Zölle „schweben in der Luft“ und werden zum größten Bullen für den Kupferpreis: Über eine Million Tonnen Kupfer fließen in die USA, LME-Kupferpreis erreicht mit 14.700 US-Dollar ein Allzeithoch

Der Kupferpreis hat kontinuierlich neue Rekordhöhen erreicht, doch der eigentliche Treiber dieser Rallye ist nicht eine explodierende Nachfrage, sondern eine regionale Fehlverteilung der weltweiten Kupfervorräte: Die Prüfung von Zöllen auf raffiniertes Kupfer in den USA bleibt nach Ablauf der Frist offen, wodurch eine lukrative Arbitrage zwischen New York und London beständig bestehen bleibt. Dies zieht auf dem globalen Markt frei verfügbares Kupfer in die USA und führt zu einer angespannten Lage am Spotmarkt der London Metal Exchange (LME).

Das US-Handelsministerium hatte zuvor empfohlen, ab 2027 einen Zoll von 15% auf raffiniertes Kupfer zu erheben und diesen 2028 auf 30% zu erhöhen. Doch die Trump-Regierung hat im vergangenen Jahr raffiniertes Kupfer davon ausgenommen und lediglich einen Zoll von 50% auf Kupferrohre, Kabel und andere Halbfertigprodukte sowie elektrische Komponenten verhängt. Sie wies das Handelsministerium an, die Prüfung bis Ende Juni dieses Jahres erneut vorzunehmen. Nun ist die Frist abgelaufen, das Weiße Haus hat keine Ankündigung gemacht – dieses „offene Feld“ in der Politik sorgt dafür, dass Händler weiterhin Kupfer in die USA transportieren.

Dieser „Sog“-Effekt zeigt sich direkt an der LME: Der offizielle Comex-Bestand ist im Vergleich zum Jahresbeginn um das Achtfache auf über 750.000 Short Tonnen (rund 680.000 Tonnen) gestiegen. Zählt man die außerbörslichen Bestände hinzu, wird das aufgestaute Kupfer in den USA auf über eine Million Tonnen geschätzt, was ungefähr der Jahresproduktion der größten Kupfermine der Welt, Escondida, entspricht. Diese Metalle werden kurzfristig kaum in den globalen Markt zurückfließen, wodurch das verfügbare Angebot außerhalb der USA weiter verknappt bleibt.

Gleichzeitig importieren chinesische Raffinerien wegen des Mangels an Kupfererz und Altmetall vermehrt raffiniertes Kupfer, was die Nachfrage zusätzlich belebt. Durch das Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage stieg der LME-Kupferpreis am Dienstag im Handel über 14.700 USD pro Tonne und erreichte erneut ein Allzeithoch. Für Investoren bedeutet das, dass die Spekulation auf den Kupferpreis nicht mehr von einer makroökonomischen Nachfragedynamik, sondern von einer strukturellen Neubewertung durch Lagerbestands-Ungleichgewichte und politische Unsicherheiten getrieben wird.

Zollpolitische „Leerstelle“ hält das Arbitragefenster offen: Über eine Million Tonnen Kupfer fließen in die USA

Die erwarteten Zollaufschläge auf raffiniertes Kupfer haben bereits seit der ersten Jahreshälfte 2023 den Kupferpreis in New York über das Londoner Benchmarkniveau gehoben.

Das Preisprämium von New York gegenüber London war zeitweise so hoch, dass Rohstoffhändler wie Mercuria und Trafigura Kupfer in Konkurrenz an US-Häfen geliefert haben. Die Trump-Regierung verhängte letztes Jahr einen Zoll von 50% auf Kupferrohre, Kabel und andere Halbfertigprodukte sowie elektrische Komponenten, nahm jedoch raffiniertes Kupfer davon aus und verlangte vom Handelsministerium eine erneute Prüfung bis Ende Juni.

