Deutsche Bank comenta el informe trimestral de Ericsson (ERIC.US) Q3: el crecimiento orgánico del 7% incluye “pedidos adelantados”; los vientos en contra de costos para el próximo año aún no se resuelven; mantiene la calificación de “mantener”.

De acuerdo a lo informado por la APP de noticias financieras Zhìtōng Caíjīng, el 15 de octubre, Ericsson (ERIC.US) presentó su balance del tercer trimestre con cifras sólidas: ventas reportadas de 59.500 millones de coronas suecas (56.200 millones en el mismo período del año anterior), con un crecimiento orgánico interanual del 7%. Tres de las cuatro regiones de mercado experimentaron crecimiento orgánico, impulsado principalmente por la división Networks.

Sin embargo, en un reporte del 20 de octubre, Deutsche Bank desglosa esa solidez en dos niveles. El primero es el de la cuota de mercado: la posición de Ericsson en el mercado RAN “sigue fortaleciéndose”, mientras que su competidor Nokia optó por priorizar la rentabilidad. Ericsson, por ejemplo, ganó cuota en mercados como Japón (a través de NTT Docomo). El segundo nivel es la composición: la compañía reconoció que una parte de la fortaleza del trimestre se debe a pedidos anticipados de “clientes estratégicos” que adelantaron compras antes de los aumentos de precio.

Estos dos factores juntos explican el título dado por Deutsche Bank, “Pulling in supply”: los pedidos extra de hoy podrían ser menos pedidos mañana.

Tres motores de crecimiento, uno de ellos puntual

En la conferencia de resultados, la empresa atribuyó el crecimiento del trimestre a tres factores: demanda de clientes en mercados estratégicos, pedidos anticipados para evitar subas de precios y acciones comerciales tácticas por el alza en el costo de semiconductores. Cuando los analistas consultaron al CFO, Lars Sandström, sobre la magnitud de los pedidos anticipados, no desglosó cifras, solo dijo cualitativamente: “Existen, pero no son súper grandes”. Y remarcó el contexto anual: el crecimiento de ventas de Networks en lo que va del año es de aproximadamente 4%.

Deutsche Bank mantiene esta aclaración de manera explícita: reconoce el fortalecimiento de cuota, pero también señala que “parte de la fortaleza del trimestre fue impulsada por pedidos anticipados”. En otras palabras, ni la empresa ni el banco pronosticaron cuánto del 7% se podrá sostener hasta el 2027.

Vientos en contra de costos hacia 2027: la empresa no cuantificó, Deutsche Bank dio una cifra

Lo que realmente le resta brillo al balance es la orientación a futuro. El management advirtió con claridad que en 2027 enfrentará vientos en contra por la inflación en los costos de componentes, con posible impacto en la rentabilidad. El CEO Per Narvinger declaró: “No podemos mantenernos al margen”, la industria entra en una etapa de aumento de costos e indicó que las acciones tácticas —sustitución y ventas de productos mejorados— “no son sostenibles en el largo plazo”; los aumentos de precios deberán implementarse gradualmente mediante renovaciones contractuales.

Sin embargo, la empresa no dio un rango concreto sobre el impacto en el margen bruto. Cuando los analistas preguntaron “qué ocurriría con el margen bruto en 2027 si fallan las coberturas”, Narvinger se negó a poner un número y solo reconoció que el aumento en el costo de memoria del negocio de servidores, sin medidas de mitigación, llevaría a una “dilución significativa”.

Por eso Deutsche Bank aportó una propia estimación: prevé una caída de 200 puntos básicos interanuales en el margen bruto de Networks en 2027. Señala también tres posibles vías de mitigación a seguir de cerca —negociación de precios, reducción de memoria y sustitución de productos— y enfatiza que, ante la falta de datos cuantitativos de la empresa, será clave monitorear tanto el impacto real del BOM (lista de materiales) como el avance de las acciones de mitigación.

Stock estratégico “por si acaso”: ecos de 2021–22

El tercer indicio es el inventario. Deutsche Bank observa que Ericsson adopta explícitamente una estrategia de buffer de stock “por si acaso”, para evitar interrupciones en el suministro ante un contexto más ajustado.

El informe de Deutsche Bank resalta una advertencia: aquí “se perciben claros ecos de la escasez de chips de 2021–22”, situación que derivó en un prolongado efecto látigo. Acumular inventario garantiza entregas, pero amplifica la posterior volatilidad de la demanda: este es el único tramo donde el banco estira el paralelismo histórico en el texto.

