Die Wall Street rüstet sich für einen erneuten Vorstoß von Bessent: Die Nachwirkungen des "Treasury-Turns" im August sind noch nicht abgeklungen, die Refinanzierungsankündigung im November könnte der nächste große Wendepunkt werden.

Die APP von Zhihui Wirtschaftsfinanz berichtete, dass Wall-Street-Händler zuvor vom plötzlichen Nachkauf alter Anleihen durch den US-Finanzminister Scott Besant im August überrascht wurden und sich nun auf weitere Interventionen vorbereiten. Da das Finanzministerium im November sein Schuldenmanagementplan aktualisieren wird, könnten wichtige Hinweise am Freitag ans Licht kommen.

Besants sogenannte „Treasury twist“-Operation wurde ursprünglich als Reaktion auf den sprunghaften Anstieg der US-Renditen eingeführt – eine problematische Entwicklung für die Trump-Regierung, die versprochen hatte, die Kosten für Kreditaufnahmen zu senken – und diese Aktion zeigte zunächst Wirkung. Doch Besant griff auf eine Weise ein, die das jahrzehntelang etablierte Prinzip des Finanzministeriums für „regelmäßige und vorhersehbare“ Abläufe de facto zerstörte; diese sollten eigentlich über die Zeit die niedrigsten Schuldenkosten ermöglichen.

Aus makroökonomischer Sicht ist dieser Schritt umstritten: Wird diese eingeführte Unsicherheit letztendlich den Markt volatiler machen? Aus praktischer Sicht hat es die Wall Street vorsichtig gemacht in Bezug auf mögliche weitere Interventionen des Finanzministeriums bei der Bekanntgabe der Quartals-Schuldenrefinanzierung im November – genau einen Tag nach den Zwischenwahlen.

Diesen Freitag erhalten die großen Anleihehändler einen Fragebogen vom Finanzministerium im Vorfeld der Refinanzierung. Marktbeobachter sagen, die Art der Fragen könnte als „Rorschach-Test“ dienen, um Besants Neigungen zu deuten (eine psychologische Projektion, die als Metapher für die Interpretation von Policy-Signalen verstanden wird).

„Man hat dem Markt kommuniziert, dass das aktuelle Renditeniveau problematisch ist“, sagt Vishal Kandouja, Leiter der breit angelegten Fixed-Income-Abteilung bei Morgan Stanley Investment Management. „Deshalb glauben wir, dass die kommenden beiden Refinanzierungsmaßnahmen – im November direkt nach den Zwischenwahlen – entscheidende Wendepunkte sein werden.“

Martin Tobias, Stratege im Bankbereich von Morgan Stanley, meint, das Finanzministerium habe mehrere Optionen. Die konventionellste wäre, alles beim Alten zu lassen: Mindestens in den nächsten Quartalen die aktuellen Auktionsvolumina beibehalten und keine Änderung der Forward-Guidance, wie im August. Eine andere Möglichkeit wäre, die Forward-Guidance zu überarbeiten, um den Fokus auf eine Erhöhung von Anleihen mit Laufzeiten zwischen zwei und sieben Jahren zu legen und Langfristpapiere auszuschließen.

Eine weitere – am wenigsten konventionelle – Option wäre, klar zu kommunizieren, wie groß der Anteil kurzfristiger Treasury Bills sein darf. Obwohl deren Emissionsanteil steigt, haben die Beamten nie die Obergrenze genannt, die sie tolerieren würden.

Für Ed Al-Hussaini, Portfolio Manager bei Columbia Threadneedle Investments, wäre – aus Sicht der Steuerzahler – die optimale Lösung, Anleihen mit etwa fünf Jahren Laufzeit auszugeben, statt ultralange 30-jährige Papiere.

„Wenn dein Ziel ist, Renditeanstiege zu stoppen, musst du äußerst innovative Maßnahmen ergreifen“, sagt er.

Ein Sprecher des Finanzministeriums antwortete nicht sofort auf eine Anfrage zur Stellungnahme.

Marktteilnehmer halten jede Option für möglich, denn die langfristigen US- und globalen Benchmark-Renditen sind auf dem höchsten Stand seit Jahrzehnten. Der Anstieg der Ölpreise und die Wiederaufnahme von Zinserhöhungen durch die Federal Reserve – Zeichen einer wirtschaftlichen Expansion mit dauerhafter Inflation – treiben die Renditen nach oben. Gleichzeitig leihen sich AI-Megaunternehmen massiv Geld, um ihr explosionsartiges Wachstum zu finanzieren, was den weltweiten Wettbewerb um Kapital verstärkt.

All das geschieht, während die jährlichen Zinsausgaben der USA erstmals die Marke von 1 Billion Dollar überschreiten und die Kosten der Schuldendienst nun das Verteidigungsbudget übersteigen. Dadurch wird die Regierungsfinanzierung schwieriger. Obwohl Besant wenig Spielraum zur deutlichen Senkung der Kreditkosten hat, betont er, dass er „eine riesige Werkzeugkiste“ besitzt und deutet an, alle Mittel einzusetzen, um langfristige Renditen zu deckeln.

