Bank of America: „KI-Handel“ ist die letzte Verteidigungslinie im aktuellen US-Staatsanleihenmarkt

Die Bank of America warnt, die KI-Erzählung fungiert derzeit als „Puffer“ für makroökonomische Risiken. Sollte diese Erzählung Risse bekommen, werden alle unterdrückten makroökonomischen Risiken gleichzeitig verstärkt, und der Aktienmarkt wird mit echten Erschütterungen konfrontiert.

Das Aktien-Derivate-Team der Bank of America weist im jüngsten Bericht darauf hin, dass in einem Marktumfeld mit begrenzten Aufmerksamkeitsressourcen makroökonomische Risiken „kaum mit der KI-Wachstums-Erzählung um Marktinteresse konkurrieren“ können.

Die durch KI ausgelöste Angst, etwas zu verpassen (FOMO), treibt Anleger dazu, bei jedem Rücksetzer aktiv nachzukaufen. Dadurch entsteht der sogenannte „KI-Put-Option“-Effekt, der die Volatilität des Aktienmarkts effektiv unterdrückt.

Gleichzeitig sorgte der starke Auftritt des KI-Assistenten Muse von Meta in der vergangenen Woche dafür, dass der Nasdaq um über 3% zulegte. Der VIX bleibt auf einem relativ moderaten Niveau und steht damit in starkem Kontrast zu den heftigen Bewegungen am Anleihemarkt.

(Die Volatilität am Zinsmarkt ist deutlich größer als die der US-Aktien)

Die Bank of America sieht das eigentliche Risiko darin, dass die KI-Erzählung „versagt“: Eine Neubewertung der Wachstumsaussichten würde die Probleme am Anleihemarkt in eine Krise des gesamten Marktes umwandeln. Nach dem Scheitern des KI-Put-Options können alle anderen Risiken „substantiell verstärkt“ werden.

Anhaltender Druck am Anleihemarkt, Renditen erreichen Höchstwerte seit Jahrzehnten

Der US-Anleihemarkt erlebt derzeit den stärksten Verkaufsdruck seit Februar letzten Jahres.

Die Auktion der 5-jährigen US-Anleihe am vergangenen Dienstag wurde mit einer Rendite von 5,033% bepreist – das erste Mal seit 2007, dass eine „5“ vorne steht; das Zeichnungsverhältnis erreichte den niedrigsten Stand seit 2018. Der Anleihemarkt verzeichnete an diesem Tag die schlechteste Tagesperformance seit den sogenannten „Gegen-Zöllen“ im vergangenen Jahr.

Am darauf folgenden Tag stiegen die US-Anleiherenditen über die gesamte Kurve auf Jahrzehntehochs und kletterten weiter an. Der MOVE-Index, der die Volatilität von US-Anleihen misst, überschritt die Marke von 100; gewöhnlich wird dieses Niveau mit Turbulenzen am Aktienmarkt in Verbindung gebracht.

(Die Zinsvolatilität der US-Anleihen entwickelt sich abweichend von den US-Aktien)

Auch der Global Financial Stress Index (GFSI) der Bank of America bestätigt die angespannte Situation am Anleihemarkt: Er stieg in der vergangenen Woche von -0,10 auf -0,05. Die implizite Volatilität der Eurozone- und US-Zinsen verzeichnete unter allen Teilindikatoren den größten Anstieg, mit Veränderungen auf dem jeweils 97. und 95. Perzentil der historischen Werte.

Die Zinsvolatilität ist derzeit das wichtigste Asset-übergreifende Volatilitätsmaß seit März und löst damit die Rohstoffvolatilität ab, die seit November letzten Jahres fast durchgehend an erster Stelle lag. Im Kreditmarkt treten ebenfalls Resonanzzeichen auf: Die 3-/5-Jahres-Kurve des Euro-Kreditmarkts, die US Investment-Grade-CDS und die High-Yield-CDS der Eurozone erleben jeweils historische Spitzen im oberen Dezil.

Das Rätsel der Divergenz zwischen Aktien und Anleihen: KI-Erzählung als „Makro-Hedge“

Der Aktienmarkt reagiert bislang kaum auf diese Signale. Die Erklärung der Bank of America lautet: In einem Markt mit „relativ festem Angebot an Aufmerksamkeit“ konkurrieren makroökonomische Risiken mit der KI-Wachstums-Erzählung um die Deutungshoheit, wobei letztere derzeit absolute Überlegenheit genießt.

Der direkte Auslöser in der vergangenen Woche war die Einführung des KI-Assistenten Muse durch Meta, der in den App Stores schnell bekannt wurde und den Nasdaq um über 3% steigen ließ.

Die Bank of America verweist zudem auf historische Präzedenzfälle, um die Behauptung zu widerlegen, „5% Rendite beendet zwangsläufig den Bullenmarkt“. Während der Dot-Com-Blase in den 1990ern stiegen die langfristigen Zinssätze um insgesamt 200 Basispunkte und die Fed erhöhte um 100 Basispunkte – dennoch blähte sich die Aktienmarktblase weiter auf.

In einem weiteren Bericht mit dem Titel „Gefangen in der 5%-Welt“ erklärten Aktienstrategen der Bank of America ebenso:

Wir glauben nicht, dass eine Rendite von 5% das endgültige Todesurteil für den Aktienmarkt ist.

