La Reserva Federal aumentará las tasas de interés este jueves, casi por consenso, ¿por qué Standard Chartered se niega a "rendirse"?

La reunión de septiembre de la Reserva Federal entra en cuenta regresiva, y el mercado espera con expectación la dirección de la política.

El informe publicado por Standard Chartered Bank el 14 de septiembre señala claramente que la Reserva Federal mantendrá las tasas sin cambios en la reunión del FOMC del 15 al 16 de septiembre (la decisión de tasas se anunciará en la madrugada del jueves, hora de Buenos Aires). Según la entidad, subir tasas en este momento sigue siendo “una elección de política equivocada”; lo más racional es esperar a que se disipen los impactos arancelarios y las recientes revisiones de datos, para luego determinar si la inflación constituye una tendencia.

El problema es que el mercado ya ha apostado de forma bastante agresiva. Los futuros de los fondos federales descuentan actualmente una probabilidad del 88% de que se suban 25 puntos básicos en septiembre; si la Reserva Federal no se mueve, el mercado de tasas podría sufrir un claro repricing y el dólar podría debilitarse temporalmente. Por el contrario, si finalmente se concreta la suba, el mercado podría aún reforzar las expectativas de postura hawkish. Standard Chartered considera que la credibilidad de Waller podría jugar un rol estabilizador en ese escenario y sostener tanto al dólar como a los treasuries largos.

Por lo tanto, el foco de la reunión de septiembre no es solo la decisión de tasas, sino también cómo la Reserva Federal comunicará la trayectoria futura de la política, especialmente si Waller puede volver a anclar las expectativas del mercado.

La presión inflacionaria podría estar sobreestimada, el shock arancelario está cediendo

El informe sostiene que existe la posibilidad de que la inflación núcleo actual esté sobreestimada. Los aranceles sí han incrementado el PCE núcleo, pero el alcance y la duración de su impacto siguen siendo inciertos, y las revisiones integrales del PBI también pueden modificar la visión del mercado sobre la economía y la inflación. Mientras los datos no se estabilicen, no hay necesidad de apurar una suba de tasas.

El CPI super-núcleo que sigue el banco ha caído notoriamente en las últimas semanas, y ya se ubica en el rango normal de la década de 2010. Según el informe, la presión actual del CPI proviene sobre todo de los precios de bienes, con los aranceles como factor importante, pero esto no implica que haya una presión inflacionaria interna y sostenida en la economía.

El Chain-weighted Core CPI y el Core PCE solían estar altamente sincronizados, pero últimamente muestran divergencias notables. Según el informe, el Chain-weighted CPI refleja mejor el gasto real de los consumidores y su reciente evolución merece la atención de los policymakers.

Además, diversos análisis dentro de la Reserva Federal consideran que los aranceles pueden estar sumando alrededor de 0,7 puntos porcentuales de inflación al PCE. Dado que los ingresos por aranceles tocarán techo en el cuarto trimestre de 2025, su impacto en la inflación podría atenuarse gradualmente en los próximos meses. En otras palabras, actualmente podría estar comenzando la fase en la que los efectos inflacionarios de los aranceles empiezan a disiparse.

Desde una perspectiva de gestión de riesgos, esperar la confirmación de los datos tampoco excluye la opción de subir tasas. Si los datos futuros confirman un repunte de la inflación, la Reserva Federal puede subir 50 puntos básicos de una sola vez; por el contrario, si se suben tasas demasiado pronto y luego hay que revertir la decisión, se dañaría la credibilidad de la política.

El 88% de probabilidad de suba de tasas, Waller enfrenta riesgo de feedback sobre la política

A pesar de que Standard Chartered considera que no deben subirse tasas en septiembre, el mercado claramente se ha vuelto más hawkish. Los futuros de los fondos federales descuentan un 88% de chances de una suba de 25 puntos básicos en septiembre, y prevén casi 74 puntos básicos de incremento hasta marzo del año que viene. Este giro en las expectativas fue impulsado en gran parte por el discurso de Waller en Jackson Hole.

Pero según el informe, el mercado quizás solo captó la parte más hawkish del discurso de Waller. Por un lado, Waller resaltó la importancia de que la inflación regrese a la meta; por otro, recordó que los policymakers deben determinar si la inflación subyacente sube, baja o se estanca, y no simplemente basarse en un solo dato para decidir.

Waller también advirtió que, si el mercado depende de la guía de la Reserva Federal, y la Reserva Federal a su vez de los precios del mercado, los responsables de política podrían pasar por alto nuevos cambios económicos y aumentar el riesgo de errores en la política pública.

En opinión de Standard Chartered, este riesgo se está amplificando. Cuanto mayores son las expectativas de suba, más fuerte es la restricción inversa que la cotización del mercado ejerce sobre la política, y más fácilmente la Reserva Federal cae bajo el influjo de las expectativas previas, formando un círculo de retroalimentación: “las expectativas de mercado empujan la política, la política refuerza las expectativas”.

Así, si finalmente no hay suba en septiembre, lo verdaderamente clave será observar cómo Waller maneja las altas expectativas de suba: explicar por qué ahora no hace falta, y también demostrar que la Reserva Federal no será guiada por lo que descuente el mercado.

La lógica de los votos tampoco respalda una suba en septiembre

La estructura de la votación es también clave en el análisis de Standard Chartered. Ya hubo tres miembros del FOMC que apoyaron subir tasas en julio; para concretar una suba en septiembre se necesitarían al menos cuatro funcionarios que hasta ahora preferían mantenerse firmes para alcanzar el umbral de siete votos.

Standard Chartered considera que la estrategia más probable de Waller será evitar quedar en minoría, pero no liderar de manera activa la suba. Si otros cuatro miembros se inclinan por subir, probablemente se sume a ese grupo; si son solo tres, podría votar a favor para evitar un empate 6-6; si son solo dos, aún tendría margen para apoyar el status quo.

La clave está en si los datos desde la reunión de julio hasta ahora han sido suficientes para que al menos tres de los que querían mantener tasas cambien de postura. Según Standard Chartered, los datos actuales aún no bastan para ello.

La verdadera prueba será la conferencia de Waller

El informe prevé que la declaración del FOMC no tendrá grandes cambios. En cuanto al SEP, el diagrama de puntos probablemente no será mucho más hawkish, pero en comparación con junio podría haber aún menos margen para recortes de tasas y el promedio ponderado de las tasas podría subir levemente.

Si finalmente no hay suba, la conferencia de Waller representará una mayor prueba: deberá explicar por qué no es necesario subir tasas ahora y también cómo la Reserva Federal evalúa las fuertes expectativas de suba que ya tiene el mercado.

El mercado probablemente insistirá en preguntar si sigue abierta la puerta a una suba en la reunión de octubre. Lo más probable es que Waller vuelva a recalcar que “cada decisión se tomará según los datos”, pero si no hay criterios de activación de política más claros, el mercado podría seguir recelando de su postura.

Por lo tanto, el impacto del FOMC de septiembre no dependerá únicamente de la decisión sobre tasas, sino también de si Waller logra o no guiar las expectativas futuras. Para el dólar y los treasuries largos, la clave tras la reunión será cómo el mercado revalúa la trayectoria probable de tasas en el futuro.