TTM Technologies (TTMI.US), el gigante estadounidense de PCB, recibe calificación positiva de los analistas: el negocio de IA redefine las perspectivas de rentabilidad y la amenaza del “pico cíclico” se elimina temporalmente

Según ha informado la APP de inteligencia financiera Zhihui Finanza, el gigante estadounidense de PCB, TTM Technologies (TTMI.US), anunció los resultados financieros del tercer trimestre de 2026, mostrando que los ingresos del trimestre aumentaron un 60% interanual hasta alcanzar los 1.200 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord histórico. En cuanto a beneficios, el beneficio neto bajo GAAP fue de 84,8 millones de dólares, con un beneficio diluido por acción de 0,79 dólares; el beneficio neto Non-GAAP alcanzó los 157,8 millones de dólares, con un beneficio diluido por acción de 1,46 dólares, lo que supone un crecimiento interanual del 118% y también un récord histórico. El margen bruto fue del 24,8% (mejorando 330 puntos básicos interanualmente); el margen operativo fue del 17,4% (mejorando 510 puntos básicos); y el margen EBITDA ajustado fue del 20,1% (mejorando 400 puntos básicos). El ratio global de book-to-bill alcanzó 2,1, con una cartera de pedidos acumulada récord de 2.000 millones de dólares. En cuanto a flujo de caja, el flujo de caja operativo fue de 154,7 millones y el flujo de caja libre de 74,8 millones de dólares.

Por áreas de negocio, los ingresos del área de centros de datos y redes aumentaron interanualmente un 115%, representando el 41% de los ingresos totales del tercer trimestre. Dentro de esta área, la demanda de productos M+M fue fuerte, representando actualmente alrededor del 30% de los ingresos del segmento, se espera que alcance el 49% en el cuarto trimestre, y aumente al 50% el próximo año. Los ingresos del negocio Aeroespacial y Defensa (A&D) crecieron un 21% interanual, representando el 34% de los ingresos totales del tercer trimestre. El ratio book-to-bill fue de 1,6, con una cartera de pedidos de 2.000 millones de dólares. Impulsado por el aumento del presupuesto de defensa y la reserva de proyectos clave, se espera un crecimiento anual de aproximadamente el 20%. El segmento de Medicina, Industria e Instrumentos facturó un 97% más que el año anterior y representó el 18% de los ingresos totales del tercer trimestre. La fuerte demanda de equipos de prueba automática ha impulsado este aumento, y se prevé un crecimiento anual cercano al 70%. Los ingresos en el segmento Automotriz aumentaron un 11% interanual, representando el 7% de los ingresos trimestrales; la empresa se centra en productos de alto valor agregado, esperando un crecimiento anual en torno al rango medio de un solo dígito.

Además, la empresa anunció un plan adicional de inversión de 400 millones de dólares para expandir la capacidad de producción de productos M+M; completó la adquisición de Switch Technology Group y Epic Solutions, y anunció la adquisición totalmente en efectivo de Ophir Optics por 650 millones dólares, continuando su transición hacia soluciones de alto valor agregado.

En cuanto a la guía de resultados, la empresa espera ingresos en el cuarto trimestre de entre 1.420 y 1.440 millones de dólares; el beneficio diluido por acción Non-GAAP se situaría entre 1,77 y 1,83 dólares. También aumentó la previsión de ingresos anuales a 4.470-4.490 millones de dólares; y el beneficio diluido por acción Non-GAAP estaría entre 4,97 y 5,03 dólares. Para 2027, la empresa prevé preliminarmente obtener ingresos anuales de entre 6.500 y 6.750 millones de dólares; y un beneficio diluido por acción Non-GAAP superior a 8,10 dólares.

Tras la publicación del último informe financiero, algunos analistas señalaron que, tras una fuerte corrección en la valoración y una mejora de los fundamentos, la calificación de TTM Technologies ha pasado de “vender” a “comprar”. Desde marzo, el múltiplo de valoración de la acción se ha reducido a la mitad, sobre todo gracias a la última oleada de ventas, lo que ha hecho que la valoración resulte atractiva, mientras que las perspectivas de beneficio de la empresa han mejorado de forma continuada desde marzo. La caída en el múltiplo de valoración recuerda al comportamiento de una acción cíclica cerca de su punto máximo, cuando el mercado cree que los beneficios están cerca de su cima. Pero la cartera de pedidos de TTM Technologies, la visibilidad de su negocio de defensa y la expansión de capacidad pensada en la demanda para 2028 indican que 2027 no será el techo del ciclo.

