El 60% de las acciones han caído en mercado bajista, ¡las siete grandes tecnológicas sostienen solas el S&P! BTIG: Puede que a las acciones estadounidenses solo les falte un “empujón suave” para caer.

El índice S&P 500 está a un paso de su máximo histórico, pero bajo esta apariencia de tranquilidad, el mercado ha experimentado una grave fragmentación interna. Actualmente, casi el único pilar que sostiene el índice es el grupo de las "Siete Gigantes Tecnológicas", que paradójicamente representa el mayor riesgo para el mercado.

Jonathan Krinsky, de la firma de análisis técnico BTIG, advierte en su último informe "El último guardián" (Last Man Standing) que las Siete Gigantes Tecnológicas son el único sector dentro del S&P 500 que aún no muestra signos evidentes de debilidad, y también es el sector con la mayor concentración de posiciones. Señala que, una vez que esta tendencia comience a invertirse, es muy probable que se convierta en el detonante de una caída sostenida del S&P 500.

Al mismo tiempo, datos de Michael Cembalest, de JPMorgan Asset Management, muestran que el 60% de los componentes del S&P 500 han caído más de un 20% desde sus respectivos máximos históricos, entrando en un mercado bajista técnico, mientras que el índice en sí permanece cerca de sus máximos históricos.

Este patrón de divergencia interna y externa hace que la fragilidad del mercado sea cada vez más evidente. Analistas señalan que cuando las estrategias defensivas y de crecimiento se concentran en las mismas siete acciones, el mercado prácticamente pierde la posibilidad de rotación; y la continua caída del sector de semiconductores está replicando el camino del estallido de la burbuja tecnológica del año 2000, lo que sugiere que la verdadera presión podría descargarse a fines de este mes.

Las Siete Gigantes no pueden sostener el mercado solas; la concentración de posiciones encierra peligros ocultos

El diagnóstico central de Krinsky es claro y directo: las Siete Gigantes Tecnológicas son actualmente el único sector importante que sigue marcando nuevos máximos, pero al mismo tiempo es el sector con mayor concentración de posiciones.

Según los datos del mercado, el Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) ha superado los máximos de 2025 y de mayo, alcanzando nuevos récords históricos, mientras que los sectores periféricos han retrocedido en general. El martes, frente a una nueva caída de las acciones de semiconductores, el grupo de las Siete Gigantes Tecnológicas subió en conjunto aproximadamente un 1%, manteniendo por sí solas el índice S&P 500.

Sin embargo, esa "sensación de seguridad" es precisamente el problema. Los fondos de cobertura han convertido a las Siete Gigantes Tecnológicas en un refugio para evitar rendimientos del Tesoro superiores al 5% y riesgos geopolíticos, provocando una concentración de posiciones a niveles históricos. Krinsky apunta sin rodeos: cuando las estrategias defensivas y las de momento apuntan a las mismas siete acciones, el mercado ya no tiene espacio para rotar. Un "activo refugio" que todos poseen, en esencia, deja de ser un refugio y se convierte en una operación masiva y abarrotada disfrazada de oportunidad.

La trayectoria de los semiconductores replica el año 2000; una caída acelerada podría llegar a fin de mes

Otro signo de advertencia de BTIG proviene del sector de semiconductores. Krinsky ha estado siguiendo la evolución del índice Semiconductor de Filadelfia (SOX) en comparación con el comportamiento de 1999 a 2000, y afirma que el grado de similitud es "desconcertante".

Siguiendo esta analogía, el sector de semiconductores está actualmente cerca de un mínimo temporal, a punto de experimentar un breve repunte —la publicación de los datos del IPC podría ser el catalizador—, seguido de una aceleración de la caída a fines de octubre. Curiosamente, a finales de octubre es también el periodo en que los gigantes de la computación en nube de hiperescala (hyperscalers) presentan sus resultados financieros.

Krinsky ha notado además otra señal: la relación de fortaleza relativa entre software y semiconductores (IGV/SMH) ha superado su media móvil de 200 días por primera vez en 16 meses. Opina que si esta relación supera el nivel de 0.20, cerca del máximo de verano, "confirmará un importante punto de inflexión", lo que implicaría que el liderazgo del mercado pasaría de los semiconductores al software, un sector que actualmente no concentra las grandes posiciones del mercado.

42 acciones de IA aportan el 60% del alza; el resto queda como acompañamiento

En su último informe "Califoreboding", Michael Cembalest de JPMorgan Asset Management, bajo el título "One Trick Pony", utiliza datos para revelar el grado extremo de concentración del mercado.

