Después de que se divulgó la noticia sobre la expansión de la producción de HDD de Toshiba, Morgan Stanley se mostró aún más optimista en lugar de pesimista.
La investigación de Morgan Stanley muestra que el mercado ha sobreestimado seriamente la escala de expansión de Toshiba: la duplicación de la capacidad de la fábrica en Filipinas en dos años equivale a un crecimiento anualizado de aproximadamente el 30%, lo cual está en línea con la tasa de incremento de la oferta en la industria en general y muy por debajo del crecimiento de la demanda. Más importante aún, la verificación de los canales indica que tanto Seagate como Western Digital no tienen intención de seguir ampliando su capacidad, y tampoco se observa ninguna señal de relajación en los precios del sector.
Toshiba anunció una inversión de 60 mil millones de yenes para expandir su fábrica de discos duros en Filipinas, lo que previamente provocó una caída diaria de más del 10% en Seagate (STX) y Western Digital (WDC). Sin embargo, luego de realizar una intensa investigación en los canales de la industria, Morgan Stanley llegó a una conclusión totalmente opuesta: esto no es el final del tema, sino una oportunidad de compra.
El equipo de analistas de Erik W. Woodring de Morgan Stanley, tras verificar con los canales, reveló que la magnitud de la expansión de Toshiba ha sido seriamente sobrestimada por el mercado: la capacidad de la planta en Filipinas se duplicaría en dos años, lo que equivale a un crecimiento anualizado de aproximadamente el 30%, similar al aumento total de la oferta del sector y muy por debajo de la velocidad de crecimiento de la demanda. Más importante aún, las verificaciones de canal muestran que ni Seagate ni Western Digital tienen la intención de seguir la expansión y que tampoco hay señales de relajación en la fijación de precios de la industria. Morgan Stanley reiteró inmediatamente su calificación de sobreponderar ambas acciones, continúa considerando a Seagate como su acción preferida y fijó precios objetivo de 1187 dólares y 676 dólares respectivamente, lo que representa un aumento de aproximadamente el 40% y 64% respecto al cierre del viernes.
Al mismo tiempo, el equipo también descubrió dos señales alcistas adicionales: la demanda de HDD se aceleró notablemente en los últimos uno o dos meses y está surgiendo un nuevo grupo de clientes (incluyendo nuevos proveedores de nube y empresas de IA física); además, el precio spot de transacciones de almacenamiento nearline que no tienen contrato a largo plazo ya ha alcanzado entre 3 y 5 centavos por GB, con algunos precios incluso más altos, muy por encima del precio promedio actual de los contratos (1,5 centavos), lo que proporciona una confirmación realista para la predicción de ganancias en el escenario alcista del banco.
La magnitud de la expansión está sobrestimada y hay dudas sobre la línea de tiempo
La verificación de canal de Morgan Stanley primero aclaró la mala interpretación del mercado sobre la magnitud de la expansión de Toshiba.
Según la información recabada, el objetivo de duplicar la capacidad sólo se aplica a la planta de Toshiba en el Laguna Technopark en Filipinas, que antes producía principalmente discos duros no nearline y representaba sólo dos tercios de la capacidad total de Toshiba. Tomando el año fiscal 2025 como referencia, si se duplica en dos años esto representa un crecimiento anualizado del 30% aproximadamente, igual que la velocidad de la oferta total del sector, y aún hay un déficit notable si se compara con la aceleración de la demanda.
Morgan Stanley estima que, incluso si Toshiba logra el objetivo a tiempo, la nueva capacidad de almacenamiento nearline agregada en dos años no superaría los 150 EB, lo que es muy limitado comparado con el crecimiento del 25% anual de nearline EB que Seagate logra exclusivamente con la tecnología HAMR.
Cabe destacar que este plan de expansión ya era conocido en la industria, no es una noticia nueva, simplemente se mencionó públicamente durante el 30° aniversario de la subsidiaria de Toshiba en Filipinas y luego Nikkei corrigió la descripción del tiempo en el reporte.
Un integrante del canal fue claro: "Esta noticia no cambia nada". Además, los componentes clave como cabezales y discos para Toshiba dependen de proveedores externos (TDK y Resonac), y varios contactos creen que la coordinación en la cadena de suministro será el principal cuello de botella para concretar realmente la capacidad.
El objetivo del 30% de participación es antiguo y el alcance real es limitado
La cita de Nikkei sobre el objetivo de Toshiba de "alcanzar recientemente un 30% de cuota de mercado" también generó preocupación en el mercado. Morgan Stanley remarcó que ese objetivo ya se había planteado en 2022 y no es reciente; Nikkei sólo incluyó una mención antigua en el reporte.
Desde el punto de vista matemático, un crecimiento anualizado del 30% en la capacidad de Toshiba es igual a la tasa de crecimiento total del sector, por lo que no hay condiciones para ganar participación de mercado de manera significativa.
Morgan Stanley estima que para alcanzar una cuota del 30% en 2028, Toshiba tendría que expandir su capacidad cinco veces antes de finales de 2027, lo cual es prácticamente imposible. Los contactos de canal coinciden en que el objetivo más creíble es una cuota del 12% al 13%, y el 30% es más una declaración de intenciones.
