¿Está a punto de producirse una gran reversión en la asignación de acciones y bonos? Bank of America emite una señal rara: los bonos compiten por fondos con las acciones por primera vez en décadas, y el retorno del S&P podría ser inferior al 5% en los próximos diez años.

Según información de Wise Finance APP, Savita Subramanian, jefa de estrategia de renta variable estadounidense y cuantitativa en Bank of America, declaró en una entrevista el miércoles que el mercado de bonos está volviendo a ser atractivo y, por primera vez en décadas, se ha convertido en un verdadero competidor del mercado de acciones. También advirtió que el sentimiento de los inversores está claramente elevado y que las expectativas de los analistas sobre el crecimiento de las ganancias en las acciones estadounidenses están en niveles extremadamente altos, lo que significa que el mercado bursátil es más propenso a verse presionado por expectativas fallidas que a recibir nuevas sorpresas positivas.

Subramanian señaló que, según el marco de valoración de Bank of America, el rendimiento del índice S&P 500 durante los próximos 10 años podría ni siquiera alcanzar el 5%. Mientras tanto, la rentabilidad ajustada al riesgo de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se sitúa actualmente alrededor del 5% o más. "Cuando miras los bonos desde una perspectiva ajustada al riesgo, te das cuenta que es la primera vez en décadas que vuelven a parecer interesantes", afirmó.

Este juicio coincide con la visión de Jim Bianco, presidente de Bianco Research y estratega macroeconómico de largo plazo bajista en bonos. Bianco también afirmó previamente que los bonos finalmente se están negociando a valor justo, que el nivel actual de tipos que ofrecen los bonos a largo plazo es apropiado desde el punto de vista fundamental y, después de años con valoraciones elevadas, los bonos han recuperado atractivo, siendo ahora un buen momento para invertir en ellos.

Subramanian afirmó que los responsables políticos estadounidenses están pendientes de evitar que los tipos de interés a largo plazo suban en exceso, y que tanto la Reserva Federal como la secretaria del Tesoro siguen de cerca el extremo largo de la curva de rendimientos. Además, mencionó que las tendencias demográficas podrían significar que el techo de las tasas de esta ronda sea inferior al de las décadas de 1970 y 1980, y que la inteligencia artificial (AI) podría eventualmente ejercer presiones deflacionarias. Todos estos factores, en conjunto, podrían crear un entorno potencialmente más atractivo para los bonos. Según ella, es poco probable que los rendimientos superen significativamente la franja del 6% al 7%; incluso si se alcanzan esos niveles, el mercado de acciones debería ser capaz de soportarlo.

Recientemente, el mercado de bonos experimentó una fuerte ola de ventas, debido a que el mercado volvió a valorar las expectativas de que la Reserva Federal subiría las tasas para frenar la inflación impulsada por la energía. El miércoles, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años subió hasta el 5,368%, alcanzando su nivel más alto desde principios de 2002, y hasta el momento de redactar esta información se situaba en el 5,337%, mientras que el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años se situaba en el 5,719%.

En comparación, el mercado de acciones ha mostrado una resiliencia relativamente fuerte ante el aumento de los rendimientos. El índice S&P 500 cerró el martes en un nuevo máximo histórico, el primero desde agosto, impulsado principalmente por las perspectivas de sólidos beneficios empresariales y las inversiones vinculadas a la inteligencia artificial.

Sin embargo, Subramanian considera que este optimismo en sí mismo es digno de precaución. Señaló que los analistas esperan que el crecimiento de las ganancias del S&P 500 en los próximos cinco años alcance máximos históricos en cuarenta años o incluso en toda la historia. "Cuando las expectativas son tan elevadas, es más probable que enfrentes decepciones antes que sorpresas positivas reales".

"Esto no es la burbuja tecnológica del 2000, pero realmente me preocupa que el sentimiento del mercado se haya vuelto extremadamente alcista", afirmó, añadiendo que la desaceleración natural del crecimiento de los beneficios empresariales es prácticamente inevitable, ya que gran parte del rendimiento anterior provino de proyectos únicos de empresas tecnológicas. Al mismo tiempo, los cuellos de botella en la infraestructura de inteligencia artificial podrían presionar los márgenes de beneficio empresarial, mientras que el mercado ya ha valorado de forma anticipada una expansión de los márgenes.

Además, describió la contradicción inherente a los supuestos actuales del mercado: los inversores parecen estar anticipando un entorno "sin fricciones": el gasto de capital superará las expectativas, los ingresos derivados de la AI también superarán las expectativas. Todo sucederá a la perfección. Los tipos de interés se mantendrán bajos. Los diferenciales se mantendrán estrechos. "Pero todo esto suena un poco difícil", manifestó.

Si analizamos el comportamiento del año, los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años han subido cerca de un 27% en lo que va de año y, medido por el movimiento de los rendimientos, han superado a los índices bursátiles de referencia. En el mismo periodo, el ETF Invesco QQQ Trust (QQQ.US), que sigue al Nasdaq 100 con alta ponderación tecnológica, ha subido aproximadamente un 22%; el ETF SPDR del S&P 500 (SPY.US) y el ETF State Street SPDR del índice Promedio Industrial Dow Jones (DIA.US) han subido aproximadamente un 13% y un 7%, respectivamente. El comportamiento alcista de los bonos estadounidenses a 30 años ha superado al S&P 500 y al Dow Jones, pero ha quedado por detrás del Nasdaq.