Los contrarios en la ola de venta de bonos franceses: un fondo de pensiones australiano con 37,000 millones de dólares aumenta su posición, apostando a que el riesgo fiscal está sobreestimado.

Según ha informado el APP de Zhihui Finance, el segundo fondo de pensiones más grande de Australia está comprando bonos del Estado franceses. La entidad considera que el mercado ha sobreestimado tanto las dificultades fiscales de Francia como las perspectivas de nuevas subidas de tipos del Banco Central Europeo.

De acuerdo con el gerente senior de cartera Jimmy Louca, Australian Retirement Trust (ART) comenzó a incrementar su posición en bonos franceses a 10 años en septiembre, cuando la rentabilidad superó el 4,5%, y aceleró las compras durante la ola de ventas de octubre, cuando las preocupaciones por la solvencia fiscal y la inestabilidad política en Francia empujaron los rendimientos hasta el 5%, su nivel más alto desde 2002.

“Creemos que el mercado ha exagerado en ambos aspectos: la magnitud de las subidas de tipos del Banco Central Europeo y el posible deterioro fiscal en este ciclo”, explicó Louca en una entrevista. La gestora administra unos 370.000 millones de dólares australianos (unos 260.000 millones de dólares estadounidenses) en activos.

Las dificultades de deuda de Francia despiertan recuerdos de la crisis de deuda de la eurozona. La inestabilidad política y las protestas en las calles han dificultado los esfuerzos franceses por controlar una deuda en crecimiento. En un contexto en el que la mayoría de los inversores han optado por retirarse y han apostado a que nuevas subidas del Banco Central Europeo sigan limitando la demanda, la compra de ART resulta especialmente llamativa. El malestar se ha extendido al euro, que este mes ha sido la divisa del G10 que peor se ha comportado frente al dólar.

Según Louca, el aumento de exposición a los bonos franceses forma parte de una estrategia de asignación dinámica de activos: cuando los precios de mercado caen por debajo de lo que el fondo considera su valor justo, se aprovechan oportunidades. Como inversor a largo plazo, el fondo adopta una mentalidad de comprar barato y vender caro para maximizar la rentabilidad de sus partícipes.

Louca señaló que cuando el rendimiento francés superó el 5% en octubre —alejándose aún más de la valoración interna de referencia—, aumentaron su exposición durante el reciente periodo de distorsión del mercado.

Según Louca, la reciente ola de ventas refleja una rápida reevaluación del riesgo fiscal. La diferencia entre los rendimientos de los bonos franceses y alemanes a 10 años se ha duplicado desde principios de septiembre, alcanzando aproximadamente 170 puntos básicos la semana pasada, el mayor margen desde la crisis de deuda europea de 2011.

Los inversores siguen con especial atención los riesgos recientes, en particular la posibilidad de que la oposición al plan fiscal de 54.000 millones de euros (unos 61.000 millones de dólares) del gobierno obstaculice los esfuerzos por sanear las cuentas públicas. Sin embargo, Louca considera que tanto el gobierno como la Unión Nacional acabarán incorporando el objetivo de reducción del déficit a las elecciones de 2027.

Se supo que Moody’s no rebajó el rating soberano de Francia el pasado viernes, y que durante el fin de semana no hubo repetición de grandes disturbios ni desmanes, lo que dio a Francia un breve respiro. El lunes, los futuros de bonos franceses a 10 años subieron 68 ticks, cotizando en 108,31.

El estratega macroeconómico Brendan Fagan comentó al respecto: “La visión institucional sobre las perspectivas de reforma en Francia es sorprendentemente optimista, pero considerando los niveles de calificación de otros soberanos similares, la rebaja de Moody’s al rating francés sigue siendo un desenlace difícil de evitar.”

ART también considera que el mercado podría estar sobrestimando el margen necesario de subidas de tipos del Banco Central Europeo. El aumento de los precios energéticos está impulsando la inflación actualmente, pero al mismo tiempo está frenando ingresos y crecimiento, por lo que el fondo prevé que esto acabará por enfriar la inflación y reducir los rendimientos.

Se informa que Francia es solo uno de los objetivos de aumento de exposición de esa estrategia, junto a Australia y Reino Unido, donde ART considera que el mercado ha valorado en exceso tanto los riesgos inflacionarios como fiscales. El fondo tiene una exposición algo por debajo de la media en bonos de Estados Unidos y Japón, argumentando que en ambos países el crecimiento económico y las presiones inflacionarias todavía no se reflejan plenamente en los rendimientos de los bonos.

Louca animó a considerar la experiencia europea desde la anterior crisis de deuda, lo que demuestra que Francia debe ser vista con una perspectiva de largo plazo.

Añadió: “El camino probablemente será más accidentado y extenso de lo que muchos inversores a corto plazo prevén, pero hay que observar que Grecia e Italia hoy ya tienen superávit fiscal primario, algo que por aquel entonces parecía absolutamente imposible.”