Si el PCE de agosto se mantiene fuerte, ¿deberían actuar con cautela las acciones tecnológicas estadounidenses? La era de los tipos altos podría prolongarse

El índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) de Estados Unidos correspondiente a agosto se publicará próximamente. La atención del mercado no solo se centra en las cifras de inflación, sino también en si los datos serán lo bastante sólidos como para cambiar la valoración de la política monetaria por parte de la Reserva Federal.

En un contexto de avances inciertos en la lucha contra la inflación, repunte de los precios de la energía y solidez del gasto de los consumidores, el gobernador de la Reserva Federal Michael Barr ha mostrado recientemente una postura restrictiva. Considera que las presiones sobre los precios en Estados Unidos aún no han regresado claramente a un rango suficientemente cómodo, lo que sugiere que todavía podría ser necesario ajustar más la política monetaria.

Para los mercados, esto significa que las expectativas de recortes de tipos podrían seguir limitadas. Aunque la Fed no actúe de inmediato, unos datos de PCE y consumo superiores a lo esperado aumentarían la probabilidad de que los tipos de interés permanezcan altos durante más tiempo. Los bonos, las acciones de crecimiento y los activos vinculados al dólar podrían reajustar entonces sus precios para reflejar una trayectoria más elevada de los tipos de interés.

Expectativas del mercado: el PCE general sigue elevado y la inflación subyacente continúa por encima del objetivo

Actualmente, los mercados esperan que el índice de precios PCE general de agosto aumente un 0.4% intermensual y un 3.7% interanual, cifras prácticamente sin cambios respecto al mes anterior. Se prevé que el PCE subyacente, que excluye los alimentos y la energía, aumente un 0.3% intermensual y un 3.3% interanual.

Si los datos se ajustan en líneas generales a las expectativas, indicarían que la inflación no está fuera de control, pero que aún se encuentra a cierta distancia del objetivo a largo plazo del 2% de la Fed. En particular, que el PCE subyacente permanezca por encima del objetivo sugeriría que las presiones derivadas de los precios de los servicios, los salarios, la vivienda y determinados bienes no han desaparecido por completo.

Lo que más importa a la Reserva Federal no es el nivel de una única publicación mensual, sino si la inflación desciende de forma sostenible. Si el PCE subyacente continúa creciendo a un ritmo elevado durante varios meses consecutivos, los responsables de la política monetaria podrían inclinarse más por concluir que es demasiado pronto para avanzar hacia una relajación.

Barr ya había señalado que la inflación estadounidense ha permanecido por encima del objetivo del 2% durante un periodo prolongado y que han sido pocos los meses en los que la inflación subyacente se ha acercado realmente al objetivo de la política monetaria. Estos comentarios reflejan una preocupación interna clave de la Fed: es posible que la inflación no caiga rápidamente para después estabilizarse en el objetivo, sino que permanezca elevada durante un periodo prolongado y dé lugar a una "inflación persistente".

Los comentarios restrictivos de Barr mantienen el foco de la política monetaria en reducir la inflación

Barr afirmó que, si la inflación no regresa al 2% en un plazo razonable, la Reserva Federal podría tener que ajustar aún más su postura monetaria. Esto no significa necesariamente que ya se haya decidido otra subida de tipos, pero sí indica que los responsables de la política monetaria aún no están preparados para dar por vencida la inflación.

El equilibrio de la política monetaria también está cambiando. Antes, los mercados temían que los tipos de interés altos pudieran perjudicar rápidamente al empleo y al crecimiento económico, lo que generaba expectativas de que la Fed pasaría pronto a aplicar recortes de tipos. Sin embargo, si el mercado laboral conserva su solidez y el crecimiento no se debilita de forma significativa, la Fed tendrá más margen para mantener una política restrictiva.

Según las observaciones actuales del mercado, la tasa de desempleo de Estados Unidos ronda el 4.1%. La creación de empleo se ha ralentizado respecto a periodos anteriores, pero no hay señales claras de un deterioro significativo del mercado laboral. El aumento mensual medio del empleo sigue cerca del nivel necesario para absorber el crecimiento de la población activa, lo que sugiere que la demanda de contratación se está moderando, pero no implica necesariamente que la economía haya entrado en recesión.

Para la Fed, lo más difícil de este entorno es que el empleo no se ha debilitado de forma significativa, pero tampoco se ha enfriado lo suficiente como para provocar un descenso sustancial de la inflación. Si el gasto de los consumidores y el empleo se mantienen estables, la inflación podría continuar por encima del objetivo, lo que elevaría aún más el listón para aplicar recortes de tipos.

Energía, aranceles e inversión en IA: tres variables para la inflación

El reciente repunte de los precios de la energía es una razón importante por la que el PCE general podría seguir elevado. Los riesgos geopolíticos, la incertidumbre en torno al suministro de crudo y el aumento de los costes de transporte podrían trasladarse a los precios de consumo a través de la gasolina, la logística y los costes de los insumos empresariales.

