¡Sin rebaja en la calificación! Moody's no "echó más leña al fuego" y Francia "se salvó por poco"
Moody’s anunció que mantiene la calificación de Francia en Aa3, señalando que la estructura económica diversificada y las instituciones públicas sólidas respaldan la calificación actual. Sin embargo, la perspectiva se mantiene negativa, ya que la inestabilidad política seguirá limitando los esfuerzos por alcanzar una consolidación fiscal. Moody’s indicó que mantener la calificación Aa3 se basa en la hipótesis de que Francia finalmente aprobará un plan de reducción del déficit presupuestario, y espera que “los costos de financiamiento y las tensiones sociales se moderen en los próximos meses”.
Francia logró evitar temporalmente una degradación en una muy esperada revisión de calificación crediticia.
El viernes 23 de octubre, Moody’s anunció que mantenía la calificación Aa3 de Francia, otorgando así un breve respiro a la segunda mayor economía de la eurozona, que enfrenta una fuerte presión sobre su deuda, un estancamiento político y agitación social.
Moody’s señaló en un comunicado que la diversa estructura económica de Francia y la fortaleza de sus instituciones públicas respaldan la calificación actual, pero mantiene la perspectiva negativa, justificando que la inestabilidad política seguirá limitando los esfuerzos de ajuste fiscal.
Moody’s indicó que el mantenimiento de la calificación Aa3 se basa en el supuesto de que Francia finalmente aprobará un plan presupuestario para reducir el déficit, y prevé que "los costos de financiamiento y las tensiones sociales se aliviarán en los próximos meses".
El mercado ya había absorbido en gran medida la expectativa de una rebaja; la diferencia de rendimiento entre los bonos franceses y alemanes a 10 años llegó a 178 puntos básicos, el nivel más alto desde la crisis de deuda europea, y el rendimiento de referencia francés a 10 años subió al 5,14%, máximo desde julio de 2002.
La decisión de Moody’s de mantener la calificación podría contribuir a frenar temporalmente nuevos aumentos en los costos de endeudamiento, pero los analistas advierten que, dada la persistencia de riesgos fiscales y políticos, la presión en los mercados no desaparecerá de fondo.
Fuerte presión por una rebaja, calificación se mantiene por un margen estrecho
Con la decisión, Moody’s sigue siendo la única de las grandes agencias con una calificación superior para Francia en comparación con S&P y Fitch.
S&P y Fitch ya bajaron para 2025 la calificación de Francia a A+, citando el deterioro de las finanzas públicas y la inestabilidad política.
La propia Moody’s también rebajó la nota de Francia de Aa2 a Aa3 a finales de 2024, y desde entonces mantiene una perspectiva negativa. En su declaración más reciente, Moody’s reconoció:
La desaceleración del crecimiento y la ampliación del déficit han llevado la carga de deuda de Francia a niveles superiores a los previstos anteriormente, y la subida de los rendimientos de los bonos también ha superado las expectativas.
Al mismo tiempo, la aparición de grandes protestas sociales fue mencionada expresamente; Moody’s considera que esto limitará los esfuerzos de ajuste fiscal.
Cabe señalar que Moody’s aclaró que esta conclusión no constituye formalmente una acción de calificación crediticia, ni representa una señal sobre posibles acciones en el corto plazo.
Presión fiscal y agitación social se entrelazan
La situación fiscal actual de Francia destaca especialmente dentro de la eurozona.
Este año, se prevé que el déficit presupuestario alcance alrededor del 5,4% del PBI, superando ampliamente el tope del 3% de la Unión Europea y el promedio de la eurozona, con una deuda pública cercana al 120% del PBI. El Fondo Monetario Internacional proyecta que el crecimiento económico de Francia en 2024 será de apenas 0,4%, muy por debajo del 1,1% del promedio de la eurozona.
La estructura de financiación de la deuda también amplifica la vulnerabilidad del mercado. Según datos de la Unión Europea, el año pasado aproximadamente el 55% de la deuda soberana francesa fue adquirida por inversores extranjeros, un porcentaje muy superior al 31% de Estados Unidos y al 13% de Japón. Esto significa que cualquier pérdida de confianza de los inversores internacionales podría trasladarse rápidamente a los costos de financiamiento.
Mientras tanto, la presión a nivel social se intensifica. El pasado fin de semana, varias ciudades francesas vieron manifestaciones masivas en las que participaron más de 500.000 personas protestando contra el alto costo de vida; en algunas zonas derivó en disturbios, daños a edificios públicos y saqueos de comercios. Las autoridades tratan de evitar que se repita una situación similar este fin de semana.
Un futuro incierto para la aprobación del presupuesto
El primer ministro francés, Sébastien Lecornu, ya propuso el plan fiscal para 2027, cuyo objetivo es recortar el gasto y aumentar la recaudación fiscal para limitar el déficit al 5% del PBI. Sin embargo, debido a que el gobierno no tiene mayoría parlamentaria, el futuro de la propuesta es sumamente incierto.
El viernes, la Asamblea Nacional de Francia rechazó la parte de "ingresos" de la ley de financiación para la seguridad social de 2027, devolviendo el proyecto original al Senado; la cámara baja continuará la próxima semana con el debate del presupuesto principal. Mientras tanto, la falta de voluntad de compromiso de la oposición antes de las elecciones ha llevado a la eliminación de algunas medidas de ajuste y a la inclusión de nuevos gastos.
Moody’s señaló que "el proceso presupuestario de 2027 coincide con la ola de protestas sociales más grande en años en Francia", pero su escenario base es que el presupuesto de recorte de déficit "finalmente será aprobado, quizás mediante decreto".
El ministro de Finanzas francés, Roland Lescure, respondió afirmando que la decisión de Moody’s de mantener la calificación "reconoce la solidez de nuestra economía y la credibilidad del presupuesto propuesto por el gobierno".
Incertidumbre electoral de cara a 2027: un panorama crediticio aún incierto
Moody’s dejó claro que Francia deberá seguir realizando "esfuerzos importantes y sostenidos de ajuste fiscal" después de las elecciones presidenciales de abril-mayo de 2027 para poner las finanzas públicas en una trayectoria más sólida y estabilizar, entonces, un nivel de deuda superior al 120% del PBI.
La incertidumbre política sigue siendo el principal riesgo que miran los mercados.
Tras las elecciones anticipadas de 2024, que llevaron a un Parlamento sin mayoría, los distintos gobiernos han tenido grandes dificultades para impulsar reformas presupuestarias y fiscales. Las propuestas políticas de Marine Le Pen por la extrema derecha y de Jean-Luc Mélenchon por la izquierda, ambos líderes punteros en las encuestas, han aumentado la inquietud del mercado respecto a la ruta futura de política económica.
Mike Bell, jefe de estrategia de mercados en RBC BlueBay Asset Management, advirtió que si Moody’s, S&P y Fitch rebajaran la calificación de Francia a BBB tras las presidenciales —solo un nivel por encima del grado especulativo—, los inversionistas institucionales que exigen un mínimo crediticio se verían obligados a vender bonos franceses, y en ese momento, "la situación sí podría empezar a volverse mucho más fea".
El próximo gran paso será la revisión regular de la calificación de S&P sobre Francia el 27 de noviembre. Asimismo, la calificadora Scope ya recortó este mes la nota francesa, y Morningstar DBRS también ajustó su perspectiva a negativa; la presión sobre la calificación de Francia, por ahora, no se ha disipado.
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