La curva de rendimiento de los bonos estadounidenses se acerca a la inversión, ¿el mercado de deuda duda del futuro económico de Estados Unidos?

La curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos se está acercando a un punto crítico de inversión, y el mercado de bonos empieza a enviar señales de advertencia sobre el posible impacto negativo en la economía debido al ciclo de subas continuadas de tasas por parte de la Reserva Federal.

La semana pasada, la diferencia entre los rendimientos de los bonos a 10 años y a 2 años del Tesoro estadounidense se redujo a solo 17 puntos básicos, siendo la brecha más pequeña desde principios de 2025, acentuando notablemente la tendencia hacia una curva más plana. Esta dinámica se produce tras la primera suba de tasas de la Reserva Federal en tres años este mes, y con indicios claros de un endurecimiento monetario adicional. Actualmente, el mercado ya da por descontado al menos tres subas de 25 puntos básicos durante el próximo año.

Históricamente, la inversión de la curva de rendimientos ha precedido a cada recesión desde la década de 1960, y de concretarse, tendría un impacto contundente sobre el mercado accionario estadounidense —que opera cerca de máximos históricos— y sobre el sector bancario. Mientras tanto, el índice bancario KBW cayó más de un 10% desde su máximo reciente la semana pasada, entrando en territorio de corrección técnica.

La curva se aplana aceleradamente y crece el riesgo de inversión

Actualmente, el bono del Tesoro estadounidense a 10 años rinde en torno al 5,2%, mientras que el de 2 años se sitúa cerca del 4,9%. El spread entre ambos fluctúa apenas en el intervalo de 30 puntos básicos, marcando uno de los niveles más bajos de los últimos años. El rendimiento a 10 años se encuentra cerca de su máximo desde 2007.

Tras la suba de tasas de la Reserva Federal este mes, los rendimientos de corto plazo aumentaron mucho más rápido que los de largo plazo, lo que llevó a un avance persistente hacia la aplanación de la curva. Esta tendencia causó grandes pérdidas a los inversores de bonos que a principios de año apostaron por una curva más empinada.

Zach Griffiths, jefe de estrategia de grado de inversión y macro en CreditSights, afirmó: “Ver la curva de 2 a 10 años invertida o muy aplanada hace que el mercado cuestione la supuesta fortaleza de la economía, y eso es justamente lo que está reflejando la actual valuación del mercado de bonos”.

Poder de advertencia histórico de la inversión, aunque su credibilidad reciente está en duda

La curva de rendimiento invertida se considera una declaración colectiva de los inversores en bonos acerca de que la Reserva Federal está subiendo las tasas en exceso y que el panorama económico está debilitándose. Según datos de Bloomberg, desde 1978, la curva de 2 años y 10 años suele invertirse unos 15 meses antes de que comience una recesión, aunque el rezago puede ser de entre 6 meses y 2 años.

Sin embargo, la capacidad predictiva de este indicador ha sido cada vez más cuestionada en los últimos años. En 2022, varias curvas de rendimiento en Estados Unidos se invirtieron en cadena y la mayoría de los economistas pronosticaban una recesión en los siguientes 12 meses, pero la recesión nunca llegó —la economía estadounidense demostró gran resiliencia tras la agresiva restricción de la Reserva Federal entre 2022 y 2023, la crisis bancaria regional, la guerra comercial global y el aumento de los precios de la energía este año.

Es importante destacar que los responsables de la política económica ponen mayor atención en la señal de recesión que surge de la brecha entre los bonos a 3 meses y 10 años, la cual aún permanece relativamente pronunciada y no ha generado una alerta clara.

¿Es inminente la inversión?

El mercado está claramente dividido respecto a si la curva seguirá avanzando hacia la inversión.

Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tasas estadounidenses en TD Securities, considera que el mercado ya asimiló buena parte de las expectativas de subas y que el margen de suba para el tramo corto es limitado; por lo tanto, espera que la pendiente entre 2 y 10 años se vuelva más inclinada en las próximas semanas. Señaló: “El mercado ya ha interiorizado completamente las expectativas de fuertes subas, lo que provocó esta rápida aplanación, y creemos que la curva 2s10s puede volver a inclinarse en las próximas semanas”.

Además, los economistas de Bloomberg acaban de revisar al alza el crecimiento económico de Estados Unidos para el tercer trimestre, y los sólidos datos de demanda dificultan imaginar un escenario de deterioro significativo.

Por otro lado, Ed Al-Hussainy, portfolio manager de Columbia Threadneedle, dijo que está posicionándose para una posible inversión de las curvas de 2 a 10 años y de 5 a 30 años en los próximos seis meses. “La mejor señal de un endurecimiento monetario es la aplanación, e incluso la eventual inversión, de la curva de rendimientos”, explicó.

Las acciones bancarias bajo presión y efectos secundarios en el mercado

El aplanamiento de la curva de rendimiento ya empezó a trasladarse al mercado accionario, y el sector bancario es el primero en sentir el golpe. Como los bancos suelen financiarse a tasas de corto plazo y prestar a tasas de largo plazo, el estrechamiento del margen reduce su margen de interés neto y merma su rentabilidad.

El índice KBW, que sigue a los grandes bancos, entró la semana pasada en zona de corrección técnica, acumulando una baja de más del 10% desde su último máximo.

Jamie Patton, codirector global de tasas en TCW Group, calificó la posible inversión de la curva como una señal de error de política monetaria. “Eso significa que la Reserva Federal se excedió con las subas de tasas y tendrá que recortar de manera significativa en el futuro. Para nosotros, una curva de rendimiento invertida no es una señal de buena salud macroeconómica”, opinó.

Esta ronda de aplanamiento refleja un cambio profundo en el relato sobre la economía estadounidense desde el estallido de la guerra entre Estados Unidos e Irán en febrero de este año: en ese momento, el mercado apostaba a una serie de recortes de tasas que empujarían hacia abajo el tramo corto de la curva. Hoy, en cambio, el mercado ya se prepara para un ciclo continuo de subas de tasas.