El gasto de capital en IA afecta el núcleo de la economía de Corea del Sur; el banco central advierte que la caída en las exportaciones podría alcanzar los cien mil millones de dólares. ¿Por qué Goldman Sachs sigue siendo optimista sobre las acciones coreanas y los gigantes del almacenamiento?

Según informa Zhitong Finance APP, el Banco Central de Corea reveló en un reciente informe de investigación los principales riesgos para la economía surcoreana: si los gigantes tecnológicos estadounidenses ralentizan sus gastos de capital en IA el próximo año, las exportaciones de semiconductores de Corea del Sur podrían ser entre 50.000 y 100.000 millones de dólares menos que el pronóstico original, lo que arrastraría el crecimiento del PBI en 2027 en aproximadamente 0,4 puntos porcentuales. Sin embargo, esto corresponde a una estimación y perspectiva en un escenario pesimista, no a pérdidas de exportación ya ocurridas ni al pronóstico base de una disminución interanual de 100.000 millones de dólares en las exportaciones.

Al mismo tiempo, aunque el gigante financiero de Wall Street, Goldman Sachs, redujo su objetivo para el KOSPI en un 25%, todavía considera que la valoración de los chips de memoria es excesivamente pesimista; el grupo minorista surcoreano ha vuelto a comprar Samsung Electronics, SK Hynix y esos productos ETF apalancados triple asociados estrechamente al tema de los chips. Estas tres señales conforman el actual debate sobre el comercio de poder de cómputo en IA: en el plano macro aún hay inversores preocupados por los grandes impactos negativos que traería una desaceleración en la inversión en IA por parte de los gigantes tecnológicos de América del Norte bajo una presión de mayores costos de financiación, mientras que el mercado de acciones empieza a preguntarse si la valoración negativa ha sido ya excesiva ante la abrupta caída en las métricas de valoración de los dos gigantes surcoreanos de chips de memoria.

“Corea no puede perder la competencia en almacenamiento de IA” tiene un fundamento real. El PBI de Corea creció un 1% trimestral en el tercer trimestre, superando el 0,7% esperado por el mercado; el Banco Central estima que los semiconductores contribuyeron con casi la mitad del crecimiento económico, mientras que el consumo privado se redujo un 0,2% trimestral. El ciclo de los chips afecta profundamente las exportaciones, la inversión empresarial y el desempeño general de la economía. Por eso tanto el presidente de Corea, Lee Jae-myung, como los funcionarios del Banco Central creen que Corea debe consolidar su ventaja en almacenamiento de alta gama, ampliar las aplicaciones reales de IA y la base de clientes, y al mismo tiempo reducir la dependencia económica en ciclos individuales de gasto de capital.

El mecanismo subyacente de la presión de exportación radica en que tanto el volumen de envío como el precio promedio determinan el valor de las exportaciones. Medios surcoreanos revelaron que bajo el escenario pesimista, el volumen de exportaciones de chips todavía podría crecer un 10%, aunque menos que lo previsto originalmente, y el desempeño de los precios sería peor al supuesto base. Por ende, incluso si la demanda de recursos de cómputo de IA sigue expandiéndose, si el crecimiento de las compras y los precios es menor que las expectativas previamente altas, ya es suficiente para generar un gran déficit de exportación. Para las acciones de memoria, la pregunta clave pasa a ser: ¿las ganancias futuras se ralentizarán simplemente, o caerán en picada como implica el pesimismo actual en las valoraciones?

Advertencia del Banco Central de Corea: si el gasto en IA se apaga, las exportaciones de chips podrían bajar hasta 100 mil millones de dólares respecto a la previsión

Datos del Banco Central de Corea muestran que si las grandes tecnológicas estadounidenses desaceleran su gasto de capital en inteligencia artificial el próximo año, las exportaciones surcoreanas de semiconductores podrían disminuir entre 50.000 y 100.000 millones de dólares respecto a las previsiones anteriores.

