Der Streitpunkt vor dem ersten SpaceX-Finanzbericht: Ist ein KI-Datenzentrum im Weltraum realisierbar?
Bernstein hält an seinem "Outperform"-Rating für SpaceX mit einem Kursziel von 239 US-Dollar fest und ist der Ansicht, dass der langfristige Bewertungsfaktor davon abhängt, ob ein orbitales KI-Rechenzentrum umgesetzt werden kann, und nicht von den kurzfristigen Ergebnissen. Der Schlüssel liegt darin, dass das Starship vollständig wiederverwendbar wird und damit im Jahr 2031 etwa 3.600 Starts jährlich ermöglicht. Die technischen Herausforderungen (Kühlung, Stromversorgung, Latenz) sind machbar, doch Halbleiterkapazitäten, regulatorische Genehmigungen und der rechtliche Rahmen bleiben die Hauptrisiken.
Der Aktienkurs von SpaceX ist nach dem Börsengang gegenüber dem Höchststand um etwa ein Drittel zurückgegangen, aber Bernstein ist der Ansicht, dass der Markt nicht kurzfristige Gewinne im Fokus haben sollte, sondern die Kernlogik, die den langfristigen Unternehmenswert bestimmt – ob das Orbit-AI-Datacenter tatsächlich realisiert werden kann.
Bernstein veröffentlichte am 31. Juli einen Analystenbericht und behielt die Bewertung „Outperform“ für SpaceX bei, Kursziel 239 US-Dollar. Am Börsenschluss des 30. Juli lag der Aktienkurs von SpaceX bei 112,20 US-Dollar, was einem Rückgang von etwa 34 % gegenüber dem Höchststand nach dem IPO entspricht; das Kursziel impliziert ein Aufwärtspotenzial von etwa 113 %. SpaceX wird am 4. August nach US-Börsenschluss den ersten Geschäftsbericht seit der Börsennotierung veröffentlichen.
Analyst Douglas S. Harned erklärte, dass Anleger den Quartalsabschluss nicht überbewerten sollten; wichtiger sei, ob die Unternehmensführung weiterhin ihren langfristigen Wachstumspfad beweisen kann. Bernstein ist überzeugt, dass der Schritt zu einer Billionenbewertung für SpaceX davon abhängt, ob das Orbit-Datacenter „umsetzbar ist“ und nicht davon, „wann es umgesetzt wird“.
Wiederverwendbarkeit von Starship ist der Kern der Bewertungslogik
Aus der Sicht von Bernstein ist die Fähigkeit von Starship, schnell und vollständig wiederverwendet zu werden, die entscheidende Variable der gesamten Investitionslogik.
Laut Bericht wird SpaceX bis 2031 etwa 3600 Starship-Starts pro Jahr durchführen, basierend darauf, dass sowohl der Booster der ersten als auch der zweiten Stufe vollständig wiederverwendbar sind.
Aktuell hat SpaceX die Rückholung der V2-Booster von der Startplattform realisiert, aber der V3-Booster ist noch nicht validiert. Der 13. Testflug am 20. Juli war insgesamt erfolgreich, jedoch haben einige Triebwerke vor der Landung nicht wieder gezündet.
Im Vergleich dazu hat das zweite Stufe-Schiff größere Fortschritte gemacht. Nach dem jüngsten Flug zeigte die Hitzeschutzschicht deutlich bessere Integrität als bei vorherigen Testflügen. Elon Musk erklärte anschließend, beim 14. Testflug könnte erstmals die Rückholung der zweiten Stufe mit dem „Chopsticks“-Greifarmausleger der Startplattform versucht werden.
Bernstein ist der Ansicht, dass die technischen Entwicklungen derzeit den Erwartungen entsprechen, aber es besteht noch ein großer Abstand zum großmaßstäblichen und hochfrequenten Startbetrieb. Neben den bestehenden zwei Startplattformen baut das Unternehmen gerade zwei weitere und führt Gespräche mit mehreren US-Bundesstaaten, um fünf bis sechs zusätzliche Startanlagen zu errichten.
