Auch die Verbündeten kaufen nicht mehr! In pro-amerikanischen Ländern sind die Käufe von US-Staatsanleihen in den ersten acht Monaten um 60 % eingebrochen, Japan um 99 % und Südkorea verzeichnete rekordverdächtige Nettoverkäufe.

Nach Informationen von Smart Finance APP sind heutzutage selbst die engsten Partner Washingtons nicht mehr bereit, stabil die US-Defizite zu finanzieren.

Laut Berechnungen auf Basis von Daten des US-Finanzministeriums und des Außenministeriums lag das Netto-Kaufvolumen von US-Staatsanleihen mit mittlerer bis langer Laufzeit (ohne kurzfristige Schatzwechsel), das von Ländern und Regionen mit einer hohen Übereinstimmung mit der US-Position getätigt wurde, in den ersten acht Monaten bis 2026 bei 174,3 Milliarden US-Dollar – ein neuer Tiefstand seit dem gleichen Zeitraum 2021, und im Vergleich zum Vorjahr ein Rückgang von über 60%.

Besonders auffällig ist dieser Wandel in Asien – dort reduzieren traditionell große Überschussländer die Anlage ihrer Überschusskapitalien in US-Staatsanleihen. Japan, das weltweit größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen, kaufte in den ersten acht Monaten dieses Jahres netto nur 3,89 Millionen US-Dollar, ein Rückgang um 99% gegenüber dem Vorjahr; Südkorea verkaufte netto 23,8 Milliarden US-Dollar, der höchste Wert für einen solchen Zeitraum seit Bestehen entsprechender Statistiken seit 1977; auch Taiwan befindet sich in einem Netto-Verkaufs-Modus.

Für diese Umschichtung gibt es keinen einzelnen Auslöser. Die Regierungen äußern sich selten dazu, aktiv aus US-Staatsanleihen auszusteigen, und die Statistik kann nicht zwischen offiziellen Käufen und privaten Investitionen im jeweiligen Land unterscheiden. Viele Faktoren spielen zusammen: Schwäche der jeweiligen Landeswährung, steigende heimische Renditen, zunehmende Attraktivität von Aktienanlagen sowie Sorgen der Märkte wegen der Unsicherheit US-amerikanischer Politik.

Masahiko Loo, Senior Strategist für Festverzinsliche Anlagen bei State Street Global Advisors (mit über 6 Billionen US-Dollar verwaltetem Vermögen), sagt: „Der Markt für US-Staatsanleihen verliert nicht die ausländischen Käufer an sich, sondern diejenigen, die sie automatisch und passiv im Rahmen ihrer Struktur kaufen. Die immer unberechenbarer werdende US-Politik macht es schwierig, große Überschusse regelmäßig und strukturell in US-Staatsanleihen zu investieren.“

Die US-Staatsverschuldung ist mittlerweile auf über 40 Billionen US-Dollar angewachsen, wodurch die größte Volkswirtschaft der Welt noch stärker auf das Kapital von Investoren zur Deckung ihrer Ausgaben angewiesen ist. Gleichzeitig führen Trumps Zollpolitik und die politische Unsicherheit in den USA zu Sorgen um die langfristige Perspektive des US-Dollar. Von Japan bis Europa steigen vielerorts die Renditen, sodass globale Investoren heute mehr alternative Anlagen zu US-Staatsanleihen als jemals zuvor haben.

Wie bekannt, ist das traditionelle Modell der asiatischen Volkswirtschaften mit hohen Sparquoten, Handelsüberschüsse in Dollar zu tauschen und diese in US-Staatsanleihen anzulegen. Doch in diesem Jahr hat die Abwertung der jeweiligen Landeswährungen ihre Kaufkraft geschwächt und die Regierungen dazu gezwungen, ihre Devisenreserven zur Stabilisierung einzusetzen.

Der Yen fiel zeitweise auf den tiefsten Stand seit vierzig Jahren; Daten zeigen, dass die japanische Regierung im Sommer zur Stützung des Yen Teile ihrer US-Anleihen und andere Wertpapiere verkauft hat. Auch der Won fiel zwischenzeitlich auf den tiefsten Stand seit 2009 und erholte sich anschließend etwas.

