantiene los precios del petróleo por encima de sus supuestos, solo entonces se podría considerar una nueva subida como parte del escenario base. La última postura de Goldman Sachs sobre la política de la Reserva Federal puede resumirse así: la pausa reciente no es suficiente para declarar el fin del endurecimiento, y la inflación actual tampoco justifica continuar subiendo tasas indefinidamente.

Esto concentra la atención de los mercados en posibles cambios en la trayectoria de la política respecto al precio ya establecido. Si los tres grandes bancos centrales refuerzan las señales de futuras subas, los rendimientos de corto plazo tenderán a subir, presionando aún más la valoración de acciones de crecimiento a largo plazo y el financiamiento de nuevos proyectos de AI; si las perspectivas inflacionarias mejoran y se reduce la expectativa de futuras subas, eso ayudaría a aliviar la presión sobre las tasas de descuento.

En cuanto al mercado financiero japonés, que ha visto resurgir el valor de refugio, un aumento de la rentabilidad interna puede hacer que los bonos locales sean más atractivos y propiciar cierta repatriación de capitales; sin embargo, como los rendimientos de los bonos estadounidenses siguen siendo elevados, eso no necesariamente supondrá una apreciación unilateral del yen. En la encuesta de CNBC, la proyección para el tipo de cambio USD/JPY en un mes se concentra en 157-158, pero la proyección a tres meses varía entre 150 y 160, lo que refleja precisamente la incertidumbre sobre estas tasas relativas y los flujos de capital.