Analyse: Warum kommt es erneut zu Verkäufen auf dem globalen Anleihemarkt?

Dhara Ranasinghe/Harry Robertson

Reuters London, 1. Oktober - Von den USA bis Deutschland und Japan sind die Finanzierungskosten der Regierungen auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten gestiegen (link), was auf verstärkte Sorgen über Inflation und steigende Zinssätze sowie auf die anhaltende Besorgnis über die Schuldenlast der Länder zurückzuführen ist.

Die hohen Anleiherenditen könnten den finanziellen Spielraum von Haushalten und Unternehmen einschränken und die Lage der öffentlichen Finanzen verschlechtern.

Im Folgenden werden einige Gründe für die Schwankungen in den Anleihemärkten der wichtigsten Volkswirtschaften analysiert.

Was ist passiert?

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe, der globale Maßstab für Kreditkosten und Vermögenspreise, erreichte am Donnerstag 5,34 % US10YT=RR und markierte damit das höchste Niveau seit 2002.

Diese Rendite verzeichnete im dritten Quartal den größten Quartalsanstieg dieses Jahrhunderts, mit einem Anstieg von fast 90 Basispunkten, also 0,9 Prozentpunkten.

Auch die Rendite der französischen 10-jährigen Staatsanleihe erreichte den höchsten Stand seit 2002 FR10YT=RR, die britischen 30-jährigen Kreditkosten stiegen zum ersten Mal seit 1998 auf 6 % (link) GB30YT=RR, die japanischen Staatsanleiherenditen sind ebenfalls auf einem mehrjährigen Höchststand JP10YTN=JBTC.

Durch die US-Iran-Spannungen stiegen die Ölpreise erneut (link), und die hohe Inflation bereitet die Händler auf weitere Zinserhöhungen vor – all dies treibt die Anleiherenditen nach oben.

Dies verstärkt die Sorge über den wachsenden Kredit- und Ausgabenbedarf der Regierungen. Die US-Staatsverschuldung hat 40 Billionen Dollar überschritten und – außer Deutschland – liegt die Schuldenquote der G7-Staaten im Verhältnis zur Wirtschaftsleistung bei oder über 100 %.

Warum ist das wichtig?

Anleiherenditen bestimmen die Kreditkosten eines Landes (link), von Staatsschulden über Hypotheken bis hin zu Studentenkrediten und Autokrediten. Höhere Zinssätze (link) machen das Leihen und Konsumieren weniger attraktiv und können das Wirtschaftswachstum bremsen.

Zum Beispiel stieg der Zinssatz für die beliebteste US-Hypothek (link) letzten Monat auf den höchsten Stand seit mehr als zwei Jahren und überschritt zum ersten Mal seit der ersten Woche der Amtszeit von Präsident Donald Trump die 7%-Marke.

Steigende Renditen bedeuten, dass Regierungen bei der Umschuldung höhere Kosten tragen müssen. Die britische Haushaltsaufsichtsbehörde verkündete im März, dass die Zinsausgaben Großbritanniens im Verhältnis zum BIP aufgrund gestiegener Kreditvergabe und Renditen fast 4 % erreichen – etwa doppelt so viel wie im Zehnjahresdurchschnitt vor der Pandemie.

Laut Finanzbranche Lobbygruppe International Institute of Finance übersteigen die Zinsausgaben der größten Volkswirtschaften inzwischen die weltweiten Investitionen in künstliche Intelligenz, Verteidigung oder saubere Energie.

Anleiherenditen haben außerdem katalytische Auswirkungen auf die Märkte. Steigende Renditen können Aktien weniger attraktiv machen – auch wenn starke Gewinne den Aktienmarkt bisher nahe historischen Höchstständen gehalten haben. Darüber hinaus stehen einige Investoren, die zwischen zahlreichen Märkten handeln, wie Hedgefonds, unter Druck.

Welchen Zusammenhang gibt es mit künstlicher Intelligenz?

Der Anstieg der Anleiheverkäufe zur Finanzierung von Investitionen in künstliche Intelligenz (link) ist ein weiterer Faktor, der die Anleiherenditen in die Höhe treibt.

Analysten verweisen auf das Prinzip von Angebot und Nachfrage: Steigt der Kreditbedarf stark, können Kreditgeber höhere Zinssätze verlangen, was die Renditen erhöht.

Nach Angaben der London Stock Exchange Group (LSEG) haben die fünf größten AI-Konzerne – Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle – in diesem Jahr Anleihen im Wert von 220 Milliarden Dollar zur Finanzierung von Investitionen in Rechenzentren und Modelle ausgegeben. Das ist mehr als doppelt so viel wie im Vorjahr.

Es wird erwartet, dass in den kommenden Monaten weitere Anleihen begeben werden (link).

Was können die Regierungen und Zentralbanken tun?

Scott Bessent, US-Finanzminister, erklärte, dass die Sorge über Schulden und steigende Renditen die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft übersehe (link).

Manche Analysten sagen, die Weltwirtschaft befinde sich in einem strukturellen Wandel; künstliche Intelligenz, Gesundheitswesen und Dienstleistungssektor werden immer wichtiger. Unabhängig vom Kreditkostenniveau investieren und expandieren viele Unternehmen.

Das US-Finanzministerium hat jüngst ein Anleihe-Rückkaufprogramm angekündigt (link), das laut Analysten darauf abzielt, den Anstieg der Kreditkosten zu begrenzen.

Langfristige Anleiherenditen stiegen jedoch danach weiter.

Bei Marktschwankungen können Zentralbanken auch Anleihen kaufen, wie die Bank of England während der "Mini-Budget"-Krise 2022 tat (link).

Auch die Europäische Zentralbank kann mit ihrem „Transmission Protection Instrument“ Staatsanleihen kaufen, um einen „unangemessenen oder ungeordneten“ Anstieg der Kreditkosten zu verhindern – vorausgesetzt, das betroffene Land hält sich an die EU-Haushaltsregeln.

Der Präsident der französischen Zentralbank, Emmanuel Moulin, sagte vergangene Woche, die Hoffnung, dass die Europäische Zentralbank (link) das französische Anleihe-Sell-off auffängt, sei falsch.

Stecken „Bond Vigilantes“ dahinter?

Viele Investoren sehen den aktuellen Renditeanstieg als Spiegel der höheren Kreditkosten und Inflationsraten.

Sie meinen, dass fallende Ölpreise zwar kurzfristig helfen können, aber nachhaltig sinkende Kreditkosten nur durch eine koordinierte Reduzierung der Schulden oder die Stärkung des Wirtschaftswachstums möglich sind.

Solange Regierungen dies nicht tun, bleiben die „Bond Vigilantes“ (link) auf der Hut.

Dieser Begriff bezeichnet jene Investoren, die durch die Forderung nach höheren Renditen beim Anleihekauf Regierungen, die als verschwenderisch gelten, zu Finanzdisziplin drängen.

Wenn Investoren glauben, dass die politischen Entscheidungsträger die Inflation nicht effektiv im Griff haben, verlangen sie ebenfalls höhere Entschädigung.

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