En el momento de la presentación de Nscale, Bernstein analiza la nube de computación AI: CoreWeave (CRWV.US) “por debajo del mercado”, IREN (IREN.US) “por encima del mercado”

Infórmate financiero APP ha sabido que la nueva estrella británica de potencia informática de IA, Nscale, presentó formalmente el pasado viernes su prospecto S1. Este documento tan esperado proporciona una nueva referencia para que el mercado analice el modelo de negocio, las barreras competitivas y los riesgos potenciales de la nueva generación de computación en la nube (Neocloud). Bernstein publicó un informe de investigación comparando a Nscale con otros referentes clave del sector como CoreWeave (CRWV.US) e IREN (IREN.US), analizando la estructura del sector y la lógica de inversión. El analista mantiene la calificación de CoreWeave por debajo del rendimiento del mercado, con un precio objetivo de 74 dólares; mantiene la calificación de IREN por encima del rendimiento del mercado, con un precio objetivo de 100 dólares.

La compañía identifica a CoreWeave, Nebius, Crusoe y Lambda como sus principales competidores, y define a SpaceX como un “nuevo gran proveedor emergente de servicios de potencia informática”. En cuanto a características comunes, tanto Nscale como CoreWeave son empresas de computación en la nube lideradas por sus fundadores, que surgieron de la industria de las criptomonedas. Ambas han establecido colaboraciones empresariales con Nvidia, Microsoft y Anthropic, y sus objetivos no se limitan al alquiler básico de GPU, sino que buscan expandirse hacia otras áreas de negocio, compartiendo una lógica de desarrollo de base muy similar.

Diferencias en escala y construcción de capacidad

En comparación con las empresas del sector cubiertas, actualmente Nscale es de menor tamaño y su escala operativa es inferior a la de CoreWeave en el momento de su salida a bolsa. La empresa cuenta actualmente con unas 25.000 GPU activas y una capacidad operativa de sólo 55 megavatios. La expansión de capacidad depende principalmente de la construcción propia de centros de datos, en lugar de alquilar espacio a proveedores de terceros. De las sedes en operación, el 31% se basa en arrendamientos, pero entre los proyectos en construcción, el 76% es de desarrollo propio.

Entre los participantes cubiertos por la entidad, IREN también sigue la estrategia de construcción propia de capacidad; por el contrario, la mayor parte de la capacidad existente de CoreWeave proviene de la modalidad de arriendo de centros de datos. El modelo de construcción propia permite un mejor control de la rentabilidad y el valor residual de los activos, pero eleva la inversión de capital y conlleva mayores riesgos de ejecución de proyectos. En general, la entidad prefiere el modelo de construcción propia, aunque reconoce que no garantiza beneficios seguros en todos los casos.

Distribución geográfica

A diferencia de CoreWeave y IREN, que se centran en el mercado estadounidense, el foco actual de Nscale está en el extranjero. Aunque más de la mitad de los proyectos en construcción se encuentran en los Estados Unidos, al completarse toda la capacidad operativa, la presencia internacional de Nscale superará significativamente a la de CoreWeave y IREN (Nebius, que no está incluida en la cobertura, también dispone de abundantes recursos de potencia informática en el extranjero). Esta estrategia global favorece la captación de pedidos de clientes institucionales. Nscale también cree que, en comparación con el mercado estadounidense, el menor coste energético en el extranjero le brindará una ventaja competitiva.

Estrategia de financiación

Al igual que sus pares, Nscale utiliza estratégicamente una combinación de financiación de capital, prepagos de clientes, arrendamiento de equipos, deuda garantizada por contratos y financiamiento específico para centros de datos para respaldar su expansión de negocio. Nscale utiliza una estructura de deuda respaldada por activos y desembolso diferido, similar a la de CoreWeave, pero acudió al mercado de capitales en una etapa más temprana de sus operaciones: actualmente sólo tiene 55 MW de potencia operativa, mientras que CoreWeave contaba con 360 MW ya en uso al momento de su debut bursátil.

Además, el proyecto del condado de Ward se amortizará en fases según el avance de los pagos de los clientes, permitiendo así una mejor correspondencia entre activos y pasivos, aunque incrementa la sensibilidad de la empresa a la ejecución de los proyectos. Al igual que muchos proveedores públicos y privados de computación en la nube, Nvidia proporciona garantías y respaldo a Nscale.

Lecciones comparativas e indicadores clave de referencia

Nscale se convierte en otro referente importante en la nueva generación de proveedores de computación en la nube; comparte una base de clientes muy similar a la de otros actores del sector y también explora la viabilidad de su modelo de negocio. Este prospecto aporta al mercado más datos de referencia sobre el coste de la capacidad por megavatio, aunque existen diferencias entre modelos comerciales y, para interpretar los datos de pedidos en reserva, se requiere contextualización adicional.

Entre los aspectos más destacados, el documento de oferta desvela detalles del compromiso contractual entre Nscale y Anthropic bajo la cláusula “entrega como condición”, lo que es especialmente relevante para analizar los intereses de los laboratorios de IA en las negociaciones por alquiler de potencia informática.

El archivo S1 de Nscale no altera la lógica de valoración de la entidad para las compañías relacionadas. En la división estadounidense de infraestructuras de comunicaciones, la entidad otorga a CoreWeave una calificación por debajo del rendimiento del mercado, con un precio objetivo de 74 dólares. Aún existe una notable escasez de oferta en el mercado de centros de datos, lo que favorece a CoreWeave. Sin embargo, la entidad anticipa que, a medida que la oferta de capacidad aumente, CoreWeave será de las primeras y más impactadas compañías del sector. Se utiliza un múltiplo de 25,5 veces el valor de empresa/EBIT para su valoración.

En cuanto a mineras de Bitcoin/nueva infraestructura de IA, las empresas mineras de criptomonedas cuentan con una reserva total planificada de capacidad eléctrica de unos 32 GW, además de la capacidad operativa de entregar rápidamente centros de datos energizados, ubicándose en una posición ventajosa para responder al desafío de la "rapidez de entrega de potencia informática". En los últimos dos años, las mineras han firmado unos 9 GW de capacidad eléctrica con gigantes de la nube, laboratorios de IA de vanguardia, nuevos proveedores de cloud computing y fabricantes de chips de IA, cerrando más de 20 acuerdos por un valor contractual total superior a 180.000 millones de dólares.

Las restantes calificaciones de la entidad son: TeraWulf (WULF.US) calificación por encima del rendimiento del mercado, precio objetivo de 36 dólares; Cipher Digital (CIFR.US) calificación por encima del rendimiento del mercado, precio objetivo de 32 dólares; IREN calificación por encima del rendimiento del mercado, precio objetivo de 100 dólares; Core Scientific (CORZ.US) calificación por encima del rendimiento del mercado, precio objetivo de 32 dólares; Riot Platforms (RIOT.US) calificación por encima del rendimiento del mercado, precio objetivo de 35 dólares; CleanSpark (CLSK.US) calificación por encima del rendimiento del mercado, precio objetivo de 24 dólares; MARA Holdings (MARA.US) calificación neutral, precio objetivo de 17 dólares.