Halbleiterversorgung und Regulierung sind weiterhin zwei zentrale Herausforderungen
Der Bericht stellt außerdem fest, dass Halbleiterkapazität und regulatorische Genehmigungen derzeit die größten Risiken darstellen.
Nach Berechnungen von Bernstein würde die Bereitstellung von etwa 20 GW orbitaler Rechenleistung im Jahr 2031, mit jeder Satelliteneinheit von 120 kW, etwa 170.000 Satelliten erfordern. Das entspricht einer jährlichen Produktion von etwa 2,8 Mio. Wafern und etwa fünf eigenen Waferfabriken mit Gesamtinvestitionen von über 160 Mrd. US-Dollar.
Dennoch ist Bernstein der Ansicht, dass diese Größenordnung zwar enorm ist, aber nicht unerreichbar – ein Teil der Kapazität könnte zukünftig auch von Drittanbietern als Outsourcing bezogen werden.
Was die Regulierung betrifft, muss die Federal Aviation Administration (FAA) jedes Starship-Startprojekt einzeln genehmigen und hat bisher keine Genehmigung für orbitalen Flug vergeben. Der 14. Testflug könnte den ersten orbitalen Flugversuch darstellen. Diese Woche hat die FAA einige Umweltauflagen gelockert, um häufigere Starts zu ermöglichen, aber Verfahren wie die Luftraumsicherheitsbewertung bleiben weiterhin bestehen.
Gleichzeitig muss die Federal Communications Commission (FCC) den von SpaceX vorgelegten Starlink V3-Konstellations- und zukünftigen AI-Datacenter-Satellitenplan genehmigen. Aktuell beantragt SpaceX die Platzierung von etwa 100.000 Starlink V3-Satelliten und bis zu etwa 1 Mio. AI-Datacenter-Satelliten, alle Genehmigungsprozesse sind noch nicht vollständig abgeschlossen.
Bernstein weist zudem darauf hin, dass orbitale Datacenter künftig auch mit rechtlichen Fragen wie Datensouveränität konfrontiert werden können. Befürworter argumentieren, dass im Weltraum gespeicherte Daten keiner nationalen Gesetzgebung unterliegen, aber dieses rechtliche Rahmenwerk ist bislang unklar.
Technische Machbarkeit ist nicht das größte Hindernis
Zur Marktdiskussion rund um die technische Machbarkeit orbitaler Datacenter merkt Bernstein an, dass die meisten Fragen bereits geklärt sind.
In puncto Kühlung haben zwei Analysten mit Doktorgrad in Physik nach Modellerstellung festgestellt, dass Radiator-Kühlung völlig ausreichend ist. Mit 30 m² Satellitenkörper und Zusatz 30–50 m² Kühlplatten kann eine Rechenleistung von über 100 kW dauerhaft unterstützt werden – das entspricht annähernd den von SpaceX veröffentlichten AI1-Satellitenparametern (120 kW Durchschnittsleistung, 110 m² Kühlplatten).
In Bezug auf Stromversorgung stellt der Bericht fest, das orbitale Datacenter wird auf sonnensynchronen Bahnen positioniert, so dass die Satelliten fast dauernd von Sonnenlicht beschienen werden. Bedenken über eine Solar-Nutzungseffizienz von nur etwa 50 % sind daher unbegründet.
In Bezug auf die Latenz beträgt die Kommunikationsverzögerung in der niedrigen Erdumlaufbahn (600–800 km) etwa 2 Millisekunden und liegt damit unter den Erfahrungswerten vieler terrestrischer Rechenzentren; das ist für die meisten AI-Inferenzaufgaben kaum relevant. Bernstein erwartet, dass SpaceX das Modelltraining weiterhin auf der Erde ausführt und das Orbit-Datacenter primär für Inferenzberechnungen eingesetzt wird.
Was das Risiko von Mikrometeoriteneinschlägen betrifft, hält Bernstein dies zwar für eine technische Herausforderung, aber keineswegs für unlösbar. SpaceX hat im Starlink-Satellitenbetrieb bereits Erfahrungen mit Kollisionsvermeidung gesammelt, die durch Zielverfolgung und Kursmanöver auch auf zukünftige Datacenter-Satelliten anwendbar sind.
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