CDS steigen kollektiv rasant, „SpaceX & Co.“ leihen weiterhin verrückt Geld! Wie lange kann der KI-Schuldentrend noch anhalten?
Eine Welle von Schulden im Bereich der KI-Infrastruktur verändert mit beispielloser Geschwindigkeit das globale Kreditgefüge. Im Technologiesektor haben die Schulden in den ersten neun Monaten dieses Jahres bereits 500 Milliarden US-Dollar erreicht. Gleichzeitig schlagen die Alarmglocken am CDS-Markt, die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen steigen auf 5,3 % und erreichen damit ein über zwanzig Jahre altes Rekordhoch. Dalio bezeichnet dies als eine "klassische Blase, die durch Zinssätze platzen wird."
Das Wettrüsten im Bereich der KI-Infrastruktur bringt den globalen Kreditmarkt zu einem bisher ungekannten Stresstest.
Von Broadcom, das für Anthropic und OpenAI Dutzende von Milliarden Dollar aufbringt, über SpaceX, das einen Kredit in Höhe von 40 Milliarden Dollar für den Kauf von NVIDIA-Chips sucht, bis hin zu den Finanzierungsgesprächen zwischen Oracle, Apollo und Goldman Sachs – die KI-Schuldwelle rollt mit erstaunlicher Geschwindigkeit durch den gesamten Kreditmarkt. Gleichzeitig steigen die US-Staatsanleihenrenditen über 5,3 %, und der CDS-Markt hat bereits die Alarmglocken geläutet – wie lange wird diese Feier noch andauern?
Laut Bloomberg hat Broadcom gerade die Abwicklung einer Schuldenfinanzierung in Höhe von 60 Milliarden Dollar für Anthropic abgeschlossen. Die Banken haben Investoren Einladungen für syndizierte A-Klasse vorrangige besicherte Schulden im Umfang von 42 Milliarden Dollar zugesandt, und die von Blackstone geführten B-Klasse nachrangigen Schulden in Höhe von 18 Milliarden Dollar sind ebenfalls bereitgestellt. Broadcom hat daraufhin die nächste Runde gestartet – laut Insidern führt das Unternehmen erste Gespräche über eine Finanzierungsstruktur zur Unterstützung von OpenAI beim Erwerb maßgeschneiderter KI-Chips. Aktuellen Bloomberg-Berichten zufolge beträgt das Volumen der frühen Gespräche etwa 30 Milliarden Dollar; das Wall Street Journal hatte zuvor berichtet, dass die Summe bis zu 50 Milliarden Dollar betragen könne – die beiden Zahlen unterscheiden sich noch, das endgültige Volumen bleibt abzuwarten.
SpaceX sucht unterdessen einen Kredit von 40 Milliarden Dollar bei Banken und Investoren, um Chips von NVIDIA zu kaufen. Laut Bloomberg wird der Abschluss dieses Geschäfts voraussichtlich frühestens 2027 erfolgen.
Der Kreditmarkt hat schon Alarm geschlagen. Die CDS-Spreads von Paramount sind auf den höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise gestiegen; SpaceX-Anleihen sind auf ein Allzeittief gefallen, etwa 85 Cent für die Anleihe mit Fälligkeit 2056, der Spread ist fast auf Junk-Niveau; die komplette Kreditkurve von Oracle ist erneut eingebrochen, die Anleihenrenditen haben neue Rekordhöhen erreicht; die größte einzelne Unternehmensanleihe der Welt, die Meta für das Project Beignet Datenzentrum ausgegeben hat, ist ebenfalls auf ein Allzeittief gefallen. Die Rendite der US-Staatsanleihen mit 10-jähriger Laufzeit erreichte zeitweise ein jahrzehntelanges Hoch von 5,36 % und pendelt aktuell zwischen 5,27 % und 5,30 %, das ist das höchste Niveau seit 2002.
Schuldenwelle: Umfang beispiellos
Von fast null auf etwa 500 Milliarden Dollar ist die Schuldenfinanzierung im Technologiesektor in den ersten neun Monaten dieses Jahres gestiegen. Giganten wie Google, Meta, Amazon und Microsoft nehmen massiv Kredite auf, um für Chips, Server und Datenzentren zu bezahlen. Goldman Sachs erwartet, dass dieses Volumen bis 2027 auf 1,2 Billionen Dollar wachsen wird.
Chris Della Fave, Senior Vice President der Post Oak Group, schätzt, dass KI mittlerweile 25 % aller Unternehmensanleihen ausmacht – vor zwei Jahren lag dieser Anteil noch bei 4 %. Inflationsbereinigt wird das für 2026 erwartete Kreditvolumen der KI-Branche die Finanzierungsmenge des gesamten Internetaufbaus der Kabelbetreiber oder der großen Eisenbahnexpansion im 19. Jahrhundert in den USA übersteigen.
Verschiedene Transaktionsstrukturen werden laufend innoviert, um den Geschmack der Investoren zu treffen.
Laut Bloomberg will SpaceX etwa 10 Milliarden Dollar Bankenfinanzierung und 30 Milliarden Dollar Investmentgrade-Anleihen aufbringen, unter der Führung von Apollo – obwohl dessen Anleihen-Spreads bereits nahe Junk-Niveau liegen. Manche kontaktierten Investoren berichten, sie hätten lediglich eine zweiseitige Memo erhalten, das Weltraumbilder und Pläne für ein Datenzentrum "irgendwo im Universum" enthielt – aber das "KI"-Label allein reicht aus, um die Finanzierung voranzutreiben.
CDS und Risse im Kreditmarkt: Alarm ist ausgelöst
Die Aktienmärkte wirken oberflächlich ruhig, doch im Kreditmarkt brodelt es.
