Der Markt zittert! In Zeiten hochsensibler „Kapitalausgaben“ legen diese Woche die drei US-Cloud-Giganten gemeinsam ihre Geschäftsberichte vor.

In dieser Woche werden die drei großen Tech-Giganten Alphabet, Microsoft und Amazon ihre Finanzberichte veröffentlichen. In einer Zeit, in der die Investitionen in KI hohe Aufmerksamkeit und Besorgnis an den Märkten hervorrufen, reicht selbst starkes Umsatzwachstum möglicherweise nicht mehr aus, um Investoren zu beruhigen – wirklich entscheidend für die Marktstimmung ist, wie viel diese Unternehmen in KI investieren und wann sich diese Investitionen auszahlen werden.

Laut einer Bloomberg-Meldung vom 25. Oktober rechnen die drei genannten Unternehmen jeweils mit zweistelligem Quartalsumsatzwachstum, die gemeinsame Marktkapitalisierung beträgt über zehn Billionen US-Dollar. Die heftige Marktreaktion nach der Veröffentlichung des Meta-Finanzberichts in der letzten Woche hat bereits den Ton für diese Woche gesetzt – nachdem Meta die zukünftigen Investitionspläne auf 825 Milliarden US-Dollar angehoben hatte (eine Erhöhung um 125 Milliarden), wurde der freie Cashflow zum ersten Mal in der Unternehmensgeschichte negativ mit minus 2,12 Milliarden US-Dollar (im Vorjahr noch plus 10,6 Milliarden US-Dollar). Die Aktie fiel am Folgetag um 6,1% und verzeichnete damit den größten Tagesverlust seit Juli, während die Preise für fünfjährige Credit Default Swaps auf ein Allzeithoch stiegen.

Die Marktstimmung ist bereits fragil. Der Brent-Ölpreis hat den höchsten Stand seit April erreicht, die Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen ist nach einem Monat wieder unter die Marke von 5% gefallen, dazu kommen die anhaltenden Konflikte im Iran und die bevorstehenden US-Midterm-Wahlen – das makroökonomische Umfeld ist denkbar unsicher. Vor diesem Hintergrund kann jede einzelne Zahl zu den KI-Ausgaben die sprichwörtliche letzte Feder sein, die den Markt zusammenbrechen lässt.

Drei Giganten im Fokus: Wachstumserwartungen stark, aber der freie Cashflow ist entscheidend

Alphabet, Microsoft und Amazon erwarten, starke Quartalsergebnisse zu veröffentlichen – das Umsatzwachstum soll jeweils zweistellig ausfallen. Die Investoren richten ihren Blick jedoch auf die Höhe der Investitionsausgaben und die Entwicklung des freien Cashflows.

Große KI-Investitionen haben viele Tech-Giganten vom "Kassenmagnet" zum Unternehmen mit negativem Cashflow werden lassen, was die Märkte stark sensibilisiert. Shea von BNY meint:

„Wenn wir erneut in die Lage kommen, die Erwartungen für den freien Cashflow senken zu müssen, verstärkt das die Sorgen über die Nachhaltigkeit der KI-Ausgaben und die Abhängigkeit von zusätzlichem Kapital und strahlt auf neue Cloud-Unternehmen sowie andere Marktsegmente aus. Wenn hingegen die Prognosen für den freien Cashflow positiv korrigiert werden, können die Märkte aufatmen und annehmen, dass die negative Korrektur ihren Tiefpunkt erreicht hat und die schwierigste Investitionsphase vorbei ist.“

Kim Forrest, Chief Investment Officer von Bokeh Capital Partners, sagte unverblümt: „Die ‘vier Reiter’ des neuen Cloud-Aufbaus (Meta, Microsoft, Google, Amazon) scheinen keinerlei Reue zu zeigen; sie werden weiter ihre Investitionen durchziehen. Das könnte Investoren zunehmend beunruhigen.“

Meta ruft Alarm aus: Investitionen als „Minenfeld“ für den Markt

Der dramatische Verlauf des Meta-Finanzberichts der vergangenen Woche zeigt deutlich, wo das Nervenzentrum des Marktes liegt.

Nach der Veröffentlichung des Berichts stieg die Meta-Aktie zunächst nachbörslich stark an, die Zahlen zeigten positive Trends. Doch als das massive Investitionsprogramm verdaut wurde, drehte die Stimmung. Die Aktie schloss am nächsten Handelstag mit einem Minus von 6,1% – das schlechteste Tagesergebnis seit Juli, und die Preise für fünfjährige Kreditausfallversicherungen erreichten neue Höchststände – die Märkte befürchten, dass durch diese Ausgaben die Gesellschaft zu umfassender Anleihefinanzierung gezwungen wird.

