La toma de decisiones de la Reserva Federal pasó de estar dirigida por el presidente a ser una negociación entre los miembros del comité, lo que aumenta al máximo la dificultad para llegar a un consenso.

Fuente: Datos de JinShi

El mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos está enviando una señal clara al presidente de la Reserva Federal, Walsh: simplemente adoptar una postura fuerte contra la inflación puede no ser suficiente para estabilizar las expectativas del mercado.

Desde julio, el conflicto entre EE.UU. e Irán ha vuelto a intensificarse, impulsando brevemente el precio internacional del petróleo por encima de los 100 dólares por barril y provocando una nueva ola de ventas en el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. El rendimiento del bono a 10 años, considerado el núcleo de la fijación de precios en los mercados financieros globales, subió más de 30 puntos básicos desde finales de junio y hasta el viernes pasado alcanzó el 4,678%, cerca de los máximos de los últimos diez años. Los precios de los bonos y los rendimientos tienen movimientos opuestos; un aumento en el rendimiento significa que el mercado está exigiendo una mayor compensación por riesgo.

"El mercado está enviando un mensaje a la Reserva Federal: la incertidumbre está acumulándose y los inversionistas quieren obtener más compensación." dijo Paul Christopher, jefe global de estrategia de inversión del Instituto de Investigación de Inversiones de Wells FargoBanco.

La preocupación central del mercado es que el aumento de los precios del petróleo podría impulsar nuevamente la inflación, mientras la Reserva Federal liderada por Walsh está reduciendo la orientación clara sobre su camino de políticas futuras. En comparación con el período del anterior presidente Powell, quien estabilizaba las expectativas del mercado mediante orientación anticipada, Walsh prefiere dejar que los datos económicos determinen la dirección de las políticas.

Hasta el viernes pasado, los datos de FedWatch de CME Group mostraban que la probabilidad de mantener la tasa de interés sin cambios en la reunión de la Reserva Federal de julio era de aproximadamente 62%, pero la probabilidad de un aumento ya había subido al 38%, significativamente más alta que el 13% registrado una semana antes.

"Esto muestra que el mercado está muy preocupado por la inflación y está observando si la Reserva Federal demostrará con acciones concretas su postura contra la inflación." dijo Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tasas de interés de EE.UU. en TDSecurities.

Faltan solo cuatro días para la próxima reunión de decisiones sobre tasas de la Reserva Federal, y el juicio del mercado sobre los siguientes pasos del banco central se ha sumido en una rareza de incertidumbre no vista en años. Esta "incertidumbre" refleja precisamente el cambio de política impulsado por el nuevo presidente de la Reserva Federal, Walsh.

"Estamos viendo la marca del nuevo presidente en los precios de mercado." dijo Narayana Kocherlakota, ex presidente de la Reserva Federal de Minneapolis y actual profesor de economía en la Universidad de Rochester.

Él considera que Walsh espera establecer un nuevo modelo en la Reserva Federal: el mercado ya no sabe de antemano qué acción tomará el banco central, mientras que la Reserva Federal podrá elegir libremente mantener o aumentar la tasa en base a los últimos datos. Esto también ha llevado a que el mercado preste más atención a las posiciones de diferentes funcionarios dentro del banco central.

Jim Bianco, presidente y estratega macro jefe de Bianco Research, afirmó que ahora los inversionistas deben enfocarse en la actitud de los 12 miembros votantes de la Reserva Federal, en lugar de depender únicamente de la voz del presidente. "Walsh ya no es el único conductor, la Reserva Federal cuenta con 12 votantes independientes; el presidente es solo uno de ellos." sostuvo Bianco.

Se amplían las diferencias entre halcones y palomas

Ya algunos funcionarios de la Reserva Federal han expresado claramente su deseo de endurecer aún más las políticas. Loretta Mester, presidenta de la Reserva Federal de Dallas, y Lorie Logan, presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, han enfatizado durante varios meses la necesidad de considerar un aumento de tasas para asegurar una disminución sostenida de la inflación.

Pero otros funcionarios creen que la Reserva Federal puede esperar más datos. John Williams, presidente de la Reserva Federal de Nueva York, considera que los responsables de la política pueden observar los cambios futuros de la inflación antes de decidir si ajustan las tasas de interés.

"Observar la Reserva Federal ahora es prácticamente un conteo de votos, y es necesario entender la posición de cada votante." indicó Bianco.

