Energieinflation, Anleihemarktverkäufe und KI-Blase belasten gemeinsam – Steht das Jahresendgeschäft der US-Aktienmärkte auf dem Spiel?

Laut German Finance News APP befinden sich der S&P 500 und Nasdaq 100 Index trotz der jüngsten Kursrückgänge weiterhin in der Nähe ihrer historischen Höchststände. Für die Bullen besteht Hoffnung, dass die US-Aktienmärkte bis zum Jahresende eine Aufwärtsbewegung erleben werden – wie es in den vergangenen Jahren üblich war. Einige Analysten sind jedoch der Meinung, dass der Abverkauf an den US-Börsen noch nicht beendet ist und möglicherweise gerade erst begonnen hat.

Bullen hoffen weiterhin auf eine Jahresendrally

Im optimistischen Szenario der Bullen werden die Ölpreise bis zum Jahresende auf irgendeine Weise fallen, wodurch die Erwartungen einer Zinserhöhung durch die Federal Reserve im Jahr 2027 abgeschwächt werden; die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen wird auf 5 % oder darunter sinken; das Gewinnwachstum wird weiterhin von starken Impulsen getragen, insbesondere durch den Handel mit künstlicher Intelligenz (AI). All diese Faktoren würden dafür sorgen, dass die US-Aktienmärkte zum Jahresende auf historischen Höchstständen schließen und der S&P 500 Index die Marke von 8.000 Punkten erreicht oder überschreitet.

Auch unter den Wall-Street-Institutionen gibt es zahlreiche Optimisten. Während Technologieaktien zuletzt unter Druck standen und die Stimmung der Anleger belasteten, stellte das renommierte Finanzforschungsinstitut The Kobeissi Letter eine entgegenlaufende bullische Meinung vor. In seinem aktuellen Bericht heißt es, dass die Benchmark-Indizes des US-Aktienmarktes auf hohem Niveau verharren, die Bewertungen aber inzwischen einen „Winterstatus“ erreicht haben.

Die Analysten von The Kobeissi Letter glauben, dass der US-Aktienmarkt gerade einen „verdeckten Bärenmarkt“ durchläuft, was eine der bedeutendsten Chancen des heutigen Marktes darstellt. Die Einschätzung basiert hauptsächlich auf der Kompression der Bewertungsmultiplikatoren. Energieinflation, US-Anleihenrenditen und Zinserwartungen haben das Niveau gesunken, das der Markt bereit ist für Bewertungen zu zahlen; sollte dieser Druck nachlassen und die Gewinne weiterhin realisiert werden, könnten die von den „Big Seven“ angeführten Technologieaktien eine starke Bewertungsregulierung erfahren.

Obwohl die Referenzindizes nahe an ihren historischen Höchstständen liegen, sind laut The Kobeissi Letter die Bewertungen der Aktien einiger Technologieunternehmen, deren Fundamentaldaten den Markt deutlich übertreffen, bereits von einem signifikanten und unvernünftigen Bewertungsabschlag geprägt.

Zum Beispiel: Nvidia verzeichnete in den letzten zwölf Monaten einen Kursanstieg von 21 %, während das Kurs-Gewinn-Verhältnis um 46 % sank; das aktuelle erwartete KGV liegt bei etwa 24, nahe dem S&P 500-Durchschnitt von 22. Die Analysten sagen über Nvidia: „Obwohl das Gewinnwachstum in diesem Zeitraum außergewöhnlich stark war und Analysten weitere Aufwärtsbewegungen erwarteten, stieg der Aktienkurs um 21 % und die Marktkapitalisierung überschritt die 5-Billionen-Dollar-Schwelle – dennoch fiel das KGV des Unternehmens um 46 %.“

Das Institut erklärt weiter: Das erwartete KGV des Informationstechnologie-Sektors im S&P 500 und des Gesamtindex liegen fast auf gleichem Niveau – ein äußerst seltenes Phänomen. Historisch betrachtet genossen Technologiewerte immer signifikant höhere Bewertungsmultiplikatoren im Vergleich zum Gesamtmarkt. Daher sieht das Institut in dieser Kompression einen „verdeckten Bärenmarkt“, der die Gesamtbewertung der größten Tech-Konzerne weltweit senkt.

Das erfahrene Analystenteam des Instituts schreibt: „Wenn diese Hintergrundfaktoren künftig nicht mehr in die Marktpreise eingepreist werden, könnte dies eine starke Rally der Tech-Giganten im S&P 500, die etwa 40 % des Indexgewichts ausmachen, auslösen.“ Weiter heißt es: „Mit einer nur leicht größeren Rally-Teilnahme wird auch die Kaufkraft schnell steigen.“

Das Goldmann Sachs Flow Team liefert einen weiteren bullischen Hinweis – ein neu geöffneter Aktienrückkaufzeitraum, verstärkter Zufluss von Privatinvestoren zum Jahresende und eine Nachwahl-Kaufwelle ausländischer Investoren könnten Aktien mit Bewertungsdruck zusätzliche Nachfrage bringen. Für die zuvor stark abgestoßenen AI-Halbleiterwerte betonen die Goldmann Sachs-Analysten, dass selbst moderat erhöhte Nachfrage deutliche Preisregulierungen bewirken kann. Diese Unterstützung wirkt zuerst auf den Gesamtmarkt, wohin die Mittel anschließend im großen Stil fließen, hängt jedoch von den Unternehmen ab, die aus den Quartalsberichten neue Beweise für Gewinnwachstum liefern – AI-Halbleiter und Cloud-Computing-Führer könnten dabei bevorzugt werden.

Beide Sichtweisen legen nahe, dass hochwertiges, wachstumsstarkes Tech-Vermögen mit stabilen Gewinnen sowohl von Kapitalrückflüssen als auch von Bewertungsregulierung profitieren könnte.

