Goldman Sachs: El mercado bursátil estadounidense muestra un patrón de "índices fuertes, pero confianza débil", y el repunte de las acciones rezagadas podría convertirse en la tendencia principal de la próxima etapa.

Según se informó en Diario Financiero Inteligente APP, Goldman Sachs indicó que el mercado accionario estadounidense presenta actualmente un patrón inusual: los índices muestran un desempeño sólido, pero la confianza de los inversores es débil, lo que significa que aún existe potencial de suba adicional y que las acciones rezagadas, que quedaron atrás respecto a los líderes de la inteligencia artificial, podrían experimentar un rebote.

El S&P 500 acumula una suba del 14% este año, pero el indicador de sentimiento sobre acciones estadounidenses de Goldman Sachs cayó a -0,9, igualando el mínimo de marzo. Este indicador combina nueve métricas que miden la posición de inversores institucionales, minoristas y extranjeros. El estratega de Goldman Sachs, Ben Snider, y su equipo señalaron en el informe del 25 de septiembre que esta lectura indica que, si el entorno macroeconómico mejora, aún hay margen para que los inversores amplíen su exposición a acciones.

La debilidad por debajo de la superficie de los índices es aún más marcada. El S&P 500 cotiza apenas 1% por debajo del máximo histórico registrado en agosto, pero la mediana de sus componentes está 16% por debajo de su propio máximo de 52 semanas. El indicador preferido de amplitud de mercado de Goldman Sachs cayó al nivel más bajo desde la época de la burbuja de internet.

Para los inversores, la resolución de las incertidumbres sobre tasas de interés y crecimiento económico podría ser sumamente relevante dado este escenario de dispersión. Según Goldman Sachs, hay espacio tanto para una suba general como para un rebote de acciones rezagadas, aunque la amplitud de mercado inusualmente estrecha también podría provocar que las operaciones de momentum sigan siendo volátiles.

Suba del mercado, pero baja la valuación

Pese a la suba de precios, la valuación general del mercado ha disminuido. El PER forward del S&P 500 se redujo a aproximadamente 19 veces, en línea con su promedio de diez años. El crecimiento de utilidades esperado es considerablemente mayor que la suba del índice, lo que llevó a una baja relevante en las valuaciones respecto al año pasado.

Un factor es la suba de tasas. Durante el mes cubierto por el informe, el rendimiento real del bono del tesoro estadounidense a 10 años subió 53 puntos básicos. Según Goldman Sachs, la velocidad de este aumento ya superó el umbral históricamente asociado a un menor rendimiento accionario.

Goldman Sachs estima que la actual múltiplo de 19 veces del S&P 500 es aproximadamente un 10% menor de lo que sugeriría su modelo basado en tasas, inflación y rentabilidad empresarial. Los estrategas no interpretan este descuento como evidencia de que el mercado espera un escenario muy negativo para las utilidades. Por el contrario, creen que los inversores dudan de la sostenibilidad de los márgenes de beneficio, ahora excepcionalmente altos.

El gasto en IA impulsa las utilidades, pero el efecto podría disminuir

Esta duda es especialmente relevante en plena euforia inversora por la IA.

Goldman Sachs calcula que este año el gasto de capital de los grandes proveedores de servicios en la nube llegará a 800 mil millones de dólares. Estas inversiones están impulsando los ingresos y utilidades de empresas de semiconductores y otros proveedores de infraestructura IA. La firma calcula que el capital invertido por los gigantes de la nube aportó cerca de la mitad del crecimiento de utilidades del S&P 500 este año.

Sin embargo, este beneficio podría no ser tan sostenible como ahora. Con la desaceleración del crecimiento del CAPEX en IA y el alza de los costos de depreciación, Goldman Sachs prevé que su contribución al crecimiento de utilidades del S&P 500 disminuirá y finalmente se tornará en lastre. Además, el efecto favorable para los márgenes de las empresas de semiconductores por la escasez de oferta se irá disipando gradualmente.