Según él, actualmente hay alrededor de cinco votos a favor de aumentar las tasas, todavía lejos de los siete necesarios para la mayoría.

Sin embargo, Neil Dutta, jefe de investigación económica de Renaissance Macro Research, señaló que aunque los funcionarios que apoyan el aumento de tasas no son mayoría, sus posturas son "muy firmes" y podrían persuadir a algunos indecisos a sumarse al bando de la política restrictiva.

Derek Tang, cofundador de LH Meyer/Monetary Policy Analytics, predijo que esta reunión podría ser la primera vez en la era Walsh donde surgen diferencias significativas dentro de la Reserva Federal. En la reunión de junio presidida por Walsh no hubo votos en contra, en parte porque los otros funcionarios le dieron al nuevo presidente un "período de luna de miel", pero esta situación podría no perdurar.

La mayor incógnita: ¿Walsh apoyará el aumento de tasas?

El mayor problema actualmente es cómo ve Walsh la senda de tasas de interés. Desde que asumió como presidente de la Reserva Federal, Walsh no ha revelado claramente sus juicios sobre la economía, la inflación y la evolución de las tasas.

Gregory Daco, economista jefe de EY-Parthenon, comentó que las declaraciones de Walsh en audiencias en el Congreso "como mucho han sido vagas", sin aclarar si cree que la inflación seguirá bajando ni expresar su opinión sobre si la inversión eninteligencia artificial puede implicar presión inflacionaria.

"Todas estas son cuestiones a las que debería responder el presidente de la Reserva Federal, pero parece que Walsh, en cierta medida, depende de la decisión colectiva del comité." planteó Daco.

Bianco considera que si Walsh finalmente apoya el aumento de tasas, el resultado de la votación del comité de la Reserva Federal podría ser de 10 contra 2.

No obstante, Dutta cree que Walsh podría impulsar al comité a mantener la tasa sin cambios en julio. Sin embargo, desde una perspectiva estratégica, si durante los próximos meses la presión interna del comité lo obliga a subir tasas, Walsh podría preferir anticiparse y actuar antes.

Por su parte, algunos economistas sostienen que Walsh no se inclina por aumentar tasas de inmediato. Señalan que durante la campaña por la presidencia de la Reserva Federal, Walsh mostró una tendencia a apoyar recortes de tasas, y el gobierno estadounidense ha mantenido presiones para reducir las tasas de interés.

Recientemente, Donald Trump, presidente de EE.UU., reconoció en una entrevista que el presidente de la Reserva Federal es solo un voto dentro del comité. "Le tengo mucho respeto, pero no olvide que tiene un comité." comentó Trump.

Tim Duy, economista jefe de EE.UU. en SGH Macro Advisors, cree que esta afirmación en realidad debilita la influencia de Walsh como presidente, ya que el mercado prestará más atención al equilibrio de fuerzas dentro del comité.

Walsh necesita ganarse el respaldo del comité

Otra dificultad para Walsh es que no recibirá automáticamente el apoyo de otros funcionarios de la Reserva Federal.

Kocherlakota indicó que, históricamente, los presidentes de la Reserva Federal suelen coordinar al comité para formar consensos, aunque esto no significa que los demás miembros del comité brinden apoyo incondicional al presidente.

"El presidente de la Reserva Federal no se gana automáticamente el respaldo de siete votos por estar en ese puesto, debe convencer a sus colegas de que cierta política es lo mejor para la economía." afirmó.

Kocherlakota trabajó junto a Walsh como funcionario de la Reserva Federal entre 2009 y 2010. Señala que Walsh posee excelentes capacidades analíticas, pero necesita convertir estos juicios personales en argumentos de política que puedan influir en el comité.

Actualmente, el expresidente de la Reserva Federal, Powell, sigue formando parte del Consejo de la Reserva Federal, lo que agrega más incertidumbre a los debates de políticas.

Bianco espera que, si surgen profundas diferencias internas dentro de la Reserva Federal, Powell podría ser el votante clave.

Kocherlakota considera que, dado que los datos de inflación recientes muestran una moderación, la Reserva Federal tiene motivos para mantener la tasa sin cambios en julio. Sin embargo, en las próximas dos o tres reuniones, podría ser necesario seguir subiendo la tasa para preservar su credibilidad antinflacionaria e independencia en la política.

Para Walsh, el verdadero desafío apenas está comenzando: cómo construir suficiente influencia mientras ofrece menos orientación al mercado, guiando a una Reserva Federal cada vez más dividida hacia el próximo camino de política.