Abverkauf hat womöglich erst begonnen

Für vorsichtigere Investoren erscheint die Wahrscheinlichkeit der von den Bullen gelisteten bullishen Szenarien sehr gering, und die aktuelle Korrektur an den US-Börsen dürfte in eine deutlich tiefere Anpassung übergehen.

Zunächst scheint es schwierig, den durch Energie getriebenen Inflationsschock zu eliminieren. Analysten führen aus, dass der Auslöser für den am 14. Oktober begonnenen Abverkauf die Reaktion auf den unerwartet hohen US-CPI-Bericht für September war. Angesichts der anhaltenden und steigenden Kerninflation muss die Federal Reserve wachsam bleiben, proaktiv handeln und ihre Politik aggressiver straffen. Der Markt beginnt auch die Möglichkeit einer deutlich aggressiveren Zinserhöhung durch die Federal Reserve im Jahr 2027 einzupreisen.

Der Haupttreiber für die verschärften US-Inflationsprobleme sind die steigenden Energiepreise. Obwohl die Bullen hoffen, dass die Ölpreise bis zum Jahresende sinken, ist dies unwahrscheinlich. Denn die Spannungen im Nahen Osten nehmen zu – die Konflikte haben sich vom Hormuz-Kanal auf die Umgebung der Bab-al-Mandab-Straße ausgeweitet und könnten die sich erholenden Ölversorgung aus dem Nahen Osten stören. Gleichzeitig werden die globalen Ölreserven weiter abgebaut, alles deutet darauf hin, dass die Ölpreise nach den US-Midterm-Wahlen noch weiter steigen und eine Energiepreisschock ähnlich wie 1974 auslösen könnten. Dies würde die Federal Reserve zu einer aggressiveren Zinspolitik zwingen.

Zweitens dürfte der globale Anleihenmarkt seinen Abverkauf fortsetzen. Investoren erkennen inzwischen, dass westliche Länder weiterhin die fiskalischen Stimulusmaßnahmen der Post-Pandemie-Ära beibehalten, aber die Schuldenstände in den USA, Frankreich, Japan und vielen anderen Staaten sind so hoch geworden, dass sie kaum nachhaltig sind. Keines dieser Länder hat jedoch den Willen, Ausgaben zu kürzen oder die Steuern zu erhöhen. Deshalb dürfte der Abverkauf in den globalen Anleihenmärkten anhalten.

Langfristige Staatsanleihen sorgen sich nicht einmal besonders um steigende Ölpreise – der Anstieg der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen wird hauptsächlich durch den Anstieg der Realrenditen getragen. Die Break-even-Inflationsrate von inflationsgeschützten Anleihen bleibt stabil, was zeigt, dass Anleger erwarten, dass der Energieschock temporär ist. Das Risiko besteht darin, dass Anleiheinvestoren die inflationären Effekte und die hartnäckige Kerninflation durch steigende Energiepreise unterschätzen. Das könnte dazu führen, dass die nominalen Renditen mit steigenden Inflationserwartungen weiter zunehmen.

Darüber hinaus zeigt die AI-Story, die in den vergangenen Jahren die Rally an den US-Börsen getragen hat, Anzeichen für das Platzen einer Blase. Die Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit von AI-Finanzierungstransaktionen und der Frage, ob massive Investitionen in Rechenleistung ausreichend Einkommen und Cashflow generieren, nehmen zu. Der Philadelphia Semiconductor Index ist seit dem Hoch im Juni um mehr als 20 % gefallen und in einen Bärenmarkt eingetreten.

Aufgrund der Inflation und Haushaltsängste steigen die US-Anleihenrenditen, die Ära des billigen Kapitals der vergangenen neun Monate endet. Luis Alvarado, Co-Leiter der globalen Fixed-Income-Strategie beim Wells Fargo Investment Institute, erklärt, dass die Begeisterung für die AI-Fieberwelle schwindet und Investoren inzwischen eine höhere Risikoprämie fordern.

Analysten stellen fest, dass die AI-Infrastruktur im Grunde zwei Produkte verkauft: 1) AI-Ausgabetoken und 2) AI-Workflow-Kapazität, letztere gemessen am GPU-Mietpreis. Doch im Zuge der zunehmenden Markt Konkurrenz sind die Token-Preise rapide eingebrochen (gemessen am LLM-Ausgabenindex). Da Token-Produkte immer mehr zu Massenware werden, wird es schwierig Gewinne zu erzielen, was in erster Linie OpenAI und Anthropic betrifft und auf andere Unternehmen dieser AI-Kette ausstrahlt.

Auch der Einsatz von AI nimmt nicht so schnell zu wie erhofft. Aktuell erwirtschaften Unternehmen bei der AI-Nutzung kaum finanzielle Vorteile – genau das ist das „Pain Point“ beim Handel mit AI. Deshalb dürfte das Platzen der AI-Blase weiterhin eskalieren. Momentan geschieht dies noch schrittweise und gezielt, es könnte aber beschleunigen.

Insgesamt gilt: Wenn das von den Bullen erhoffte bullishe Szenario tatsächlich eintritt, wäre eine Jahresendrally an der US-Börse durchaus denkbar. Die Wahrscheinlichkeit dafür scheint jedoch aus fundamentaler Sicht gering. Daher dürfte die aktuelle Abwärtsbewegung anhalten und sich mit dem Platzen der AI-Blase weiter verschärfen.

Die entscheidende Frage ist, ob dies der Beginn des nächsten Bärenmarktes sein könnte? Sollte hohe Inflation die Federal Reserve zwingen, die Zinskurve zu invertieren und eine Rezession sowie geringere AI-Investitionen auslösen, wäre die Antwort eindeutig Ja.