Rückgang der Umfragewerte von Sanae Takaichi könnte zu „zusätzlichen fiskalischen Maßnahmen“ führen – Vorsicht vor dem Risiko, dass sich Gefahren am japanischen Markt auf die weltweiten Aktien- und Anleihemärkte ausbreiten

Nach Informationen der German Finanznachrichten-App äußerten einige erfahrene Marktstrategen, dass der sinkende Zustimmungswert der japanischen Premierministerin Sanae Takachi möglicherweise die Regierung dazu veranlassen könnte, eine noch lockerere und aggressivere Politik im Bereich der Staatsausgaben und Steuern zu verfolgen. Dadurch könnten die ohnehin schon gravierenden Sorgen der Investoren über den japanischen Währungs- und Anleihemarkt weiter verstärkt werden, was zudem auf die globalen Aktien- und Anleihemärkte ausstrahlen und anhaltende heftige Turbulenzen auslösen könnte. Die Strategen sind allgemein besorgt, dass die japanische Regierung im Falle weiterer Verschlechterung der Umfrageergebnisse verstärkt auf Stimulierungsmaßnahmen setzen könnte, was nachteilig für Anleihen, den Yen und sogar die Entwicklung der globalen Aktien- und Anleihemärkte wäre.

Obwohl Sanae Takachi immer noch einen Zustimmungswert von über 50% hält, zeigen jüngste Umfragen in japanischen Medien, dass ihre Zustimmung auf den niedrigsten Stand seit Amtsantritt gefallen ist. Takachi erklärte am Montag im Parlament, sie habe die genauen Ursachen für den Rückgang der Zustimmungswerte noch nicht analysiert, werde das Umfrageergebnis aber "als Spiegelbild der öffentlichen Meinung berücksichtigen".

Naka Matsuzawa, Chefmarktstratege des japanischen Finanzriesen Nomura Securities, erklärte, dass bei weiterer Verschlechterung der Umfragewerte die von Takachi geführte Regierung sehr wahrscheinlich die bestehende stimulierende Grundhaltung noch stärker umsetzen werde, was sich negativ auf globale Anleihewerte sowie den Wechselkurs des Yen auswirken würde.

Takachi ist bei der Umsetzung ihres während des Wahlkampfs versprochenen Steuerabbaus auf Lebensmittel deutlich im Rückstand, wobei einige erfahrene Politiker kritisieren, dass die Maßnahme fiskalisch nicht klug sei und den Verdacht auf Wählergruppen-Gefälligkeit erweckt. Mehrere Regierungsbeamte betonten zuletzt, dass das Ziel sei, diese Politik bis Anfang August endgültig festzulegen.

Matsuzawa sagte: „Wenn die Regierung ihre Reinflationspolitik verstärkt, stellt das eine bedeutende Bedrohung für die globalen Anleihemärkte und den Yen dar.“ Er fügte hinzu, dass ein anhaltender Anstieg der Renditen für Staatsanleihen auch den japanischen Aktienmarkt sowie die internationalen Börsen erheblich belasten könnte, weil dies ein sinkendes Vertrauen in die Fähigkeit der Regierung signalisieren könnte, ihre Politik umzusetzen.

Rinto Maruyama, leitender Devisen- und Zinsspezialist bei Mitsui Sumitomo Nikko Securities, vertritt eine ähnliche Ansicht. Er erklärte, dass die Unzufriedenheit der Öffentlichkeit mit der Takachi-Regierung hauptsächlich darin begründet sei, dass diese es nicht geschafft habe, die Preise einzudämmen, was „ein Faktor sein wird, der die japanische Regierung zu weiteren Ausgaben und verstärkten Gegenmaßnahmen drängt“.

Der Rückgang des Zustimmungswerts von Takachi selbst übt nicht automatisch Druck auf den Yen oder japanische Anleihen aus – entscheidend ist die politische Reaktionsfunktion der Regierung. Einige Umfragen im Juli zeigen, dass die Zustimmung von 69% im Juni auf 57% gefallen ist; 71% der Befragten sind mit dem Umgang der Regierung mit der Inflation unzufrieden. Vor diesem Hintergrund dürfte die Regierung eher durch die Aussetzung der 8%-Lebensmittelsteuer, erweiterte Subventionen und Staatsausgaben versuchen, das öffentliche Vertrauen wiederherzustellen. Fehlt jedoch eine klar definierte dauerhafte Finanzierungsquelle für Steuerabbau, versteht der Markt dies als „durch fiskalische Expansion getriebene Reaktion auf die Lebenshaltungskostenkrise“ und nicht als angebotsorientierte Reform zur Steigerung der Produktivität, was inflationäre Erwartungen, den Anleihemarkt und die globale Risikoaufschläge deutlich erhöhen könnte.