Los inversores pueden seguir la evolución de los precios de la energía mediante el United States Oil Fund (USO) y el United States Brent Oil Fund (BNO). Sin embargo, es importante señalar que estos ETF son instrumentos de mercado vinculados a los precios del petróleo, no medidas directas de la inflación. Su rendimiento también puede verse influido por los costes de renovación de los futuros y la estructura del mercado.

Más allá de la energía, la política arancelaria es otra fuente de presión sobre los costes que la Fed debe seguir evaluando. Cuando aumentan los aranceles, es posible que las empresas no trasladen de inmediato a los precios minoristas todo el incremento de los costes. Al principio, los importadores, minoristas o fabricantes pueden absorber parte de ellos. Sin embargo, a medida que se agotan las existencias y se renuevan los contratos, estos costes pueden trasladarse gradualmente a los consumidores.

Otra variable que conviene vigilar es la inversión en infraestructura de IA. Las principales empresas tecnológicas siguen aumentando el gasto en centros de datos, servidores, chips avanzados, equipos eléctricos e infraestructura de red. A corto plazo, esto podría elevar la demanda y los precios de los equipos en algunas partes de la cadena de suministro.

Global X Artificial Intelligence & Technology ETF (AIQ), AI Powered Equity ETF (AIEQ), VanEck Semiconductor ETF (SMH) e iShares Semiconductor ETF (SOXX) pueden servir como herramientas de mercado para seguir el impulso de la inversión en IA y semiconductores. Sin embargo, los precios de estos ETF se ven afectados por los beneficios empresariales, las valoraciones, los tipos de interés, los flujos de capital y los ciclos del sector. No deben considerarse indicadores directos de las tendencias de inflación.

¿Es la IA un motor de inflación o una futura solución para la productividad?

La inversión en IA tiene un doble efecto sobre la inflación.

A corto plazo, el aumento de la demanda de centros de datos, electricidad, chips, encapsulado avanzado, equipos de red y profesionales de ingeniería altamente cualificados puede incrementar los costes en sectores concretos. Cuando la oferta de los equipos necesarios es limitada y el gasto de capital empresarial se concentra, las presiones sobre los precios pueden extenderse desde la cadena de suministro tecnológica a otros sectores.

Sin embargo, a medio y largo plazo, la IA podría generar aumentos de productividad si mejora la eficiencia empresarial, reduce los gastos administrativos, optimiza la gestión de inventarios y aumenta la eficiencia de la investigación, el desarrollo y la fabricación. En última instancia, esto podría reducir los costes de producción por unidad.

La clave reside en dos incógnitas. En primer lugar, ¿cuándo dejará la inversión en IA de limitarse al gasto de capital de las grandes empresas tecnológicas para traducirse en aumentos de productividad más amplios en toda la economía? En segundo lugar, ¿sustituirá la IA determinados puestos de trabajo y reducirá los costes, o creará más empleos técnicos bien remunerados e impulsará al alza la demanda salarial?

Antes de que los beneficios de productividad se reflejen por completo, es más probable que los mercados observen primero presiones sobre los precios derivadas del aumento de la inversión en equipos, energía y mano de obra. Esta es una de las razones por las que la Reserva Federal mantiene la cautela al vigilar el auge de la inversión en IA.

Si el gasto de los consumidores mantiene su fortaleza, será más difícil que la Fed cambie de rumbo rápidamente

Además de los datos de precios, el informe del PCE también incluirá cifras sobre ingresos y gastos personales. Si el crecimiento del consumo supera las expectativas del mercado, reforzaría la señal de que los hogares estadounidenses aún conservan capacidad de gasto.

Los mercados esperan que el gasto en consumo personal aumente un 0.8% en agosto, frente al 0.2% del mes anterior. Aunque los precios altos reduzcan parte del poder adquisitivo real, mientras el gasto de los hogares siga creciendo, las empresas podrían tener una mayor capacidad para trasladar los costes mediante subidas de precios, lo que ralentizaría el ritmo de desinflación.

La resiliencia de los consumidores es una señal positiva para el crecimiento económico, pero también dificulta un cambio rápido de la política monetaria. Cuando la demanda no muestra un debilitamiento claro, la Fed tiene menos urgencia por recortar tipos. Si la inflación también permanece por encima del objetivo, la comunicación sobre política monetaria se inclinará de forma natural hacia el mantenimiento de tipos de interés restrictivos durante más tiempo.

Por tanto, los mercados no deberían centrarse únicamente en la tasa interanual del PCE, sino vigilar también tres aspectos:

• Si el aumento mensual del PCE subyacente se está ralentizando: la cifra mensual refleja mejor el impulso reciente de la inflación.

• Si la inflación de los servicios se está moderando: especialmente los precios de los servicios subyacentes, excluida la vivienda.