Los analistas señalaban que la anterior calificación de “vender” estaba fundamentada en la creencia de que las perspectivas de crecimiento de los ingresos de la compañía estaban llegando a su tope alrededor del 20% y que carecía de poder de fijación de precios; además, el precio de la acción parecía haber descontado ya la expansión de márgenes, la cual en ese momento aún no se había materializado.

Sin embargo, el crecimiento de los ingresos en el tercer trimestre fue unas tres veces más rápido que el temido “tope del 20%” anticipado por los analistas, y la guía del cuarto trimestre es incluso más alta. El desempeño de los márgenes también superó lo esperado. Las preocupaciones sobre el poder de fijación de precios también han sido mejor resueltas de lo que se anticipaba, ya que los precios de los productos N+M subieron más rápido que los costes. Además, la visibilidad de la demanda ha mejorado.

Las únicas preocupaciones que siguen vigentes incluyen el múltiplo de valoración — que ahora ya ha sido corregido hasta situarse claramente por debajo del promedio sectorial de alrededor de 13,55 veces — y la debilidad en la conversión de caja. Si bien esta última persiste, está en proceso de mejora.

Los productos N+M cambiaron la lógica de cálculo de los márgenes

Anteriormente, los analistas consideraban que el modelo de negocio de TTM Technologies dependía en exceso de trasladar el aumento del coste del cobre a los clientes, por lo que tenía muy poco poder de fijación de precios. Pero los productos N+M (circuitos impresos de alta capa orientados a la computación AI de TTM Technologies) han cambiado esta lógica, y los datos del tercer trimestre ya muestran que las condiciones de precios son mejores de lo que los analistas esperaban. El margen operativo ajustado mejoró en unos 510 puntos básicos interanualmente, hasta alrededor del 17,4%, de los cuales casi dos tercios del aumento provinieron del margen bruto, no del apalancamiento operativo.

Los productos N+M están impulsando la expansión de márgenes en TTM Technologies, ya que la complejidad de cada placa de circuito cuadruplica aproximadamente la de los diseños tradicionales. Según la directiva, la mejora de la combinación de productos aún no alcanza su techo, ya que en la actualidad los productos N+M representan cerca del 30% de las ventas netas de los centros de datos y redes, y se prevé que este porcentaje alcance alrededor del 50% el año próximo. Por eso, la perspectiva de mejorar el margen EBITDA en unos 200 puntos básicos en 2027 está bien respaldada.

Aparte de los productos N+M, la empresa cuenta con otros factores de mejora de precios, que también contribuyen a respaldar la lógica de mejora del poder de fijación de precios. El área de medicina, industria e instrumentos creció en torno al 97% en el tercer trimestre, debido en parte a ajustes de precios.

Además, existen algunos avances operativos que también están teniendo un impacto: por ejemplo, la planta de Penang avanza hacia el punto de equilibrio (la planta de Penang es la instalación de TTM Technologies en Malasia). También ha mejorado la visibilidad de la demanda. La cartera de pedidos a 90 días más que se duplicó interanualmente, y hay indicios de que el impulso de crecimiento de los productos N+M podría prolongarse hasta 2028.

De hecho, TTM Technologies está invirtiendo cerca de 400 millones de dólares en nueva capacidad de acuerdo con las hojas de ruta de los clientes y la visibilidad de la demanda prevista para 2028. El negocio de defensa se ha consolidado aún más como un pilar estable — la cartera de pedidos ha alcanzado un nivel récord de alrededor de 2.000 millones de dólares, y más o menos el 65% de los ingresos previstos del negocio de defensa para 2027 ya cuentan con una alta visibilidad.

La compresión del múltiplo de valoración se asemeja a un techo de ciclo

El múltiplo forward EV/EBITDA de TTM Technologies ha bajado de aproximadamente 21,4 veces a unas 10,9 veces actualmente. El múltiplo de valoración se ha reducido casi a la mitad, mientras que el precio de las acciones sólo ha caído un 16%, lo que significa que el EBITDA ha sido revisado fuertemente al alza en el periodo. Los datos de revisiones de expectativas de beneficio apoyan este juicio: en los últimos 6 meses, las previsiones de beneficio por acción para 2026 han subido alrededor del 40%, y las de 2027 alrededor del 66%.

