La financiación de la adquisición de 110 mil millones por Paramount (PSKY.US) llega tarde: emisión de bonos retrasada tres meses, podría tener que pagar 500 millones de dólares más en intereses cada año

De acuerdo con información de Zhihui Finance APP, Paramount (PSKY.US) lleva meses presentando a los inversores bonos de financiación para la adquisición de Warner Bros Discovery (WBD.US); sin embargo, el periodo de negociaciones se ha prolongado, lo que ha encarecido los costes de financiación.

Esta transacción de adquisición por 110 mil millones de dólares ha logrado avanzar finalmente tras ser obstaculizada por litigios. Pero el aumento de las preocupaciones por la inflación mundial ha disparado los tipos de interés de los préstamos: emitir bonos esta semana y no hace tres meses supondrá para la empresa varios cientos de millones de dólares más en costes de intereses al año. Diversos cálculos indican que la carga adicional anual de intereses oscila entre 250 millones y más de 500 millones de dólares.

Para una empresa que terminará soportando una enorme deuda, esto sin duda es problemático. Según datos de CreditSights, Paramount emitirá bonos por valor de unos 42 mil millones de dólares y préstamos por 9,5 mil millones de dólares para financiar la adquisición; tras completarse la operación, la compañía contará con más de 87 mil millones de dólares en deuda con grado de inversión y alto rendimiento, situándose entre los mayores prestatarios en el campo de bonos basura de Bloomberg.

Para controlar su deuda, la empresa fusionada tendrá que generar suficientes beneficios, encontrar suficientes áreas de ahorro de costes o incluso vender activos para repagar su deuda. El CEO David Ellison planea reducir costes en 6 mil millones de dólares anuales, y Paramount espera lograrlo en tres años. Pero la gran dependencia de la empresa respecto a los negocios de televisión tradicional implica que aumentar significativamente los ingresos puede resultar bastante complicado.

"Si aumenta el gasto total en deuda, podría reducir el flujo de caja", señala Stephen Flynn, analista sectorial; "Este es un problema, y además existen otros factores que pueden complicar aún más el plan de desapalancamiento."

Un portavoz de Paramount declinó hacer comentarios. Bank of America y Apollo Global Management también rehusaron comentar, mientras que Citi no respondió de inmediato a la solicitud de declaraciones. Estas tres compañías son los principales coordinadores de la operación de deuda.

No todos los inversores creen que Paramount pueda lograr sus objetivos. Según fuentes informadas, algunos inversores desistieron de participar en esta transacción por el riesgo de ejecución. Warner ya aplicó un plan similar al adquirir Discovery en 2022; como resultado, su calificación crediticia fue degradada a nivel basura el año pasado, y además se está considerando la separación de negocios, lo que agrava la situación.

Antecedentes desalentadores en fusiones y adquisiciones

"El historial de fusiones mega-empresariales en medios es pésimo", escribieron los analistas de CreditSights Hunter Martin y Brian McKenna. Ambos creen que, desde un punto de vista estratégico, la fusión tiene sentido, "pero nos preocupa el peso general de la deuda y el riesgo de ejecución", especialmente los objetivos "muy agresivos" de Paramount en cuanto a reducción de costes y sinergias.

El martes, Paramount lanzó la emisión de su bono senior, una deuda que en caso de insolvencia tiene la primera prioridad sobre los activos de la compañía. La empresa espera emitir aproximadamente 30 mil millones de dólares en este tipo de bonos. Además, emitirá aproximadamente 12 mil millones de dólares en bonos basura de segunda prioridad y 9,5 mil millones en préstamos.

Según personas familiarizadas, el coste final de la financiación dependerá de los resultados de la emisión; en comparación con las previsiones cuando la operación estaba a punto de cerrarse en mayo, el gasto anual en intereses podría aumentar hasta en 500 millones de dólares. Estiman que la prima es de entre 0,5 y 1 punto porcentual por encima del tipo que Paramount habría pagado si hubiera emitido deuda a mediados de año. Flynn, por su parte, afirma que el coste adicional en intereses podría ser aún mayor, entre 100 y 150 puntos básicos por encima del tipo original, lo que representa entre 450 y más de 600 millones de dólares anuales.

Si la financiación se hubiera cerrado antes, los costes de intereses habrían sido más bajos, pero el plan inicial se vio alterado por los desafíos legales y sindicales. Estos conflictos han sido resueltos.

Mientras tanto, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha alcanzado en los últimos tres meses el nivel más alto desde 2007. Los diferenciales de crédito —la diferencia de rentabilidad adicional que exigen los inversores por comprar deuda corporativa frente a la deuda del Tesoro— también han aumentado, especialmente para los bonos de grado especulativo. Moody’s prevé que la emisión de Paramount estará dentro de este rango de calificación, incluidas las nuevas notas senior garantizadas. Sin embargo, estas últimas han recibido calificación de grado de inversión por parte de Fitch Ratings y S&P Global Ratings.

En este contexto, Ellison, el CEO de Paramount, dirigió el lunes una conferencia telefónica con inversores. Personas informadas aseguran que la directiva recibió numerosas preguntas sobre el plan de sinergia de costes.

Según esas fuentes, algunos inversores manifestaron escepticismo sobre la viabilidad de los objetivos y decidieron no participar en la emisión, pero el precio de las emisiones que se están negociando resulta lo suficientemente atractivo para algunos como para compensar dichas preocupaciones.

El lunes, Moody’s calificó como especulativos los nuevos bonos senior de primera y segunda garantía. El análisis de Moody’s se basa en que Paramount cumpla con las sinergias de costes, reduzca deuda y venda activos, considerando que estas medidas permitirán a la empresa reducir significativamente su apalancamiento en los primeros años. También se menciona que el fuerte respaldo financiero de la familia Ellison y su compromiso público con la reducción de la deuda son factores de apoyo.

"El alto apalancamiento, la alta concentración accionarial, los planes para debilitar la posición de los actuales tenedores de bonos senior sin garantía y el historial no del todo positivo de la directiva en el cumplimiento de objetivos financieros indican importantes riesgos de gobernanza", señaló Moody’s.