En una respuesta escrita entregada al congresista Ahn Do-je, el Banco Central de Corea diseñó un “escenario pesimista” para evaluar el impacto económico de un recorte en la inversión en infraestructura a gran escala por parte de los gigantes tecnológicos estadounidenses.

En este escenario, la caída súbita de las exportaciones respecto a lo previsto reduciría notablemente el superávit por cuenta corriente de Corea del Sur en 2027 por debajo de los 430.000 millones de dólares inicialmente pronosticados por el Banco Central, y reduciría el crecimiento del PBI doméstico (GDP) del próximo año alrededor de 0,4 puntos porcentuales.

El escenario supone una caída del 10% en el precio unitario de los semiconductores surcoreanos. Esta última evaluación del Banco Central resalta que crecen las preocupaciones del mercado por la alta dependencia de Corea del Sur de las exportaciones de chips, que actualmente representan cerca de la mitad del total exportado por el país.

El informe dice que el gasto de capital de los cinco grandes tecnológicos estadounidenses—Amazon, Google, Microsoft, Meta y Oracle—ha crecido rápidamente. Pasó de 40.000 millones de dólares el año pasado a 80.000 millones este año, según estimaciones conservadoras, y para el año que viene se espera una sorprendente cifra de 110.000 millones de dólares.

No obstante, el Banco Central de Corea advierte que la evolución de la demanda en tecnología de IA avanzada y el ciclo comercial total de chips de almacenamiento impulsado por la creciente necesidad de poder de cómputo en IA siguen siendo altamente inciertos.

El Banco Central de Corea estima el déficit exportador, mientras Goldman busca diferenciales de expectativa en acciones de chips de memoria

El informe de investigación de Goldman Sachs muestra que la entidad bajó el objetivo de 12 meses para el índice bursátil de referencia de Corea—el KOSPI—de 12.000 a 9.000 puntos, reflejando una hipótesis de valuación más conservadora; al momento del informe, el nuevo objetivo aún supone más de un 60% de potencial de alza. Goldman estima que la valoración actual de los semiconductores implica una caída del 65% en las ganancias hacia 2027, una hipótesis que los analistas de Goldman consideran peca de excesivamente pesimista: el sentimiento de mercado está demasiado negativo.

En ese momento, Samsung Electronics y SK Hynix cotizaban a apenas 3 veces ganancias estimadas; el ratio precio/valor contable del sector de chips de memoria suponía un retorno sobre capital neto de apenas 23%, considerablemente por debajo del consenso del 45%. Estos números reflejan la brecha entre precios de mercado y expectativas de ganancias; el descenso implícito del 65% en beneficios surge del nivel de cotización del KOSPI y muestra un exceso de pesimismo, no es el pronóstico real de Goldman.

El equipo de análisis de Goldman señala en el informe que tanto Samsung Electronics como SK Hynix cotizan a aproximadamente 3 veces ganancias futuras, el nivel más bajo de la historia. Según la elevada correlación revelada entre precio/valor contable y retorno sobre capital en los datos de 20 años compilados por Goldman (R² de 72%), las 2,6 veces del ratio actual implican un ROE del 23% para 2027, cuando el consenso espera un 45%.

Esta discrepancia es muy marcada también a nivel del índice: el KOSPI ha caído un 40% desde el pico de junio, pero las previsiones de ganancias de los próximos 12 meses crecieron un 22% en el mismo lapso; el PER a futuro, en un mínimo récord de cerca de 4 veces, es de los más bajos entre los 18 principales mercados bursátiles globales de más de un billón de dólares. Sin embargo, las bajas valuaciones del sector de memoria también reflejan cierta preocupación por la insostenibilidad de sus ganancias en el pico del ciclo. La clave en la visión alcista de Goldman sobre Samsung, SK Hynix y el KOSPI es: siempre que la rebaja real de ganancias sea menor que la implícita en el precio, sumando una menor prima de riesgo, el mercado coreano y los dos gigantes de la memoria (que suman el 50% de la capitalización bursátil local) podrían ver una fuerte recuperación de valoración aunque crezca menos la rentabilidad.