Curiosamente, esto ocurrió cuando el múltiplo mediano sectorial solo subió de unas 13 veces en marzo a las actuales aproximadamente 13,55 veces. Esta discrepancia en la evolución entre la valoración media del sector y la mejora fundamental tanto del sector como de TTM Technologies, es precisamente la oportunidad que ahora ven los analistas para recomendar la compra.

Y buena parte de esta oportunidad proviene de la reciente y más amplia oleada de ventas en valores AI. El aumento del coste de la financiación se ha convertido ahora en un factor, y la fase de reevaluación de la AI ocurrida entre marzo y julio ya ha finalizado, sin nuevos catalizadores en el horizonte. El enfriamiento cíclico de la AI ha afectado a todo el sector y quizás haya presionado también sobre TTM Technologies.

Sin embargo, un techo de ciclo no parece una amenaza inminente en este momento. Un múltiplo de alrededor de 10,9 veces está acercándose a los niveles de fondo cíclico. Históricamente, los fondos se sitúan en torno a 5-10 veces, siendo 10,4 veces el múltiplo promedio de los últimos 5 años, la mayor parte de ellos en niveles previos a la era AI.

Incluso si la teoría del techo de ciclo se aplicara a algunos subsegmentos de AI, evidentemente no es el caso de TTM Technologies, ya que la compañía ya dispone de mayor visibilidad de la demanda para 2028 y de hecho está construyendo capacidad; los ingresos en 2027 se espera que aumenten en torno al 48% y el beneficio ajustado por acción en torno al 70% (según el valor medio del rango de guidance proporcionado por la empresa).

¿Por qué comprar ahora y qué debería vigilarse?

El principal riesgo tras la actual recomendación de compra por parte de los analistas proviene del negocio AI en sí mismo. La empresa espera que el negocio de centros de datos represente alrededor del 49% de las ventas del cuarto trimestre, por encima del 30% de hace un año. Por lo tanto, aunque la demanda y los parámetros operativos dependen en gran medida de que el negocio de centros de datos siga fuerte, si los costes de financiación suben o si la rentabilidad de la AI empeora y esto lleva a que los proveedores de nube de hiperescala reduzcan la inversión, el mayor nivel de dependencia del negocio AI de TTMI en comparación con un año antes podría acarrearle un mayor impacto.

Con justicia, algunos riesgos temporales ya se han hecho presentes en el tercer trimestre. Se ha retrasado uno de tres proyectos N+M y las ventas de centros de datos han sido un 10% inferiores a lo anteriormente anticipado. La valoración actual mitiga en cierta medida estos riesgos al acercarse a los niveles anteriores a 2025, pero sigue siendo un riesgo general a vigilar.

La conversión de caja ha mejorado desde marzo pero sigue siendo poco robusta: el flujo de caja libre generado desde principios de año representa solo alrededor del 7% del EBITDA ajustado. Las cuentas por cobrar han crecido un 72% interanual, superando incluso el repunte de los ingresos de alrededor del 60%. El gasto de capital tiene un carácter adelantado, pues se está invirtiendo en aumentar capacidades N+M para 2028.

La buena noticia es que la tendencia de conversión de caja está mejorando. Solo en el tercer trimestre, la proporción de EBITDA ajustado convertido en flujo libre de caja fue del 31% (EBITDA de unos 242,3 millones de dólares y flujo de caja libre de 74,8 millones de dólares).

La directiva también considera que el flujo libre de caja de 2027 debería ser suficiente para cubrir las crecientes inversiones de capital y aún así dejar efectivo disponible para empezar a amortizar deuda. Así, este riesgo está moderadamente controlado. Lo que debe vigilarse es si, tras la adquisición de Ophir Optics por aproximadamente 650 millones de dólares —lo que aumenta la deuda revolving y los intereses trimestrales en unos 20 millones— el flujo operativo puede volver a situarse en el rango alto de un dígito respecto a los ingresos.

En resumen, la recomendación actual de “comprar” está impulsada en gran medida por la valoración, mientras que los fundamentos muestran que la compañía no presenta signos de haber tocado techo ni enfrenta riesgos importantes aún no abordados. Desde los niveles actuales, las retribuciones también podrían estar impulsadas exclusivamente por el crecimiento del beneficio, especialmente cuando la demanda prevista para 2028 sigue siendo muy sólida.