Über ihre Strategie haben die Länder offiziell keine klaren Angaben gemacht. Ein hoher Beamter des japanischen Finanzministeriums sagte im Mai, der Verkauf von US-Staatsanleihen zur Unterstützung des Yen wäre kontraproduktiv und man sei sich der Risiken einer Reduzierung bewusst; Die Bank of Korea kündigte im September an, einen Teil ihrer in inländische Assetmanager ausgelagerten Devisenreserven breiter zu investieren und sich nicht mehr auf US-Staatsanleihen zu beschränken.

Statistische Methodik

Die Bestimmung der „Übereinstimmung“ kann subjektiv sein. Diese Analyse (eine Aktualisierung der erstmals im Februar veröffentlichten Version) teilt Länder nach dem Grad ihrer Übereinstimmung mit US-Positionen bei Abstimmungen zu wichtigen UN-Resolutionen in drei Gruppen: am stärksten übereinstimmend, am wenigsten übereinstimmend und neutral – basierend auf Daten des US-Außenministeriums. Diese Methode wird in der Wissenschaft häufig zur Bestimmung von Verbündeten und Gegnern verwendet.

So wird Australien als langjähriger militärischer Verbündeter der Gruppe „am stärksten übereinstimmend“ zugerechnet, während Mexiko, der Nachbarstaat der USA, als neutral gilt.

Die Statistik bezieht sich auf den Netto-Kauf von US-Staatsanleihen mit einer ursprünglichen Laufzeit von mindestens einem Jahr (Käufe abzüglich Verkäufe) aus 57 Ländern und Regionen und umfasst sowohl offizielle als auch private Investoren.

Die Daten des Finanzministeriums ordnen Wertpapiere, die im Depot über Treuhänder oder Vermittler gehalten werden, dem Land des Verwahrorts zu und nicht dem Land des letztendlichen Eigentümers. Deshalb spiegeln Bestände und Kaufvolumina, die Großbritannien, Belgien und andere Finanzzentren zugeordnet werden, möglicherweise auch Investoren aus anderen Regionen wider.

Mehr Anlageoptionen

Selbst wenn asiatisches Kapital ins Ausland fließt, sind US-Staatsanleihen nicht notwendige erste Wahl.

Brad Setser, Senior Fellow am US Council on Foreign Relations und ehemaliger Mitarbeiter des Finanzministeriums, weist darauf hin: Koreanisches Kapital bevorzugt Aktien, taiwanesisches Kapital investiert mehr in Aktien und Einlagen. „Einige Länder mit hohem Handelsüberschuss sind daher keine großen Netto-Käufer von US-Staatsanleihen mehr.“

Setser sieht dies als Teil eines Trends zur Dezentralisierung der Reservehaltung (dereservification): Immer mehr Auslandsvermögen liegen nicht mehr in den traditionellen Konten der Zentralbank-Devisenreserven, sondern werden von Pensionsfonds, staatlichen Banken oder anderen großen Institutionen gehalten. Das ist nicht dasselbe wie eine „Ent-Dollarisierung“, aber es reduziert die offizielle Nachfrage nach US-Staatsanleihen.

Strategist Andrede Silva sagt: „Die Finanzierungskosten für den US-Dollar bleiben hoch und belasten die Renditen von US-Staatsanleihen; gleichzeitig steigen die Renditen japanischer Staatsanleihen und die Chancen für Inlandsinvestitionen verbessern sich.“

Steigende Renditen in anderen Regionen bieten Investoren neue Alternativen. Yang Joo Kyung, Leiter Fixed Income Global bei Kiwoom Asset Management Korea, bleibt bei US-Staatsanleihen vorsichtig und betrachtet japanische Staatsanleihen als relativ attraktiv.

Japanische Investoren haben zudem mehr Gründe, Kapital im Land zu belassen. Da die Renditen heimischer Anlagen auf dem höchsten Niveau seit Jahrzehnten sind, hat sich der Vorteil von Investitionen im Ausland stark verringert.

