El "nuevo rey de la deuda": el momento de liquidación llegará inevitablemente, en los próximos 6 a 9 meses deberíamos adoptar una postura completamente defensiva

¿Se acabaron los buenos tiempos del mercado?

Jeffrey Gundlach, apodado el “nuevo rey de la deuda”, declaró recientemente en una entrevista con The Julia La Roche Show que el mercado ya “ha cruzado al lado difícil”. Previó que los próximos 6 a 9 meses serán una etapa de alto riesgo, recomendando a los inversores virar completamente a una posición defensiva y ya eliminó toda exposición a la IA de su propio portafolio de inversiones.

Sugirió que la exposición a acciones se configure en un índice de ponderación igual, manteniendo aproximadamente 440 compañías con los mayores ingresos en igual proporción, “de esta manera tu exposición a la IA es prácticamente nula, manteniéndote lo más lejos posible de esa área”. Señaló que el trimestre pasado aún tenía un 40% en acciones, pero ya bajó a 30% y recientemente salió por completo de la exposición vinculada a la IA. “Si seguís ahí dentro, buena suerte. Pero ya hemos pasado la etapa en la que ‘todo está perfecto’”.

Gundlach además advirtió que las grietas en el mercado crediticio relacionado con IA se están ampliando, que la expansión de capital en el sector de la IA ya llegó a un extremo. Los megaproveedores de servicios en la nube y empresas de IA tienen una sed insaciable de endeudamiento: “No les importa si el spread se amplía, tampoco les preocupa si las tasas suben otros 200 puntos básicos”.

La exposición entrelazada entre el crédito privado y la industria de los seguros desatará consecuencias graves en el próximo ciclo bajista. Él fue tajante: “El crédito privado es la mecha, las aseguradoras son la bomba”.

La valuación ya está en zona de peligro, el retorno real de la próxima década podría ser negativo

Gundlach remarcó que el índice Shiller CAPE del S&P 500 ya llegó a 42. “Históricamente, cada vez que este indicador superó los 35, el retorno real —ajustado por inflación— de los siguientes 10 años fue negativo, sin excepción. Lo más común fue una pérdida real de alrededor del 5% anual.”

Calculó además: “Si la inflación se mantiene en 2%, eso significa que el retorno nominal de la próxima década también sería negativo, sin excepción.”

Al mismo tiempo, la tasa de los bonos del tesoro subió aproximadamente 75 puntos básicos en los últimos 6 meses, pero la valuación bursátil, en lugar de bajar, subió aún más, “el nivel de tensión es cada vez más grave”.

Grietas en el crédito de IA, dudas sobre la credibilidad de los sistemas de calificación

Gundlach dirigió su atención hacia la segmentación del mercado crediticio.

Explicó que, meses atrás, los spreads de crédito de los distintos escalones de rating prácticamente se comprimieron al mismo tiempo, pero ahora los activos con rating triple C (CCC) ya empezaron a deteriorarse. En concreto, los préstamos bancarios CCC bajaron varios puntos porcentuales de precio, las ganancias totales descendieron entre un 5% y 6%, mientras que los préstamos bancarios mejor calificados aún subieron alrededor de 4%.

Más relevante aún es la segmentación dentro del sector IA. Dijo: “Si separás el mercado de high yield y préstamos bancarios en dos: vinculados a IA y no IA, la parte no IA sigue fuerte, con casi ningún ensanchamiento de los spreads; pero la parte basura ligada a IA ya amplió los spreads aproximadamente 50 puntos básicos respecto del mínimo, los préstamos bancarios ligados a IA ampliaron aún más, unos 130 puntos básicos.”

Ejemplificó con SpaceX, señalando que sus bonos recibieron el rating grado de inversión más bajo, BBB-, pero el mercado los valuó como si tuvieran tres escalones menos de calidad crediticia. “El mercado de bonos no lo convalida para nada.” Cuestionó la independencia de las agencias calificadoras, insinuando que algunas agencias más pequeñas incurren en una modalidad de “ratings a la carta” y que existe arbitraje sistémico entre las compañías de crédito privado y sus propias aseguradoras.

Gundlach advirtió además que la expansión de capital en IA ya es extrema. Indicó que los megaproveedores de la nube y empresas de IA tienen una necesidad voraz de endeudarse: “No les importa si los spreads se amplían, ni siquiera si las tasas suben otros 200 puntos básicos”. Estas compañías apuntan a mercados alcanzables que equivalen a un cuarto del PBI global, “lo cual es simplemente imposible de sostener”. Fue contundente: esta “carrera por el Santo Grial” de la IA generará perdedores y sacudidas que desencadenarán una muy significativa corrección de los activos de riesgo. “Estamos ya bastante cerca de ese punto crítico, por eso quiero salir de este epicentro.”