Las diferencias tecnológicas tampoco pueden subestimarse. Actualmente, Toshiba emplea principalmente tecnología MAMR y su modelo más reciente de 40TB (12 discos) ya experimenta retrasos, mientras que el cronograma de producción masiva de tecnología HAMR está varios años rezagado respecto a la competencia. En un contexto en el que las grandes empresas de nube buscan mayor capacidad por unidad y una reducción en la cantidad de drives, la estrategia de Toshiba de competir con productos de menor capacidad y mayor cantidad puede generar gastos adicionales para los clientes en cuanto a espacio, consumo de energía y refrigeración.
La estructura de precios y la competencia no cambiaron y la disciplina en la oferta se mantiene
La conclusión más importante de las verificaciones de canal de Morgan Stanley es: ni Seagate ni Western Digital han ajustado sus propios planes de capacidad, y Toshiba tampoco recurrió a una guerra de precios para buscar cuota de mercado, por lo que la fijación de precios en el sector sigue igual.
Según los contactos del canal, la capacidad de Toshiba actualmente también se vende completamente, alineada con la estrategia de Seagate y Western Digital, y también se están beneficiando del aumento de precios en el almacenamiento nearline.
Según Morgan Stanley, Seagate ya tiene vendida toda su capacidad de almacenamiento nearline hasta 2026, y Western Digital está negociando contratos a largo plazo hasta 2031. Los 60 mil millones de yenes de inversión se utilizarán principalmente para reiniciar líneas de producción detenidas, testear equipos y herramentales, sin planes de construir nuevas instalaciones, y parte del gasto de capital ya se ha registrado por adelantado. Los contactos del canal indican que el objetivo razonable de cuota de Toshiba se encuentra en el rango de "bajo a medio doble dígito", lo que no representa un impacto sustancial en la fijación de precios sectorial.
La aceleración de la demanda y el aumento de precios spot ofrecen espacio adicional de subida
Además de aclarar las dudas respecto a Toshiba, la investigación de canales de Morgan Stanley evidenció dos señales adicionales que respaldan aún más el segmento de HDD.
Primero, la demanda de HDD se ha acelerado considerablemente en el último mes o dos.
Morgan Stanley considera que la inteligencia artificial "agéntica" (agentic AI) es un nuevo motor de demanda incremental: a diferencia de las cargas de trabajo tradicionales de chatbots, las inteligencias artificiales agénticas deben conservar mucha más información y contexto entre múltiples interacciones, lo que incrementa de forma significativa la demanda de densidad de almacenamiento de HDD. Al mismo tiempo, las fuentes de demanda están creciendo: debido a la capacidad de almacenamiento restringida de los CSP y que el precio del NAND flash sigue siendo 17 a 20 veces más alto que el HDD, los nuevos proveedores de nube y las empresas de robots humanoides/IA física se han convertido en nuevos compradores de HDD, pero encuentran dificultades para adquirir debido al déficit de oferta (de unos 300 EB este año, con previsión de llegar a 400 EB en 2027/2028).
Segundo, los precios spot continúan superando las expectativas.
En una investigación realizada en junio de este año, Morgan Stanley registró que los fabricantes de HDD se habían puesto como objetivo para 2027/2028 un precio de nearline almacenamiento de 2,5 a 3 centavos por GB (frente a los 1,5 centavos actuales). La información más reciente del canal muestra que las transacciones spot nearline sin contrato ya se han cerrado entre 3 y 5 centavos por GB, es decir, 30 a 50 dólares por TB, e incluso más en algunos casos. Morgan Stanley afirma que, si bien todavía no se puede extrapolar ese precio spot a todo el mercado, los datos concretos demuestran que el supuesto de precios en el escenario alcista es cada vez más sólido.
Valoración atractiva, Morgan reitera sobreponderar
Con base en estos argumentos, Morgan Stanley considera que la fuerte corrección del viernes generó una clara oportunidad de compra, no un punto de inflexión en el tema.
Al precio actual, la relación precio/utilidad para Seagate, basada en el escenario base de ganancias por acción para el año CY28, es 10 veces y solo 6,8 veces en el escenario alcista; para Western Digital es 8,5 y 5,8 veces respectivamente. Morgan Stanley enfatiza que su estimación de utilidades por acción para el escenario base aún supera al consenso de mercado en un 20% a 25%.
El precio objetivo para Seagate es de 1187 dólares, basado en la ganancia por acción del CY27 de 59,33 dólares y una valoración de 20 veces; para Western Digital es de 676 dólares, con 33,80 dólares de ganancias por acción CY27 y el mismo múltiplo. Ambas acciones mantienen su recomendación de sobreponderar y Seagate sigue como la preferida. Morgan Stanley concluye que la industria de HDD muestra la historia de inversión de más rápido crecimiento (CAGR de más del 85%) y la expansión de márgenes de ganancia más significativa dentro de su cobertura, y que la valoración actual ofrece a los inversores una ventana de compra a precios de descuento.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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