• Si el consumo real continúa creciendo: si el consumo mantiene su fortaleza después de ajustarlo por la inflación, las presiones de la demanda podrían persistir.

¿Cómo afectará el PCE a las expectativas sobre los tipos de interés?

Si tanto el PCE general como el subyacente superan las previsiones del mercado, especialmente si la lectura mensual del PCE subyacente es elevada, los mercados podrían volver a aumentar la probabilidad descontada de que la Fed mantenga los tipos altos o incluso endurezca más su política. A corto plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y el dólar podrían fortalecerse, mientras que las acciones de crecimiento y tecnológicas sensibles a los tipos de interés, así como los bonos de larga duración, podrían afrontar una mayor volatilidad.

Si el PCE se sitúa por debajo de las expectativas y los precios de los servicios subyacentes se moderan al mismo tiempo, podrían aumentar las expectativas de futuros recortes de tipos. Sin embargo, los datos de un solo mes no suelen bastar para cambiar por completo las perspectivas de la política monetaria. La Fed seguirá evaluando los datos posteriores de empleo, salarios, consumo, vivienda y condiciones financieras.

En otras palabras, una lectura elevada del PCE no significa necesariamente que la Fed vaya a subir los tipos de inmediato, mientras que una lectura baja tampoco implica que los recortes sean inminentes. Lo que realmente influye en la política monetaria es la tendencia que forma una serie de publicaciones de datos, no el resultado de un único informe.

En un entorno de tipos altos, las carteras de jubilación deberían prestar más atención al flujo de caja y a la tolerancia al riesgo

Para los inversores centrados en planificar su jubilación, la persistencia de tipos de interés elevados aumenta aún más la importancia de la asignación de activos.

Las carteras con una mayor asignación a bonos deberían revisar primero la duración, la estructura de vencimientos y las necesidades de flujo de caja. Las subidas de los tipos de interés suelen ser menos favorables para los precios de los bonos existentes de larga duración, mientras que los de corta duración son relativamente menos sensibles a las variaciones de los tipos. Sin embargo, los bonos a corto plazo también afrontan riesgo de reinversión si los rendimientos descienden en el futuro, por lo que las asignaciones deben seguir ajustándose al uso previsto de los fondos.

En cuanto a las acciones, los valores tecnológicos orientados al crecimiento suelen ser más sensibles a las tasas de descuento. Cuando los mercados elevan las expectativas sobre el tipo terminal o retrasan los recortes de tipos previstos, las acciones tecnológicas con valoraciones elevadas pueden experimentar una mayor volatilidad. Los inversores en acciones taiwanesas que participan en el crecimiento de las grandes empresas mediante 0050 o que buscan exposición al flujo de caja mediante ETF de dividendos elevados, como 0056, también deberían evaluar la concentración sectorial, el origen de las distribuciones de dividendos y el rendimiento total.

La planificación de la jubilación no debería centrarse únicamente en los rendimientos ni depender solo de los dividendos pagados durante un único año. Una evaluación más completa debería incluir las variaciones de los precios de los activos, los ingresos por dividendos o intereses, los impuestos y las comisiones, la erosión causada por la inflación y las necesidades de retiro previstas para los próximos años.

En un entorno en el que puede aumentar tanto la volatilidad de los tipos de interés como la de las acciones tecnológicas, mantener una asignación razonable entre acciones y bonos, conservar una reserva de efectivo para emergencias y evitar una concentración excesiva en un único sector o en una sola visión sobre los tipos de interés suele ser más importante que intentar predecir con precisión cuándo se producirá la próxima subida o el próximo recorte de tipos.

Conclusión: el PCE es una pieza importante del rompecabezas de la política monetaria, no la única respuesta

Las declaraciones restrictivas de Barr transmiten un mensaje claro: es poco probable que la Reserva Federal dé por vencida la inflación hasta que esta regrese de forma estable al 2%. La energía, los aranceles, el gasto de capital en IA y la resiliencia del consumo podrían complicar la trayectoria hacia una menor inflación.

Si el PCE de agosto sigue elevado, las expectativas de recortes de tipos podrían volver a sufrir presiones y un entorno de tipos altos durante más tiempo podría convertirse de nuevo en el principal motor de la valoración de los activos. Si los datos muestran una tendencia clara de moderación, podrían ayudar a aliviar la presión de endurecimiento, pero por sí solos seguirían siendo insuficientes para confirmar un cambio de rumbo de la política monetaria.

Para los inversores, en lugar de apostar por un único resultado de los datos, puede ser más prudente evaluar si sus carteras pueden soportar cambios en las expectativas sobre los tipos de interés, la volatilidad de los precios de los bonos y las correcciones de las valoraciones de las acciones tecnológicas. Cuando aumenta la incertidumbre sobre la política monetaria, una asignación disciplinada, la gestión del flujo de caja y el control del riesgo suelen ofrecer más valor a largo plazo que intentar pronosticar la dirección de los tipos de interés.

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