El PCE sorprendentemente se debilitó, pero ¿por qué el mercado no está tan entusiasmado?

Huìtōng Financial, 30 de septiembre—— El PCE estuvo por debajo de las expectativas en todos los aspectos, mientras que el ADP las superó, lo que aparentemente presenta un panorama contradictorio de "empleo ardiente y enfriamiento de la demanda".

El PCE estuvo por debajo de las expectativas en todos los aspectos, mientras que el ADP las superó, lo que aparentemente presenta un panorama contradictorio de "empleo ardiente y enfriamiento de la demanda".

Pero esta respuesta "inesperada" en realidad no lo es tanto——

El mercado no es insensible, sino que entendió esta "regla" cambiada──por eso, ante la inesperada debilidad del PCE, el entusiasmo del mercado no fue tan grande.

La publicación de los datos: un enfriamiento mayor de lo esperado, pero con la marca del método de medición

El PCE general interanual subió un 3,4%, mientras que el PCE subyacente interanual subió un 3,0%, ambos por debajo de la expectativa del mercado del 3,7% y 3,3%, respectivamente, y por debajo del dato previo; mes a mes, general y subyacente registraron 0,3% y 0,2% respectivamente, también moderados.

A pesar de que el último registro ha retrocedido desde el 3,7% de julio, sigue estando notablemente por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal desde hace más de cinco años.

La sorpresa esconde matices—este enfriamiento no proviene totalmente de una reducción de la demanda, sino que lleva la marca clara de una cuestión estadística: el gobierno de Trump revisó el método de medición subyacente, pasando el cálculo de las comisiones de gestión de carteras de los precios de los activos financieros a la medición según horas trabajadas e ingresos por hora, por lo que el aumento del mercado bursátil en su efecto sobre la inflación fue sistemáticamente atenuado.

En otras palabras, es un enfriamiento parcialmente "alisado" por el método de medición, y el mercado no puede leerlo simplemente como una pura señal para el giro dovish.

Dos caras de los datos: la "autorreducción" de la inflación y la resiliencia del empleo

Tan interesante como los datos fueron las declaraciones del presidente de la Reserva Federal de Nueva York, Williams.

De forma poco habitual, dio una señal relativamente precisa, afirmando que parte de las presiones inflacionistas se están desvaneciendo por sí mismas: los precios de la vivienda, principal gasto de los hogares, se han desacelerado notablemente, el mercado laboral sigue siendo sólido, pero el alza de salarios no se ha trasladado a los precios al consumidor, lo que ofrece, más allá del método estadístico, otra razón basada en fundamentales para "no necesitar más subidas de tipos".

Mientras tanto, los datos de empleo dibujan un cuadro igualmente interesante.

El informe ADP muestra que en septiembre el sector privado añadió 90,000 nuevos empleos, por encima de los 70,000 esperados, y los datos de agosto también fueron revisados al alza. El mercado laboral muestra resiliencia a pesar de los altos costes energéticos y el aumento de los tipos de interés, lo que significa que la ralentización de la inflación no ha sido a costa de un colapso del empleo.

Cuando "la inflación se suaviza" y "el empleo se mantiene fuerte" ocurren a la vez, la Reserva Federal ya no necesita escoger dolorosamente entre ambos; obtiene así más margen para "mantenerse a la espera".

La balanza de la política: dificultades de comunicación y la incógnita de octubre

La importancia de la declaración precisa de Williams radica justo en que el entorno comunicativo de la Reserva Federal ya no es el mismo.

El actual presidente, Waller, abandonó la tradicional "guía verbal" de sus predecesores—esos comentarios antes de las reuniones para formar expectativas en el mercado—, lo que lleva implícito un riesgo: si el mercado apuesta por movimientos no previstos por los directivos de la Reserva, la FED se ve obligada a elegir entre "asustar a los inversores" y "ejecutar una subida de tipos innecesaria", pero la postura de Williams ayuda al banco central a evitar este dilema.

Así, la balanza de la política se inclina silenciosamente y la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos el 28 de octubre ha descendido del 66% a alrededor del 45% desde el martes por la mañana, mientras que la expectativa de otras dos subidas de 25 puntos básicos este año ha caído del 55% de hace una semana a cerca del 35%;

A solo seis días de las elecciones de medio término, una subida de tipos sin urgencia aparente sería aún más incómoda.

Sin embargo, el tono dovish no es absoluto—el gobernador Barr, de ideas afines a Williams, indicó que "aún podrían ser necesarios más ajustes", y Cook expresó un punto de vista similar, aunque ambos evitaron deliberadamente hablar de calendarios.

Para la reunión de octubre, los responsables tendrán en la mano el informe de empleo de septiembre del viernes y los datos de inflación de septiembre que se anunciarán dos semanas después, y solo entonces se verá hacia dónde se inclina realmente la balanza.

Mercado y trading: paciencia tras máximos de 19 años y conclusiones

Volviendo al mercado en sí, el dato por debajo de lo esperado del PCE subyacente ofreció un respiro momentáneo a los rendimientos largos, que llevan tiempo bajo presión.

En las últimas semanas, los tipos de interés a largo plazo han subido de forma constante hasta máximos en 19 años, con el rendimiento del bono a 10 años de EE. UU. alcanzando el martes un 5,25%, claramente por encima del 5% registrado cuando la FED subió tipos el 16 de septiembre;

Si los rendimientos se mantienen elevados, seguirán conteniendo el endeudamiento y el gasto de empresas y particulares. A corto plazo, el enfriamiento de la inflación podría dar soporte temporal a los bonos del Tesoro y al oro, pero no conviene apresurarse a apostar por una dirección concreta.

Los factores metodológicos en el enfriamiento de la inflación, la resiliencia de los datos de empleo y la cautelosa maniobra de la cúpula entre comunicación y política nos recuerdan que no debemos proyectar linealmente esta debilidad como un giro dovish profundo.

La paciencia vale más que la dirección; los datos, más que las emociones.

Antes de que se publiquen los datos de empleo no agrícola del viernes, es probable que los rendimientos sigan fluctuando en niveles altos—la actitud de un trader racional no es precipitarse a tomar partido, sino mantener la claridad mientras domina la incertidumbre, y esperar a que surja la certeza para actuar con decisión.


(Gráfico intradía del rendimiento del bono estadounidense a 10 años, fuente: YiHuitong)

21:00, hora GMT+8, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años se sitúa en 5,244%.