Verwenden Sie nicht mehr den Verbraucherzyklus, um Micron (MU.US) zu betrachten! KI verändert die NAND-Logik, Enterprise-SSD hat die Preisgestaltung übernommen.
Eudaemon Research hatte zuvor eingeschätzt, dass im Geschäftsmodell von Micron DRAM widerstandsfähiger ist als NAND und dass sich die Preise und die Nachfrage nach NAND schnell normalisieren würden. Doch die neuesten Q4-Daten von Micron veranlassen sie zu einer Korrektur dieser Einschätzung: NAND ist kein homogener Markt mehr, da sich Angebot, Nachfrage und Preisbildung von Consumer-NAND und Enterprise-SSD für Rechenzentren deutlich auseinander entwickeln.
Der German Finance APP berichtet, dass das Analyseinstitut Eudaemon Research in einem aktuellen Bericht die Aussichten für das NAND-Geschäft von Micron Technology (MU.US) neu bewertet hat. Das Institut ging zuvor davon aus, dass DRAM im Geschäftsmodell von Micron widerstandsfähiger sei als NAND und dass sich die Preise und die Nachfrage nach NAND schnell wieder normalisieren würden.
Die neuesten Q4-Ergebnisse von Micron haben diese Einschätzung jedoch korrigiert: NAND ist kein homogenes Marktsegment mehr, die Angebots- und Nachfrage-, sowie Preislogik für Consumer-NAND und Enterprise Data Center SSDs differenziert sich deutlich.
Data Center SSDs verändern die Einnahmestruktur von NAND
Micron zeigt im Q4-Bericht, dass die Data Center-Einnahmen seiner SSD-Sparte rund 10 Milliarden US-Dollar betrugen – das Zehnfache des Vorjahreswerts – und etwa zwei Drittel der Gesamteinnahmen aus NAND ausmachen. Im gleichen Zeitraum beliefen sich die Gesamteinnahmen aus NAND auf 14,1 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 42% gegenüber dem Vorquartal entspricht; die Preise stiegen um etwa 30%. Nach neuesten Angaben beträgt der Anteil der Data Center SSDs am NAND-Einkommen inzwischen etwa 70%.
Allein die Data Center SSD-Einnahmen eines Quartals überstiegen bereits die jährlichen Gesamteinnahmen für NAND bei Micron im Vorjahr.
Der Bericht betont, dass dieser Wandel nicht allein auf steigende Auslieferungsmengen zurückzuführen ist, sondern auf eine Verschiebung der Produktstruktur von Micron NAND hin zu hochpreisigen Data Center SSDs.
Mit der Verlagerung des Geschäftsfokus vom Konsumentenmarkt zum Enterprise-Markt sinkt die Abhängigkeit von Micron gegenüber zyklischen Schwankungen im Consumer NAND-Segment; Preisfindung und Nachfrage im Bereich Data Center SSDs werden zum entscheidenden Gewinnfaktor.
Enterprise-SSD und Consumer-NAND entwickeln sich unterschiedlich
Die neuesten Prognosen von TrendForce zeigen, dass der NAND-Mangel voraussichtlich erst in der zweiten Jahreshälfte 2027 abklingen wird, wenn zusätzliche Kapazitäten freigesetzt werden. Die Hauptabnehmer dieser Kapazitätszuwächse werden jedoch nicht Smartphones und Laptops sein; Unterhaltungselektronik macht immer noch etwa 40% des NAND-Marktes aus, wobei die Nachfrage weiterhin schwach bleibt und Druck verursacht.
Dennoch wird das Enterprise-SSD-Segment voraussichtlich dieses Jahr um mehr als 80% wachsen. Cloud-Anbieter erweitern weiterhin ihre AI-Inferenzkapazitäten, und der Großteil des neuen Angebots wurde bereits im Voraus gesichert. Im Q4 dürften die Preise für Enterprise-SSDs deutlich steigen.
Das bedeutet: Wenn etwa 70% der NAND-Einnahmen von Micron aus marktseitig steigenden Preisen stammen, kann das Wachstum bei Enterprise-SSDs die Anpassung beim Consumer-NAND kompensieren. Laut Bericht könnten die Gesamteinnahmen aus NAND selbst bei einem Rückgang der Nicht-Data-Center-NAND-Einnahmen um 30% nur um etwa 9% sinken; solange die SSD-Einnahmen um 13% steigen, kann dieser Rückgang ausgeglichen werden. Da Analysten von einem Wachstum der Enterprise-SSD-Nachfrage über 80% ausgehen, erscheinen die damit verbundenen Abwärtsrisiken nicht mehr beträchtlich.
KV-Cache-Offloading und HDD-Ersatz treiben die Nachfrage
Micron sieht zwei Haupttriebkräfte für die Enterprise-SSD-Nachfrage: KV-Cache-Offloading und den Ersatz mechanischer Festplatten. HBM und DRAM sind für große Datenmengen zwar teuer, bieten aber unverzichtbare Geschwindigkeit. Mit wachsender AI-Kontextgröße und kontinuierlicher Inferenz lässt sich insbesondere der KV-Cache auf SSDs auslagern.