Der CDS-Markt zeigt die Belastungslinien zuerst. Der CDS-Spread von Paramount explodiert auf das höchste Niveau seit der Finanzkrise 2008; SpaceX-Anleihen fallen an einem Tag auf Allzeittief, Oracles vollständige Kreditkurve erreicht neue historische Höchstwerte bei den Anleihenrenditen; die als Referenzanleihe für die gesamte Datenzentrum-Industrie geltende Meta Project Beignet Anleihe fällt ebenfalls auf den niedrigsten Stand.
Laut Daten von Goldman Sachs ist der Spread von Investmentgrade-Krediten seit Anfang September weitgehend stabil, und die Long-Positionen der Investoren nahe Allzeithoch – der hoch bewertete Kreditmarkt zeigt noch keine merkliche Lockerung. Doch die Risiken summieren sich: JPMorgan hat errechnet, dass es am Markt bereits 65 Milliarden Dollar an Leveraged Loans gibt, die unter 60 Cent notieren (extrem distress), wobei der Technologiesektor 39 % der Problemkredite ausmacht und Softwarefirmen vor einer Refinanzierungswand von über 100 Milliarden Dollar stehen. Die Spreads von CCC-Anleihen sind erstmals seit den regionalen Banken-Turbulenzen 2023 über 1.000 Basispunkte gestiegen.
Die Volatilitätscharts von Goldman Sachs zeigen, dass die Kreditspread-Volatilität aktuell unter Aktien, Zinsen, Devisen und Gold liegt – scheinbar ruhig –, doch diese Ruhe kommt genau in einer Phase, in der Kreditnehmer Schlange stehen für KI-Finanzierungen in Milliardenhöhe. MacroVisor analysiert, dass Schutz gegen Spread-Ausweitung derzeit außergewöhnlich günstig ist und der Kreditmarkt als erstes Riss in der KI-Finanzierungswelle zeigen wird – und nicht der Aktienmarkt.
5,3 % US-Staatsanleihen: Resonanzboden für systemische Belastungen
Die KI-Schuldenwelle treibt die Zinssätze nicht allein in die Höhe, wirkt aber als zusätzlicher Verstärker im ohnehin strapazierten US-Staatsanleihemarkt.
Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen hat die Marke von 5,3 % überschritten – das höchste Niveau seit 2002. Die letzte Auktion wurde zu 5,30 % Rendite abgeschlossen, der höchste Wert seit November 2000, obwohl die Auktion am Ende die Erwartungen übertraf: Der Ausgabepreis lag 1,7 Basispunkte unter dem Sekundärmarkt, die größte "Durchschlag" seit über einem Jahr.
Mark Malek, Chief Investment Officer von Siebert Financial, weist darauf hin, dass Investoren, die früher US-Staatsanleihen gekauft hätten, nun eher Anleihen von Technologieriesen wie Microsoft kaufen. Dieser strukturelle Wandel erhöht die Finanzierungskosten der US-Regierung. Chris Della Fave meint, selbst wenn sich die geopolitische Lage und die Ölpreise stabilisieren, "glaube ich nicht, dass die Renditen deutlich sinken werden, denn der Einfluss der KI-Schulden ist bereits da."
Der Zinsdruck breitet sich aus. In der Eurozone sind die Spreads zwischen Frankreich und Deutschland wieder auf 140 Basispunkte gewachsen; der EUR/USD- Kurs liegt nahe dem 17-Monatstief bei etwa 1,12; die hohen Dollarzinsen erhöhen zudem den Druck auf die Schwellenmärkte – die Reserve Bank of India hat den Repo-Zins um 25 Basispunkte auf 5,50 % angehoben, das erste Mal seit Februar 2023.
Blasen-Debatte: Kapitalallokatoren beziehen Stellung
Die Debatte beschränkt sich nicht mehr nur auf Marktstrategen. Dalio sagte kürzlich in Singapur, dass KI eine klassische Blase sei, die letztlich durch steigende Zinssätze zum Platzen gebracht werden müsse. Der Chief Investment Officer von Temasek bezeichnet die potenzielle Umkehr der KI-Trades als das größte Marktrisiko 2027 und plant, den Anteil der öffentlich handelbaren KI-Assets im Portfolio von etwa 50 % auf 70-75 % zu erhöhen, um bei Bedarf schnell aussteigen zu können.
Michael Hartnett, Stratege bei BofA, betont, dass während die meisten historischen Blasen ihren Höhepunkt erreichten, wenn der Marktwert des führenden Sektors rund 40 % der US-Aktienmarktkapitalisierung ausmachte, die Top 10 KI-Firmen aber bereits 42 % stellen. Er zieht einen Vergleich zur Eisenbahnbranche – deren Anteil einst über 60 % lag –, was darauf hindeutet, dass der Anstieg womöglich nicht sofort endet, aber dies ist kein beruhigendes Beispiel.
Der Financial Policy Committee der Bank of England warnte Ende September, dass "das Risiko erheblicher Anpassungen weiterhin besteht", besonders wenn Zweifel am Entwicklungs- oder Anwendungsfortschritt von KI die Gewinnerwartungen beeinträchtigen.
Oracle gilt bei Teilen des Marktes als Barometer für das KI-Finanzierungsfeld: Die Schulden sind bereits auf 125 Milliarden Dollar gestiegen, die Zahlungsmittelreserven schrumpfen quartalsweise, und es gibt Berichte über Verzögerungen beim Project Lighthouse Datenzentrum in Wisconsin. Malek warnt: Sollte Oracle Probleme bei der Schuldentilgung bekommen, "könnte dies eine Kettenreaktion im gesamten Bereich der KI-Finanzierung auslösen".
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