Desde enero de 2024, 42 acciones relacionadas con IA han contribuido con alrededor del 60% al 80% del crecimiento de beneficios, de la rentabilidad por precio y del crecimiento del gasto de capital del S&P 500. Específicamente, estas 42 acciones aportaron el 67% de la rentabilidad por precio del índice, el 58% del crecimiento de beneficios y hasta el 81% del crecimiento de gasto de capital e I+D.

Al mismo tiempo, aunque el S&P 500 está cerca de su máximo histórico, el 60% de sus componentes han caído más de un 20% desde sus respectivos máximos. Según Cembalest, desde 1990, es extremadamente raro que un porcentaje tan alto de acciones retrocedan tanto cuando el índice está a menos del 1% de su máximo histórico; la lectura del 25 de septiembre ya se encuentra en el extremo izquierdo de la distribución histórica. Además, solo el 30% de los componentes del S&P 500 han superado al índice en los últimos tres años, uno de los niveles más bajos desde 1991, equiparable solo a los mínimos de 1999-2000.

Los beneficios de la IA fluyen hacia los proveedores, los usuarios aún no encuentran el oro

Los datos de Cembalest también ponen de manifiesto el otro lado de la bonanza de la IA: los beneficios se concentran fuertemente en los proveedores de infraestructura, no en los usuarios.

Desde marzo de 2023, las ganancias acumuladas de 55 empresas de la "cadena de suministro de IA" han crecido casi cuatro veces; mientras que las ganancias de 190 empresas con "alta adopción de IA" solo han crecido alrededor del 25%; y las de quienes menos adoptan IA se han mantenido prácticamente estables o incluso han disminuido ligeramente.

Esta situación es muy similar a la de la burbuja de internet: los que venden las palas ganan a manos llenas, pero los que intentan extraer oro aún no lo encuentran. Este efecto de concentración también se extiende a la economía real: la contribución del sector tecnológico al crecimiento del PIB de EE.UU. pasó de casi cero en 2022 a alrededor de un tercio, mientras solo el 20% de los estados estadounidenses crecieron por encima del promedio nacional, el nivel más bajo desde 1979.

En el ámbito de las inversiones en infraestructura, el gasto en centros de datos e infraestructura eléctrica creció un 38% desde enero de 2024, mientras que la construcción manufacturera cayó un 28%, la inmobiliaria comercial bajó un 13% y la residencial disminuyó un 6%. Cabe destacar que la capacidad de centros de datos planificada ha bajado de un máximo de unos 62 gigavatios a aproximadamente 49 gigavatios, indicando que este motor casi único de crecimiento del gasto de capital ya empieza a recortar previsiones.

Los alcistas aún tienen apoyo, pero la base de ganancias se está estrechando

Cembalest no es abiertamente bajista. Señala que, desde enero de 2024, el repunte de las tecnológicas globales ha sido impulsado principalmente por el crecimiento de beneficios, no por una expansión de los múltiplos, “y en mi experiencia, los mercados impulsados por beneficios no suelen corregir abruptamente”. Además, a pesar de la subida de los tipos de interés a corto plazo, el peso del gasto neto por intereses frente a los beneficios empresariales sigue en mínimos históricos.

Sin embargo, esos beneficios están altamente concentrados, principalmente en empresas de la cadena de suministro de IA, y gran parte de estos beneficios provienen del gasto de capital de los gigantes de la nube de hiperescala, cuyo crecimiento recurre cada vez más a la financiación mediante deuda. Las ganancias son reales, pero la cuestión es si el gasto de estos clientes será sostenible. Según Goldman Sachs, es muy probable que el tercer trimestre marque el doble pico de crecimiento de ganancias del S&P 500 y del gasto de capital de los gigantes de la nube de hiperescala.

En conjunto, el análisis de BTIG y JPMorgan da una imagen clara y seria del mercado actual: 42 acciones explican dos tercios del rendimiento y cuatro quintos del crecimiento del gasto de capital; el 60% de los componentes están en mercado bajista; solo el 30% superan al benchmark; las estrategias defensivas y de crecimiento están concentradas en las mismas siete acciones, y los fondos de cobertura alcanzan récords históricos de posicionamiento; el sector de semiconductores ya ha caído replicando 2000 y el periodo de aceleración podría coincidir hacia fines de este mes, durante la temporada de resultados de los gigantes de la nube de hiperescala.

La conclusión de Krinsky es cauta: "Ir en contra de nuevos máximos, nunca es fácil". Los gráficos de las Siete Gigantes Tecnológicas aún apuntan al alza. Pero, como advierte: cuando al mercado solo le queda una pierna como soporte, no hace falta mucha fuerza para derribarlo.