Die Bank argumentiert , dass eine grundlegende Veränderung der aktuellen Lage eine weitere erhebliche Steigerung der Renditen oder einen starken Anstieg der Zinsvolatilität erfordern würde – was „vermutlich einen Rückzug der politischen Akteure von Interventionen“ voraussetzt.

Das wahre Risiko des Scheiterns der KI-„Put-Option“

Die tatsächliche Sorge der Bank of America betrifft nicht „Anleihen drücken den Aktienmarkt“, sondern die umgekehrte Richtung: Sobald die KI-Erzählung scheitert, führt die Neubewertung der Wachstumsaussichten zu einer Transformation der Anleihekrise in eine Marktübergreifende Krise.

Im Originalbericht heißt es:

Das langfristige Wachstums- und Produktivitätspotenzial durch den KI-Boom wirkt quasi als „KI-Put-Option“ und dient als Puffer für aktuelle makroökonomische Risiken. Sollte die KI-Erzählung nachlassen und entsprechende Wachstumserwartungen gesenkt werden, könnte die makroökonomische Spannung weiter steigen und den US-Aktienmarkt substanziell treffen.

Diese Logik passt auch zur Marktwette auf die nachhaltige US-Finanzpolitik. Sowohl Trump als auch Musk haben öffentlich behauptet, dass die USA durch Wirtschaftswachstum aus der Schuldenkrise von 40 Billionen Dollar herauskommen können. Die KI-Produktivitäts-Erzählung ist das zentrale Fundament dieser Hoffnung.

Wenn dieses Fundament ins Wanken gerät, verlieren die Sorgen um die Finanznachhaltigkeit ihre Absicherung – und alle anderen Risiken könnten dann „substantiell verstärkt“ werden.

Die Bank of America merkt jedoch an, dass die wirtschaftlichen Grundlagen derzeit noch robust sind und die Bewertungen „entbläht“ sind, weshalb dieses Extremrisiko „zeitlich noch weiter entfernt“ ist.

Blasen-Risiko-Indikatoren: Konzentration der Hitze ohne Ausbreitung

Die Bank of America hat begonnen, wöchentlich einen Bubble Risk Indicator (BRI) zu veröffentlichen.

Nach der Rally um Muse ist der BRI für den US-Technologiesektor und für den Nasdaq wieder angestiegen – der Wert für den Technologiesektor liegt bei etwa 0,72 und ist nur noch von Gesundheitswesen (ca. 0,76) übertroffen, nahe der Gefahrenmarke von 0,8.

Die Halbleiterbranche verzeichnete unter allen beliebten Themen den größten wöchentlichen BRI-Anstieg; die US-Cybersecurity-Strategie der Bank of America (0,91) und die Momentum-Strategie im US-Gesundheitswesen (0,85) sind die einzigen beiden Themen, die bereits das „deutliche Blasengebiet“ erreicht haben.

(Vergleich der wöchentlichen BRI der beliebten US-Aktiensektoren)

Trotzdem betont die Bank of America, dass dies sich wesentlich von der Situation 1999 unterscheidet. Derzeit haben im S&P 500 nur 18 Aktien einen BRI über 0,8, während es zur Spitzenzeit der Dot-Com-Blase 50 bis 100 waren; diese 18 Aktien machen nur 3,2% des Indexgewichtes aus – damals lag dieser Anteil zwischen 20% und 40%.

(Bank-of-America-Research zeigt, dass die aktuelle Blasenbildung im Vergleich zur Dot-Com-Blase Ende der 1990er, als 50–100 S&P-500-Aktien einen BRI >0,8 hatten, heute nur auf Einzelaktien konzentriert ist)

Die höchsten BRI-Werte haben Moderna (MRNA), CrowdStrike (CRWD), Hewlett Packard Enterprise (HPE) und Revvity (RVTY) – weit entfernt von den ikonischen Tech-Leadern um das Jahr 2000. Das Blasenrisiko bleibt bislang ein lokales Phänomen, doch laut Bank of America „hält dieser Zustand selten über längere Zeit“.

Strategieempfehlung: Mit dem Trend gehen

Auf strategischer Ebene empfiehlt die Bank of America Anlegern, dieser paradoxen Logik zu folgen. Das Derivate-Team bleibt optimistisch für Call-Optionen auf den Nasdaq 100, die an das Szenario „hohe Renditen, aber Seitwärtsbewegung“ gekoppelt sind und sieht sie als kostengünstiges Instrument, um den diesjährigen Trend „steigende Aktien und Anleihen“ zu erfassen.

Um sich gegen weitere Renditeanstiege abzusichern, empfiehlt die Bank of America den Kauf von Put-Spread-Kombinationen auf den langfristigen US-Anleihen-ETF (TLT) und nutzt die historisch steile Put-Schräglage dieser Option, um die Zusatzkosten durch einen Anstieg der Zinsvolatilität teilweise auszugleichen.

Beim Aktien-Hedging betrachtet die Bank of America die Zinssensitivität und Hedging-Kosten der verschiedenen Sektoren und hält Put-Spread-Kombinationen auf Rohstoffe (XLB), Small Caps (IWM) und zyklische Konsumgüter (XLY) für am attraktivsten.

Die Bank stellt fest, dass Small Caps „zusätzlichen Verkaufsdruck durch CTA erfahren könnten“. Dieser Trend hält mit steigenden Renditen seit Monaten an – Small Caps werden weiterhin stark gebeutelt.