Der Analyst von JP Morgan, Harlan Sur, erwähnte im Q4-Call von Micron die Teilnahme an Nvidias (NVDA.US) SCADA-Initiative, die einen direkten GPU-Zugriff auf Speicher zum Thema macht; er wies auch darauf hin, dass immer mehr KV-Cache-Arbeitslasten in den Speicher verlagert werden. Micron CEO Sanjay Mehrotra bestätigte diese Einschätzung im Wesentlichen und stellte fest, dass das Wachstum von Kontextdaten die Erweiterung der Speicherhierarchie von HBM zu DRAM und schließlich zu SSD vorantreibe.
Laut Bericht ist dies direkt mit den rund 10 Milliarden US-Dollar Datenzentrum-SSD-Einnahmen Microns verbunden. Micron hat bei den größten Datenzentren weltweit bereits Designaufträge erhalten. Obwohl nicht alle Aufträge zweifelsfrei mit KV-Cache-Offloading oder SCADA assoziiert werden können, spiegelt sich die entsprechende Nachfrage bereits in realen Deployments wider – das SSD-Geschäft von Micron wächst schnell.
Micron besitzt im Enterprise-SSD-Bereich einen größeren Marktanteil als beim NAND-Angebot
Die entscheidende Frage lautet: Kann Micron in diesem Markt genügend Anteil gewinnen, um von überdurchschnittlichen Erträgen zu profitieren?
Tatsächlich muss Micron nicht der größte NAND-Produzent sein, um im Enterprise-SSD-Markt zu siegen. Harlan Sur wies im Conference Call darauf hin, dass Micron im Enterprise-SSD-Bereich einen tatsächlich deutlich höheren Marktanteil besitzt als beim ursprünglichen NAND-Angebot, wodurch eine höhere Bit-Verwertung erzielt werden kann.
TrendForce schätzt für Q2/2026 die Einkommensstruktur so ein, dass Micron nicht der einzige Anbieter mit hohem Enterprise-Anteil ist. Samsung (SSNLF.US) und SK Hynix (SKHY.US) verfügen über noch höhere Enterprise-Anteile. Samsung ist dank 176-Lagen QLC, PCIe 5.0-Produkten und der Fähigkeit, sowohl DRAM als auch NAND gleichzeitig an denselben Serverkunden zu liefern, führend. SK Hynix besitzt zusätzlich zu seiner eigenen TLC-Produktion eine Solidigm QLC-Produktlinie mit hoher Kapazität.
Microns Vorteil könnte im Umstellungstempo liegen: Die Enterprise-SSD-Einnahmen stiegen im Q2 um 126,3% gegenüber dem Vorquartal – die schnellste Entwicklung unter den Top-5-Anbietern; die frühere Quote von 59% ist inzwischen überholt, aktuell liegt sie bei über 70%.
Verbesserung der Profitabilität deutlich sichtbar, Feinjustierung der Bewertungslogik
Micron hat die Bruttomarge für Data Center SSDs nicht separat ausgewiesen, weshalb das Gewinnniveau für die genannten rund 10 Milliarden US-Dollar nicht exakt eingeschätzt werden kann. Eudaemon Research meint, dennoch ließen sich qualitative Aussagen aus anderen Kennzahlen ableiten: Micron erwirtschaftet im Kerngeschäft Data Center signifikant höhere Umsätze und die Bruttomarge beträgt 90%; das Cloud-Memory-Geschäft schneidet weniger gut ab, da Preiserhöhungen durch den zunehmenden Anteil von HBM-Produkten ausgeglichen werden. Da das Kerngeschäft Data Center auch DRAM enthält, ist kein direkter Vergleich zu SSDs möglich; das Institut ist jedoch überzeugt, dass die Kennzahlen sich mit der Verlagerung hin zu Data Center SSDs auf hohem Niveau verbessern – dieser Trend ist deutlich.
In puncto Bewertung ging das Institut bisher von einem Gewinn je Aktie von 215 US-Dollar für das Geschäftsjahr 2028 aus, bei einem KGV von 7 wurde ein fairer Wert von ca. 1.500 US-Dollar angenommen. Damals unterstellte man, dass sich NAND vor DRAM normalisieren würde. Aktuell sinkt die Sicherheit dieser Annahme. Die Auslieferungsmengen bei NAND könnten künftig zwar wieder normal werden, aber solange Micron mehr NAND für Enterprise-SSDs nutzt, bleibt der Einnahmeschock durch die Normalisierung von Angebot und Nachfrage aus.
Eudaemon Research hat seine Prognose von 215 US-Dollar Gewinn je Aktie bislang nicht angepasst, da Micron keine detaillierten Angaben zur Profitabilität des Data Center SSD-Geschäfts liefert und eine exakte Erhöhung um 10–20 US-Dollar nicht möglich ist. Das Institut merkt jedoch an: Die 215 US-Dollar wirken inzwischen weniger ambitioniert als vor zwei Monaten. Der faire Wert von 1.500 US-Dollar wird beibehalten und Micron weiterhin mit „Kaufen“ bewertet. Anders als zuvor ist das Institut nun beim Profitabilitätsaspekt des NAND-Geschäfts deutlich zuversichtlicher.
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