Die Wall Street bekommt eine weitere Gelegenheit zur Meinungsäußerung: Das Finanzministerium wird gemeinsam mit einer Gruppe von Händlern und Investoren (bekannt als Treasury Borrowing Advisory Committee, TBAC) vor der Bekanntgabe im November ein Quartalstreffen abhalten. Obwohl Besant nicht verpflichtet ist, Empfehlungen des Ausschusses anzunehmen – er bezeichnet sich selbst als „finale Entscheidungsinstanz“ – bleibt es wertvoll, die Ansichten der Marktteilnehmer vor neuen Maßnahmen anzuhören.

„TBAC verfügt weiterhin über fundiertes Fachwissen und Erfahrung. Ich denke, es ist klug von Besant, sie zu anhören und ihre Ratschläge zu berücksichtigen“, sagt Stephen Douglas, Chefökonom von NISA Investment Advisors und ehemaliger Mitarbeiter der Federal Reserve Bank von New York. „Aber die Ziele dieser Regierung und dieses Finanzministers unterscheiden sich fundamental von früheren Regierungen; sie werden nur die Maßnahmen umsetzen, die sie für richtig halten.“

Im August nahm das Finanzministerium eine subtilen Anpassung der Guidance vor und erklärte, Beamte würden potenzielle „Veränderungen“ beim Verkauf von verzinslichen Staatsanleihen und Floating Rate Notes prüfen, nicht bloß „Zusatzemissionen“. Das schafft die Möglichkeit, die Versorgung mit 20- und 30-jährigen Anleihen zu reduzieren. Die Citi-Gruppe meint, dass die Händlerumfrage am Freitag womöglich auf eine Verringerung der Emission von Langläufern hindeuten könnte; Besant könnte die schwache Nachfrage von Pensionsfonds nach Staatsanleihen (vielleicht wegen gestiegener Emissionen von Unternehmensanleihen am langen Ende) als Grund für eine Reduzierung oder Streichung der 20-jährigen Anleihen präsentieren.

Eine Reduzierung der Auktionen längerfristiger verzinslicher Staatsanleihen würde bedeuten, dass das Finanzministerium die Kurzfristversorgung weiter erhöhen müsste oder möglicherweise ein neues Produkt einführt – etwa eine einjährige Floating Rate Note, die an den Secured Overnight Financing Rate gekoppelt ist. Im ersten Quartal fragte das Finanzministerium Händler, ob eine solche Emission erwogen werden sollte.

Die Strategen von Wells Fargo meinten vergangenen Monat, jetzt sei der „richtige Zeitpunkt“, dieses Konzept erneut zu prüfen, und wiesen darauf hin, dass dies Geldmarktfonds – die größten Käufer von Treasury Bills – eine Alternative böte, um sich in kurzfristige Regierungsanleihen zu investieren.

Die umfangreiche Emission von Treasury Bills ist seit Janet Yellens Amtszeit ein Schlüsselbestandteil der Schuldenfinanzierungsstrategie des Finanzministeriums. Da ihr Anteil jetzt über 22 % liegt, bereitet diese Abhängigkeit der Wall Street Sorgen. Mit der ersten Zinserhöhung der Federal Reserve seit drei Jahren erwartet der Markt für das kommende Jahr mindestens einen weiteren Anstieg um 0,84 Prozentpunkte, was die Kosten für die Emission von Treasury Bills wahrscheinlich steigen lässt.

Einige Marktteilnehmer halten zusätzliche Treasury-Bill-Emissionen jedoch nicht für problematisch.

„Das Potenzial für zusätzliche Treasury-Bill-Emissionen besteht weiterhin“, sagt Joe LaVorgna, Chefökonom für Nordamerika bei SMBC Nikko Securities und Berater von Besant im ersten Trump-Jahr. „Wir können das Angebot an Langläufern reduzieren und mit der Federal Reserve koordinieren, da sie bereits debattiert hat, nur ein Portfolio aus Treasury Bills zu halten. So wird ein zusätzlicher Treasury-Bill-Ausstoß den Markt kaum erschüttern – denn ihr Preis liegt nahe dem Federal Funds Rate, die Anleger absorbieren die Emission von verzinslichen Anleihen, und alle Parteien können damit leben.“

Kandouja von Morgan Stanley Investment Management ist Reformen nicht abgeneigt; er meint, das Finanzministerium solle das Rückkaufvolumen verdoppeln und bei der nächsten Refinanzierung eine Reduzierung der Langläufer-Auktionen erwägen. Er warnt jedoch davor, weitere Überraschungen zu schaffen.

„Die Vorhersehbarkeit der Finanzministeriumspolitik muss deutlich steigen“, sagt er. „Das Finanzministerium emittiert riesige Mengen an Schulden – das Letzte, was man will, ist eine massive Versorgung bei gleichzeitig wechselhafter Politik, die Anleihekäufer verärgert.“