Nun ist die Frist abgelaufen und das Weiße Haus bleibt still, das Arbitragefenster bleibt offen. Selbst falls die Zölle letztlich nicht umgesetzt werden, erwarten einige Analysten und Händler, dass diese in die USA geflossenen Lagerbestände langfristig dort verbleiben. Falls die Zollpolitik doch eingeführt wird, könnte dies vor der Umsetzung einen letzten Transport-Schub auslösen; sollte darauf verzichtet werden, könnten Händler ihre in den letzten 18 Monaten aufgebauten Positionen glattstellen und ein Umkehren der Handelsströme bewirken.

Project Vault stärkt das „Kupfer-Horten“, LME-Spotprämie auf Höchststand seit 2021

Die langfristigen Lagerhaltungs-Erwartungen werden zudem von politischen Maßnahmen gestützt.

Die Trump-Regierung plant im Rahmen einer Public-Private-Partnership den Aufbau von „Project Vault“, einem strategischen Rohstoffreservefonds mit einem Volumen von 12 Milliarden USD – Kupfer zählt zu den 60 vom US-Staat als „kritisch“ und vom Risiko einer Lieferkettenunterbrechung bedrohten Mineralien. Die Kombination aus strategischer Reserve und kommerzieller Arbitrage erschwert die Rückführung der in die USA gelangten Kupfermengen und verknappt das frei verfügbare Angebot in anderen Märkten noch weiter.

Die LME-Lagerhäuser sind zum Brennpunkt für Lagerverluste geworden.

Die Kupferbestände der LME sind innerhalb eines Monats um 32% auf 205.000 Tonnen gesunken. Die Spotprämie gegenüber den Dreimonats-Futures hat Mitte August zeitweise die Marke von 500 USD pro Tonne überschritten – der höchste Stand seit dem Short Squeeze am Markt 2021. Händler konnten den Engpass zeitweise durch umfangreiche Lieferungen entlasten, doch ein großer Lieferantrag Ende August hat die frei verfügbaren Lagerbestände wieder auf ein extrem niedriges Niveau gedrückt.

Chinas Import von raffiniertem Kupfer steigt – Angebotsengpässe im Minensektor bleiben bestehen

Auch auf der Nachfrageseite gibt es Veränderungen. Der weltweit größte Kupferverbraucher, China, hat angesichts des Mangels an Kupfererz und Altmetall in diesem Jahr mehr raffiniertes Kupfer direkt importiert. Dies verstärkt den Aufwärtsdruck wegen der potenziellen US-Zölle. Mit dem Eintritt der Industrie in die traditionelle Hochsaison wird die Kupfernachfrage in China voraussichtlich weiter steigen.

Das Angebot bleibt hingegen starr. Von Chile bis Indonesien gibt es immer wieder Störungen in den Minen – sofern die Produktion im zweiten Halbjahr nicht ansteigt, dürfte die weltweite Minenproduktion erstmals seit 2017 sinken. Der rückläufige Erzgehalt macht die Förderung teurer und schwieriger, Umweltprüfungen treiben zudem die Kosten für neue Projekte nach oben.

Daten von S&P Global zeigen, dass eine Mine vom Fund bis zur Produktion im Durchschnitt mehr als 15 Jahre benötigt. Analysten von Societe Generale gehen davon aus, dass der von US-Handelspolitik und Zöllen getriebene Arbitragehandel weiterhin den Kupferpreis beeinflussen wird und die in die USA geflossenen Mengen das verfügbare Angebot für andere Regionen weiter verknappen.

Langfristig sorgen Energiewende und der Bau von AI-Datenzentren für eine stabile Nachfragebasis. Kupfer ist für Solarenergie, Windkraft, Elektrofahrzeuge, Stromnetze und Datenzentren unverzichtbar. Solange die Prüfung der Zölle auf raffiniertes Kupfer nicht abgeschlossen ist, bleibt die regionale Schieflage der weltweiten Bestände bestehen und die strukturelle Stärke des Kupferpreises dürfte weiter anhalten.