Cartera de inversión: cero IA, paso a ponderación igual, oro y mercados emergentes

Frente a estos riesgos, Gundlach transparentó cómo está posicionando sus activos hoy.

Acciones (30%): Todo en índice de ponderación igual, sosteniendo aproximadamente a las 440 compañías con mayor facturación en partes iguales, “entonces tu exposición a IA es prácticamente nula, te alejás de esa zona lo máximo posible”. Explicó que el trimestre pasado aún mantenía 40% del portafolio en acciones, ahora bajó al 30% y se deshizo por completo de la exposición a IA. “Si seguís ahí dentro, buena suerte. Pero ya pasamos la etapa en la que ‘todo anda bien’.”

Renta fija (30%): Estrategia tipo barra: la mitad en fondos de retorno total de alta calidad crediticia (sin deuda corporativa) y la otra mitad en deuda en moneda local de mercados emergentes, que actualmente rinde más del 7%. “Es el segmento de renta fija que mejor se desempeña, el año pasado fue el mejor y creo que lo seguirá siendo.”

Activos reales (20%): 10% en oro (anteriormente redujo su peso a 5% cuando el precio superó los 5000 dólares, pero compró nuevamente cuando el precio al contado bajó a 4300 dólares, subiendo de nuevo al 10%), y otro 10% en un ETF de commodities (DCMT), que este año lleva una suba acumulada de 38%.

“Pólvora seca” (20%): Distribuida entre un ETF de real estate comercial de corto plazo (DCRE, rinde aproximadamente 6%) y un fondo flexible de bonos (DLEX). El rendimiento total de la cartera ronda el 6,25%, con una duración de solo 2 años. “Aunque las tasas suban otros 200 puntos básicos, podemos seguir teniendo retornos positivos.”

El crédito privado es la mecha, las aseguradoras la bomba

Gundlach lanzó su advertencia más dura respecto a la cadena de riesgos entrelazada entre el crédito privado y la industria aseguradora.

Describió un círculo de intereses cerrado: el private equity compra compañías de seguros, estas son obligadas a comprar productos de crédito privado originados por el mismo private equity, y luego el riesgo se transfiere mediante reaseguradoras offshore (en Barbados, Islas Caimán, por ejemplo), fuera del alcance de los reguladores de Estados Unidos.

“Hay reportes que muestran que ciertas empresas que tienen pasivos futuros por 100 dólares ni siquiera tienen reservas equivalentes a esos 100 dólares, y esto es imposible de ver porque los reguladores de EE.UU. no tienen jurisdicción.” También mencionó que en una aseguradora ligada a una firma de inversiones en problemas, las inversiones vinculadas subieron del 3% al 42%, y que el 50% del rating lo emite una agencia de calificación con solo 25 empleados, que llegó a emitir 3.200 calificaciones el año pasado. “Eso es imposible. No hay suficiente gente para hacer eso.”

Comparó esta estructura con el caos de los ratings de los CDO en 2006: “Aquellos valores respaldados por hipotecas AAA cayeron por debajo de 30 en marzo de 2009, y se mantuvieron por debajo de 60 durante mucho tiempo. Algo similar podría ocurrirle a algunas aseguradoras.”

Sugirió a los inversores que compren anualidades o seguros de vida, “que elijan solo compañías mutuales, porque esas sirven al tenedor de la póliza y no a los fondos de private equity”.

Se acerca el momento de la liquidación, esta vez será más difícil de resolver

Gundlach fue totalmente sincero: está más preocupado que nunca por la situación actual.

“El pico de optimismo fue cerca de junio de este año. Esa sensación fue igual a la de 1999 y 2006: la idea de que era ‘imposible perder’.” Señaló que los bonos relacionados con la IA, días después de emitirse, ya cotizan con fuertes descuentos respecto al valor de emisión, “eso es un claro cambio de tendencia”.

Previó que cuando llegue la liquidación de la IA y los mercados privados, habrá una enorme presión para rescates. “Pero esta vez, será muy difícil explicarle al público —no vas a poder, como en 2008, disfrazar el rescate a los inversores más astutos de Wall Street llamándolo ‘protección para las familias comunes’.”

En conclusión, dijo: “Hace seis meses dije que este año se iba a volver más difícil. Ahora considero que ya cruzamos al lado complicado, y así será en los próximos 6 a 9 meses”.