Esto ayuda a explicar una de las aparentes contradicciones actuales del mercado. Basados en utilidades recientes, las valuaciones parecen razonables; pero cuando se consideran beneficios en horizontes más largos, resultan caras. El PER ajustado cíclicamente sobre utilidades de diez años ronda máximos históricos: está por debajo de los picos de 1999-2000, pero supera los niveles de 2021.

El panorama trazado por el flujo de caja libre es menos extremo. Según los cálculos de Goldman Sachs, el rendimiento de flujo de caja libre del mercado estadounidense es del 3,3%, por debajo del 4,4% de la mediana histórica, pero en línea con otros períodos recientes.

El nivel de utilidades determina la dispersión de valuaciones

La capacidad de generar utilidades se volvió especialmente determinante para qué sectores reciben valuaciones premium en el mercado.

Goldman Sachs observó que casi todas las diferencias actuales en el múltiplo libro-valor entre sectores pueden explicarse por la diferencia en su rentabilidad sobre patrimonio neto (ROE). La relación entre rentabilidad sectorial y valuación es de las más fuertes de las últimas décadas.

Actualmente, el ROE del S&P 500 ronda el 24%. Según Goldman Sachs, el PER forward de 19 veces implica un ROE cercano al 22%, es decir, el mercado ya descuenta que la rentabilidad caerá desde niveles excepcionalmente altos.

El análisis de la firma también sugiere que la reciente fortaleza de las acciones de valor será más difícil de sostener. El factor valor market-neutral de Goldman Sachs subió más del 25% desde mediados de 2025. Pero la dispersión de valuaciones entre acciones se achicó y, a la vez, los economistas de Goldman Sachs prevén un crecimiento económico estable y cercano a la tendencia. Históricamente, ambas condiciones no han favorecido al factor valor.

El enfoque de los inversores se desplaza a la perspectiva futura

A nivel de acciones individuales, Goldman Sachs observó un cambio notable en la lógica de valuación de los inversores.

El mercado le da cada vez más importancia al crecimiento de ingresos a largo plazo. Los inversores están premiando más la expectativa de crecimiento de ventas a tres años que la de un año, a la que otorgan cada vez menos peso.

Este cambio refleja que el mercado ya no depende exclusivamente de utilidades de corto plazo para juzgar el valor a largo plazo. El ciclo de inversión en IA impulsó temporalmente las utilidades de algunas empresas, pero la tecnología IA en sí podría erosionar los ingresos futuros de otras.

El resultado es que el mercado centra cada vez más la atención en un interrogante fundamental: ¿cuáles compañías podrán seguir creciendo una vez que la situación actual excepcional se normalice?

Goldman Sachs mantiene optimismo sobre S&P 500

Pese a los riesgos señalados, Goldman Sachs mantiene una visión optimista sobre el mercado en general.

La firma proyecta que las utilidades por acción del S&P 500 serán de 375 dólares en 2026 y de 415 dólares en 2027. Su precio objetivo para el S&P 500 a fin de 2026 es de 8.000 puntos, un 4% por encima del nivel de referencia en el informe. El objetivo a 12 meses es de 8.700 puntos, lo que implica un potencial de suba del 13%.

Por lo tanto, el contexto de inversión es más sutil de lo que sugieren los propios índices. El S&P 500 subió significativamente, pero sus múltiplos de valuación cayeron. Los inversores mantienen posiciones livianas, la amplitud de mercado está en mínimos históricos y la rentabilidad sigue inusualmente alta.

Para los inversores, el análisis de Goldman Sachs sugiere que la próxima etapa del mercado podría depender menos de un nuevo incremento de las valuaciones, y más de si las utilidades pueden sostener ese nivel. Si la incertidumbre macro baja, el capital expectante y las posiciones deprimidas pueden alimentar un rally más amplio no limitado a las líderes del boom de IA. Pero tasas persistentemente altas o una normalización más abrupta de las utilidades impulsadas por IA pondrían a prueba si el múltiplo de 19 veces es realmente tan benigno como aparenta.