„Japan ist ein amerikanischer Verbündeter, und wir sehen Anzeichen dafür, dass Carry-Trades schrittweise abgebaut werden“, sagt Oliver Levingston, Stratege für G-10 Währungen und Zinssätze bei Bank of America Securities. Carry-Trades bezeichnen den günstigen Yen-Kredit und die Investition in ausländische Hochzinsanlagen.

Das bedeutet jedoch nicht, dass die USA keine Käufer finden. Private Investoren – darunter Hedgefonds, Banken und Investmentfonds – haben ihre Anteile am Bundesverschuldungsmarkt auf rund 70% erhöht, nahe dem höchsten Stand seit 1990.

Aber sie sind preisempfindlicher. Für Finanzminister Scott Besant und Fed-Chef Kevin Walsh bedeutet das: Wenn Investoren wegen der Geldpolitik, wegen der Wirtschaftslage, des wachsenden US-Defizits oder White House-Signalen verunsichert sind, kann der Markt stark reagieren.

Diese hohe Sensibilität hat dazu geführt, dass die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen in diesem Jahr vorübergehend auf über 5% gestiegen ist; am Mittwoch während der asiatischen Handelszeiten lag die Rendite bei etwa 5,01%.

Die am wenigsten übereinstimmenden Länder

Von Januar bis August haben die Länder mit den größten Meinungsverschiedenheiten zu Washington zusammengenommen netto 17,1 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen gekauft und damit das Ende eines vierjährigen Netto-Verkaufszyklus markiert – das Volumen beträgt allerdings nur ein Zehntel der Käufe der pro-amerikanischen Gruppe.

China bleibt der größte Netto-Verkäufer, mit einem höheren Verkaufsvolumen als Südkorea. Belgien, dessen Bestände teilweise chinesische Konten enthalten, liegt an dritter Stelle bei den Verkäufen; Großbritannien, Hongkong und Indien sind die bedeutendsten Käufer.

„Chinas fortlaufende Verkäufe sind Teil einer langfristigen Diversifizierungsstrategie“, so Laura Cooper, Leiterin Makro-Kredit bei Nuveen in London.

Tatsächlich ist dies nicht das erste Mal, dass amerikanische Verbündete den Markt für US-Staatsanleihen verlassen. Während der globalen Liquiditätskrise infolge der Covid-19-Pandemie im Jahr 2020 verkauften diese Länder US-Staatsanleihen in großem Umfang.

Nichtsdestotrotz bleibt der US-Staatsanleihenmarkt mit einem Volumen von 32 Billionen US-Dollar hinsichtlich Tiefe, Liquidität und nahezu Rund-um-die-Uhr-Handel weiterhin unerreicht, und der US-Dollar bleibt die dominierende globale Reservewährung.

Bis August hielten ausländische Investoren immer noch 7,85 Billionen US-Dollar US-Staatsanleihen – nahe dem Allzeithoch –, ihr Anteil am Markt ist jedoch von 52% (2012) auf weniger als ein Drittel gesunken.

„Weltweit gibt es nur wenige wirklich alternative Anlagen zu US-Staatsanleihen“, sagt Robert Tipp, Leiter Global Bonds bei PGIM, „deshalb rebalancieren manche Länder und reduzieren ihre Bestände, aber anderes Kapital springt immer ein.“

Auslandskapital wendet sich nicht komplett von US-Anlagen ab: Ein Teil investiert in US-Aktien und Unternehmensanleihen, was zeigt, dass Investoren weiterhin Interesse an US-Unternehmen haben, aber ihre Anlagestrategie für US-Staatsanleihen überdenken.

Die neuen Käufer, die die Lücke füllen, werden vermutlich größere Risikoaufschläge verlangen und wie frühere amerikanische Verbündete nicht mehr so geduldig und preisunempfindlich US-Finanzierungen bereitstellen.

Shoki Omori, Chefstratege für Fixed Income Japan bei Deutsche Bank, fasst zusammen: „Die USA können ihre Finanzierung immer abschließen – die Variablen sind die Finanzierungskosten und deren Schwankungen. Was der Preis allein nicht kaufen kann, ist das geduldige und preisunempfindliche Langzeitkapital, das die früheren Verbündeten bereitgestellt haben.“