Las tres primeras movidas del nuevo CEO: achicar, fusionar regiones y reestructurar el negocio corporativo

Narvinger asumió este trimestre y Deutsche Bank destaca que “ya dejó su marca”. Tres acciones:

Reestructuración organizacional: el comité ejecutivo pasó de 14 a 12 miembros; las regiones Noreste de Asia y Sudeste de Asia, Oceanía e India se fusionaron en una única región “Asia Pacífico”, vigente desde el 1 de enero de 2027, liderada por Patrick Johansson (actual responsable de Europa, Medio Oriente y África). El total de regiones baja de cinco a cuatro.

Restructuración del negocio de Soluciones Inalámbricas para Empresas (BEWS): este segmento, históricamente bajo presión, fue desarmado y sus activos redistribuidos —Neutral Host y el 5G privado de Ericsson se integran a Networks para potenciar la sinergia en I+D; Wireless WAN (Cradlepoint) permanece como subsidiaria independiente reportando a Yossi Cohen, jefe de América.

Deutsche Bank es directo en su interpretación: al transferir las soluciones de 5G privado y de interiores, que esperaban apoyarse en el canal empresarial de Cradlepoint, a Networks, apunta a problemas de canal con los operadores y también al avance de jugadores como Celona en 5G corporativo. Como referencia, Nokia recientemente vendió su negocio ECE (Enterprise Campus Edge) a Aurelius y se retiró de esa área.

Recuperación de Vonage: el negocio empresarial arrojó una EBITA ajustada negativa de cerca de 500 millones de coronas este trimestre. Al nuevo responsable Christophe Van de Weyer se le asignó la tarea de “crecer y reducir costos agresivamente”; Narvinger enfatizó que “raramente alcanzamos el éxito solo creciendo, también debemos prestar atención al lado de los costos”.

¿Por qué el foco en indoor de repente?: SpaceX compró espectro por 8.000 millones USD

Deutsche Bank conecta la reestructura de BEWS con otro factor externo: es notorio que Ericsson refuerza su inversión en escenarios de interiores, dado que SpaceX acaba de adquirir espectro para uso terrestre (800MHz) en EE.UU. por 8.000 millones de dólares, con la ambición de lograr conectividad perfecta entre interiores y exteriores.

El equipo de telecomunicaciones de Deutsche Bank en EE.UU. considera que probablemente SpaceX apueste por una arquitectura híbrida de “pequeñas celdas + satélite” en lugar de desplegar grandes torres base. Esta postura define si la jugada es una oportunidad o amenaza para Ericsson: si el rival opta por pequeñas celdas, el tradicional dominio de Ericsson en macro celdas deja de ser ventaja y las capacidades indoor y edge ganan relevancia como nuevos puntos de competencia.

Valoración: el precio objetivo no cambia, pero sí el ancla

Deutsche Bank mantiene recomendación de "mantener" y precio objetivo de 100 coronas. Argumenta que, aunque ve margen de mejora en rentabilidad a corto plazo, las proyecciones de EPS para 2027 y 2028 “apenas cambian” (un alza del 2% aprox.), así que no hay fundamentos para ajustar el objetivo.

Hay una modificación técnica en la valoración: el precio objetivo ahora equivale a 6,9x el EV/EBITDA esperado a 2028 (antes era 2027), ratio aún muy inferior al 14,5x asignado a Nokia, porque Ericsson depende más del negocio de redes móviles, mientras Nokia tiene mayor potencial en infraestructuras de red. El precio objetivo también implica un PER esperado de 12x para 2028 y se justifica por suma de partes (SOTP): Networks vale 201.000 millones de coronas, Cloud Software & Services 81.000 millones y Enterprise 19.000 millones de coronas.

Cuatro riesgos clave: capex de los operadores, presión sobre precios, inflación de costos de componentes y tendencia en el negocio corporativo. El upside puede darse por ganar cuota a firmas chinas, ya sea por cuestiones de continuidad o geopolíticas —Deutsche Bank remarca la “continuidad” como factor. Por otro lado, la sensibilidad al tipo de cambio es un factor independiente.

En resumen, la postura de Deutsche Bank: buen trimestre, la cuota de mercado es real, pero el crecimiento tiene elementos puntuales y el año próximo habrá presión en costos. El precio actual, 104,85 coronas, ya está por encima del objetivo de 100 coronas —eso explica por qué la recomendación sigue siendo “mantener” y no “comprar”.