El informe de Goldman muestra además que el flujo de fondos ya apostó por ese diferencial de expectativas. Entre el 1 y el 23 de octubre, los inversores minoristas coreanos compraron, con saldo neto positivo, 14 productos ETF de alto apalancamiento ligados a Samsung y SK Hynix por un total de 315.400 millones de wones (226.300 millones en productos ligados a Hynix y 89.100 millones en Samsung). Entre el 1 y el 22 de octubre, los inversores coreanos colocaron casi 4.800 millones de dólares en acciones estadounidenses, de los cuales unos 3.548 millones se fueron al ETF “SOXL”, triple apalancado en el índice de semiconductores de Filadelfia, representando el 73,9%. Esto muestra que los flujos apostaron fuertemente a chips de memoria y la cadena de semiconductores impulsados por la demanda de IA, aunque los productos apalancados a ajuste diario también magnifican las pérdidas por volatilidad, y el propio retorno de capitales no prueba que el mercado haya tocado piso.

El fundamento industrial para el repunte global de los chips de memoria está en que, con la popularidad global de agentes inteligentes IA como Muse, la demanda de recursos de cómputo de alto rendimiento IA se traslada crecientemente a más memoria y mayor capacidad de almacenamiento NAND a nivel empresarial—la memoria de alto ancho de banda (HBM) acelera la computación, la DRAM de servidores soporta los datos/procesos en marcha, los SSD empresariales almacenan índices, logs y estados persistentes. Desde el diseño de sistemas IA, tareas complejas como las que lideran Meta Muse y el próximo OpenAI GPT-6 Astra usan mayor contexto, múltiples modelos y validación: el prefill procesa la entrada, decode genera la salida, y el key-value cache (KV Cache) exige más memoria HBM al expandirse el contexto y la concurrencia; performance, ancho de banda de memoria y almacenamiento empresarial deben avanzar coordinadamente.

SK Hynix anunció que la HBM4 comenzó a despacharse en masa en el segundo trimestre y tiene acuerdos de provisión a largo plazo con cerca de diez clientes; en reciente contacto con la gerencia de Micron, Bank of America remarcó que las restricciones de suministro y contratos a largo plazo apoyan la visibilidad en la demanda. La consultora TrendForce prevé que en el cuarto trimestre los precios contractuales de DRAM suban entre el 10% y el 15% respecto a un alto punto de partida, y NAND entre el 15% y el 20%. En DRAM, la carga de trabajo de los agentes impulsa las compras de servidores estándar y memorias, con restricciones en procesos avanzados, empaquetado y capacidad; en NAND, el almacenamiento empresarial se expande con la indexación en tiempo real, caching y bases de datos vectoriales. TrendForce cree que la demanda de bits de SSD empresariales crecerá más de 80% interanual hacia 2026, y que la mayor parte de la oferta adicional ya está reservada, de modo que el alza de precio para este rubro podría superar la del tercer trimestre.

TrendForce además elevó fuertemente su pronóstico de precio promedio mezclado (Blended ASP) para HBM en 2027, estimando un asombroso salto interanual del 121%, basado en la competencia por la producción avanzada y obleas entre HBM y DRAM, el tiempo requerido para elevar los rendimientos de nuevos productos y la mayor proporción de HBM4 cara, así como la expansión gradual de la HBM4e.

En la sesión matinal del 27 de octubre, el KOSPI subió más del 4%, luego de que el índice de semiconductores de Filadelfia subiera durante la noche alrededor de un 2,8%, y las noticias sobre la IPO de Anthropic y el plan de financiación de acciones de Meta mejoran las perspectivas sobre fuentes de fondos para la construcción de IA. Para que el rally en semiconductores de Wall Street el lunes se sostenga, es clave que la financiación se concrete, generando expectativas de compras más fuertes y traduciendo ello finalmente en ganancias y flujo de caja para los fabricantes de chips de almacenamiento.