Der Druck auf den japanischen Anleihemarkt ist besonders im Bereich der 20- bis 40-jährigen Ultra-Langläufer spürbar. Steuerermäßigungen auf Lebensmittel und zusätzliche Staatsausgaben bedeuten, dass die Anleiheausgabe künftig steigen könnte, während die Bank of Japan ihre Politik normalisiert und der Markt mehr Laufzeitrisiko absorbieren muss. Der Verschuldungsgrad der japanischen Regierung liegt weiterhin deutlich über 200% des BIP, und daher fordern Investoren einen höheren Laufzeitaufschlag im Anleihemarkt.

Seit Anfang dieses Jahres sind die Renditen langfristiger Staatsanleihen an den Märkten der Industrieländer weltweit kontinuierlich gestiegen. Einige der größten Zentralbanken weltweit haben neue Warnungen zur Staatsausgaben, den weiter steigenden Zinszahlungen und dem Bedarf an langfristigen Anleihen ausgesprochen. Daraus ergibt sich angesichts der “Abenomics”-Politiklinie von Takachi und des steigenden Laufzeitaufschlags eine immer stärkere Wahrscheinlichkeit, dass die Renditen für 10- und 30-jährige japanische Staatsanleihen auf ein neues historisches Zwischenhoch steigen.

Der sogenannte Laufzeitaufschlag bezeichnet die zusätzliche Rendite, die Investoren als Entschädigung für das Risiko langer Anleihelaufzeiten verlangen. Besonders im US-Staatsanleihemarkt ist dieser Laufzeitaufschlag derzeit sehr ausgeprägt – und bewegt sich seit Beginn des Jahres auf historisch hohem Niveau.

Eine typische Handelsstruktur im Anleihemarkt ist, dass die Zinskurve in einem Bärenmarkt steiler wird: Die Renditen am Ultra-Langlauf steigen stärker als am kurzen Ende und reflektieren somit fiskalische Risiken und nicht nur Erwartungen an Zinserhöhungen. Sollte es jedoch zu ungeordneten Verkäufen am langen Ende kommen, dürfte die Bank of Japan weiterhin durch temporäre Anleihekäufe oder eine Anpassung des Kaufzeitplans intervenieren, um den Markt zu stabilisieren. Dies bedeutet, dass japanische Anleihen in eine Phase hoher Volatilität eintreten, in der fiskalische Expansion die Renditen erhöht und die Zentralbank durch Intervention die Extrempunkte begrenzt – also keine einfache, einseitige Bärenmarktbewegung.

Der Kanal der globalen Marktübertragung liegt darin, dass Japan sowohl ein Haupt-Gläubigerland als auch eine Quelle längerfristig günstiger Finanzierungen ist. Japans Netto-Auslandsposition wird darauf hinauslaufen, bis Ende 2025 rund 561,75 Billionen Yen zu betragen; mit steigendem Anleiherendite, aber sinkenden Erträgen für US- und europäische Anleihen nach Wechselkursabsicherung, könnten japanische Versicherer, Pensionsfonds und Banken ihre ausländischen Anleihen reduzieren oder Gelder wieder zurück ins Inland bringen, was die Renditen für US-, EU- und andere globale Langläufer weiter steigen lässt.

Für Börsen, die im Fokus der Investoren stehen, ist ein schwacher Yen kurzfristig hilfreich für japanische Exporteure, eine steile Zinskurve könnte die Margen der Banken verbessern, doch Importinflation, hohe Finanzierungskosten und ein Vertrauensverlust in die Politik belasten die Inlandsnachfrage, Immobilien und hoch bewertete Wachstumsaktien. Falls die Bank of Japan am Ende gezwungen ist, die Straffung der Geldpolitik zu beschleunigen und einen schnellen Anstieg des Yen herbeizuführen, könnten global finanzierte Yen-Carry-Positionen abrupt glattgestellt werden und eine zweite Schockwelle auf Technologieaktien, Kryptowerte und Schwellenmärkte mit hohem Beta auslösen. Daher ist die zentrale Anlageerkenntnis dieses japanischen Umfragerisiko-Events nicht ein sofortiges, umfassendes Shorten japanischer Vermögenswerte, sondern die Vermeidung nichtlinearer Risiken, die entstehen, wenn die Renditen langer japanischer Anleihen einen neuen Aufwärtstrend beginnen und sich der Yen-Kurs gleichzeitig plötzlich umkehrt.