„Investoren haben absolut keine Geduld mehr für steigende Investitionen“, sagte John Belton, Portfoliomanager bei Gabelli Funds. „Der Aktienmarkt kann das eine Zeit lang ignorieren, doch am Ende wird es Auswirkungen haben oder zumindest den Markt noch anfälliger machen.“

Kevin Shea, Senior Equity Analyst bei BNY Wealth, erklärte: „Das ist eine ziemlich wichtige Berichtsaison. Der Markt wertet die Wachstumswerte ab, weil zunehmend Unsicherheit herrscht, ob dieses Wachstum wirklich nachhaltig ist.“

Bemerkenswert ist, dass die Turbulenzen um Meta kein Einzelfall sind – eine ganze Reihe von Signalen erschüttert derzeit das Vertrauen des Marktes in den Return on Investment aus KI.

Erstens steigt das Risiko durch Anleihefinanzierung. Die Stellungnahme des Cloud-Anbieters CoreWeave sorgt für erhebliche Besorgnis hinsichtlich der Abhängigkeit von Schulden bei Infrastrukturinvestitionen für KI – und die steigenden Zinsen verstärken das Risiko. Das Forschungsinstitut Gartner schätzt, falls die KI-Einnahmen die Investitionen nicht rechtfertigen können, könnten bis 2030 über 3,5 Billionen US-Dollar Investitionen in KI-Infrastrukturen Wertminderungsrisiken bergen.

Zweitens gibt es Anzeichen für eine Verlangsamung des KI-Umsatzwachstums. Das wichtigste KI-Labor Anthropic, das voraussichtlich nächsten Monat an die Börse geht, gab bekannt, dass der Umsatz im dritten Quartal im Vergleich zum Vorjahr um etwa 45% gestiegen ist. Das Wachstumstempo liegt damit unter dem des zweiten Quartals und wirft einen Schatten auf das Gesamtbild.

„Das ergibt eine schwierige Mischung – makroökonomisch angespannt, das Umsatzwachstum im KI-Segment verlangsamt sich, aber die Investitionen in KI beschleunigen sich“, so Belton von Gabelli.

Jed Ellerbroek, Portfoliomanager bei Argent Capital Management, erklärt: „Wir befinden uns gerade im Modus extremer Vorsicht. Investoren verlassen Aktien, die mit Investitionen in Datenzentren in Zusammenhang stehen, sie verlassen den Technologie- und Datenzentrensektor.“

Bewertungen bereits rabattiert – aber der Markt hofft auf Überraschungen

Trotz verbreiteter Sorgen sehen einige Wall-Street-Analysten die großen Tech-Aktien weiterhin als relativ sichere Wetten – die Kurskorrekturen seit Jahresbeginn haben die Bewertungen deutlich sinken lassen.

Bloomberg-Daten zeigen: „Der Mag 7 Index ist seit Jahresbeginn nur um 6,5% gestiegen, deutlich weniger als der S&P 500 (+11%) und der Nasdaq 100 (+15%). Unter den sieben Mitgliedsaktien haben nur Apple und Nvidia den Gesamtmarkt übertroffen. Der S&P 500 ohne die Tech-Giganten ist dieses Jahr bereits um 12% gestiegen.“

Im Hinblick auf die Bewertung: „Der Mag 7 Index hat derzeit ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von weniger als 24, das liegt unter dem Zehnjahresdurchschnitt von 29 sowie deutlich unter dem Vorjahreswert von 33. Microsoft und Alphabet werden unter ihren langjährigen Durchschnittswerten gehandelt, Amazon hat ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von unter 20 erreicht, der niedrigste Wert seit 2008.“

Gleichzeitig bleibt die erwartete Gewinnsteigerung stark. Laut Bloomberg soll der Mag 7 Index dieses Jahr einen Gewinnanstieg von etwa 34% verzeichnen, höher als der gesamte S&P 500 mit 29%. Für 2027 liegt die Konsensprognose beim Gewinnwachstum bei 27% – diese Erwartung wurde in den letzten Wochen deutlich nach oben korrigiert, noch vor zwei Monaten lag sie unter 19%.

Allerdings bedeutet die Koexistenz von niedrigen Bewertungen und hohen Wachstumserwartungen, dass die Toleranz des Marktes für Enttäuschungen bei den Finanzberichten extrem gering ist. Tiffany McGhee, CEO von Pivotal Advisors, kommentiert:

„Die Messlatte ist immer höher gelegt – wenn die Unternehmen die Prognosen lediglich erfüllen, ist der Markt fast enttäuscht. Was wirklich gewünscht wird, sind starke Überraschungen nach oben.“