UBS: La disposición de las empresas estadounidenses para Capex toca fondo y rebota, y un mayor aumento de las tasas de interés podría tener un impacto limitado en la economía.
UBS considera que las inversiones tradicionales en Estados Unidos han estado deprimidas durante mucho tiempo y se encuentran en niveles bajos, por lo que el margen para nuevas alzas de tasas de interés es limitado. Al mismo tiempo, el flujo de caja operativo de las empresas ha crecido un 25%, lo que incrementa la disponibilidad de fondos internos y podría debilitar la transmisión de las tasas de interés hacia el Capex. A medida que la disposición a invertir en gastos de capital rebota desde mínimos históricos, también se observan señales de estabilización en inversiones no relacionadas con AI. La inversión empresarial en Estados Unidos podría estar entrando en una etapa de recuperación.
La disposición de las empresas estadounidenses para realizar gastos de capital está repuntando desde niveles bajos, por lo que el impacto marginal de nuevas subidas de tasas sobre el crecimiento económico podría ser inferior al observado históricamente.
UBS señaló en un informe reciente que la inversión empresarial en Estados Unidos ha experimentado un periodo prolongado de debilidad y el punto de partida actual de los gastos de capital es notablemente inferior al de ciclos pasados. En este contexto, incluso si las tasas de interés continúan aumentando, el espacio adicional para restringir nuevas inversiones empresariales podría ser limitado.
Mientras tanto, la inversión en IA sigue siendo el principal pilar del crecimiento de los gastos de capital en Estados Unidos. En los últimos ocho trimestres, la inversión relacionada con IA ha crecido un 26% interanual; sin embargo, es aún más relevante que, incluso excluyendo el factor IA, la disposición de las empresas a invertir en gastos de capital también ha comenzado a recuperarse, lo que indica que las señales de estabilización de la inversión podrían estarse difundiendo del sector tecnológico hacia otros sectores empresariales.
UBS considera que la acumulación de necesidades de mantenimiento y actualización tras un periodo prolongado de debilidad, los flujos de caja operativos abundantes de las empresas y la posibilidad de que la demanda de IA se extienda a otros sectores podrían respaldar la recuperación de los gastos de capital. Esto significa que, para evaluar los efectos de políticas restrictivas, no solo hay que fijarse en los niveles de tasas de interés, sino también en los cambios marginales en la inversión empresarial.
La inversión tradicional sigue siendo débil y el margen de impacto de las tasas podría reducirse
Según la regla empírica del modelo FRBUS de la Reserva Federal, por cada aumento de 100 puntos básicos en las tasas de interés, el crecimiento económico se reduce alrededor de 60 puntos básicos en el primer año, y el efecto acumulado podría alcanzar hasta 150 puntos básicos en dos años. Este también es un punto de referencia importante para que el mercado evalúe el impacto de un mayor endurecimiento.
Pero UBS apunta que la diferencia en este ciclo es que la inversión empresarial no partió de un nivel elevado al entrar en la fase de restricción.
En los últimos ocho trimestres, la inversión privada fija no residencial en Estados Unidos creció en promedio solo un 0,1% interanual, muy por debajo del promedio histórico de 3,2%; y la inversión residencial cayó en promedio un 2,0% interanual, también claramente inferior al promedio histórico de 2,2%. Exceptuando el sector tecnológico, la inversión tradicional estadounidense ha sido débil por al menos dos años consecutivos.
Por tanto, con la inversión ya en niveles bajos, aunque las tasas de interés sigan aumentando seguirán siendo una restricción, el espacio para reducir aún más el gasto empresarial podría haberse reducido. El impacto de las tasas de interés reflejado en el modelo FRBUS no ha perdido validez, simplemente el punto de partida de la inversión en épocas históricamente más saludables es muy diferente a la situación actual.
Rebote en la disposición a gastos de capital no relacionados con IA: primeras señales de inflexión en la inversión
La IA sigue siendo actualmente la fuente de crecimiento más robusta para los gastos de capital en EE.UU. En los últimos ocho trimestres, la inversión relacionada con IA creció un 26% interanual, lo que indica que la inversión empresarial en EE.UU. no se ha contraído de manera generalizada, sino que está altamente concentrada en el campo de la IA.
Sin embargo, UBS ha observado que la disposición a gastar en capital fuera del sector de IA también está comenzando a mejorar.
UBS recopiló 14 indicadores de disposición a inversión de las encuestas regionales de la Reserva Federal sobre manufactura y servicios y calculó la mediana. Este indicador cayó hasta el tercer percentil histórico después de abril de 2025 y para agosto de 2026 ya había rebotado hasta el percentil 36.
Este nivel sigue siendo bajo, pero la tendencia ya ha cambiado. Los datos históricos muestran que cada punto de aumento en este indicador equivale aproximadamente a 1,2 desviaciones estándar, lo que normalmente corresponde a un incremento de 5,5 puntos porcentuales en el ritmo de crecimiento de los gastos de capital. Aunque la disposición no equivale necesariamente a gasto real, suele anticipar los cambios en los gastos de capital.
UBS también ajustó la inversión fija excluyendo los factores relacionados con IA, eliminando cinco tipos de inversiones de este tipo. Sin embargo, la categoría “no IA” todavía podría incluir algunos gastos vinculados a IA, por lo que este cambio debe interpretarse más como una señal de estabilización en inversiones no tecnológicas y no como una prueba de que el efecto IA ha sido completamente eliminado.
Las necesidades de actualización y el flujo de caja respaldan la recuperación del Capex
El repunte en la disposición a realizar gastos de capital puede explicarse en parte porque las necesidades de mantenimiento y actualización pospuestas previamente están comenzando a liberarse. Tras al menos dos años de debilidad en inversión no tecnológica, algunas empresas ya no pueden seguir postergando la renovación de equipos e instalaciones, por lo que la reciente recuperación del Capex no necesariamente implica una expansión generalizada, sino que también podría provenir primero de la reactivación de gastos necesarios.
El flujo de caja empresarial proporciona la base financiera. El flujo de caja operativo aumentó en 825 mil millones de dólares interanuales, un 25% más; al mismo tiempo, excluyendo a los hyperscalers (grandes proveedores de servicios en la nube), la proporción del Capex respecto al flujo de caja operativo sigue cerca de mínimos históricos.
Esto indica que las empresas no carecen de fondos, sino que anteriormente no destinaron más flujo de caja a inversiones. Si la disposición a gastar en capital sigue aumentando, la abundancia de flujo de caja interno podría reducir la dependencia empresarial de la financiación externa y debilitar el efecto restrictivo directo de las tasas altas sobre la inversión.
Además, si la demanda de infraestructura de IA, software y automatización continúa expandiéndose hacia sectores no tecnológicos, la recuperación de los gastos de capital podría ampliarse aún más. Los datos actuales aún no son suficientes para demostrar que esta tendencia se ha consolidado por completo, pero el repunte de la disposición a invertir fuera del sector IA desde niveles históricamente bajos ya envía señales tempranas dignas de atención.
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