Liquiditätsexperte Michael Howell: Die globale Liquidität hat ihren Höhepunkt erreicht, das beste Zeitfenster für den Aktienmarkt ist vorbei
Michael Howell ist der Ansicht, dass der zentrale Indikator für die globale Liquiditätsdynamik bereits im vierten Quartal des letzten Jahres seinen Höhepunkt erreicht hat und seither weiter abnimmt. Sein 65-Monats-Liquiditätszyklusmodell zeigt, dass das beste Zeitfenster für Aktien vorbei ist und der Markt sich derzeit in der „Spekulationsphase“ befindet – charakterisiert durch starke Rohstoffmärkte und eine Bärenmarkt-Flat-Rate bei der Zinskurve, welche typische Merkmale einer Spätzyklusphase sind. Jetzt ist nicht mehr der richtige Zeitpunkt, um Risikoanlagen weiter aufzustocken; es ist an der Zeit, von Rohstoffen auf Bargeld umzuschichten und letztlich in langlaufende Staatsanleihen zu investieren.
Der globale Liquiditätszyklus beginnt sich zu drehen, das goldene Zeitfenster für Asset Allocation könnte bereits geschlossen sein.
Michael Howell, Gründer von CrossBorder Capital und Liquiditätsexperte, äußerte in einem Podcast-Interview am 19. Juli, dass der zentrale Indikator zur Verfolgung der globalen Liquiditätsdynamik im vierten Quartal des vergangenen Jahres seinen Höhepunkt erreicht habe und seither stetig abgebremst wird. Dies bedeutet, dass der zuvor die Aktienmärkte antreibende Liquiditätsrückenwind abflaut und das Festhalten an der bisherigen Logik mit zunehmendem Risiko verbunden ist.
Nach Howells Rotationsrahmen für Vermögenswerte befindet sich der Markt jetzt in der „Spekulationsphase“ – Rohstoffe sind stark, die Renditekurve flacht im Bärenmarkt ab, beide Entwicklungen stimmen exakt mit seinem Modell überein. Er warnt, dass der Rohstoffhandel bereits seit 12 bis 15 Monaten läuft und laut seinem Zyklusmodell ein spätes Zyklusmerkmal darstellt, kein Frühzykluszeichen.
Analysten stellen fest, dass Howells Rahmen für portfoliobasierte Investoren, die weiterhin stark in Rohstoffe investiert sind, bedeutet, dass sie den nächsten Wechselpunkt genau beobachten müssen – von Rohstoffen hin zu Cash und danach zu langfristigen Staatsanleihen, anstatt anzunehmen, dass das aktuelle Trading fortlaufend profitabel bleibt.
65-Monats-Zyklus: Eine seit 25 Jahren unveränderte Kurve
Howells Analysemodell basiert auf einem zentralen Werkzeug: dem globalen Liquiditätszyklus von 65 Monaten. Er nutzte erstmals im Jahr 2000 die Fourier-Analyse, um diese Kurve zu modellieren und hat die Parameter seither nie erneut berechnet.
Dies ist nicht aus Starrsinn entstanden, sondern beruht auf unabhängiger Verifizierung. Die „Foundation for the Study of Cycles“ hat ihre Daten unabhängig in eigene Algorithmen eingespeist und kam auf exakt denselben Wert von 65 Monaten, was eine institutionenübergreifende Kreuzvalidierung für diese Kurve darstellt.
Auf Basis dieser Daten verfolgt CrossBorder Capital aktuell etwa 90 Finanzsysteme, sammelt pro Land etwa 30 Datenreihen und hat vor neun Monaten die Datenaktualisierung auf täglich erhöht.
Howell arbeitet seit über dreißig Jahren in diesem Gebiet und vertritt kontinuierlich die gleiche Kernthese: der Geldfluss geht dem wirtschaftlichen Fundament und der Geopolitik voraus und treibt die Marktpreise an.
Howell betont, dass er seine Bewertungen anhand der Veränderungsrate von Liquidität trifft und nicht anhand des absoluten Niveaus. Im 65-Monats-Zyklus erreichte die Dynamik Ende 2022 ihren Tiefpunkt, stieg danach wieder an und erreichte im letzten Quartal den Gipfel, woraufhin eine Abschwächung einsetzte.
Diese Unterscheidung ist essentiell. Selbst wenn die globale Liquidität weiterhin auf hohem Niveau liegt, genügt der Wendepunkt in der Dynamik, um die Reihenfolge der Asset-Performance zu verändern. Genau dieser Wendepunkt bestimmt Howells Asset Allocation-Entscheidungen.
Feste Rotationsfolge: Von Aktien zu Rohstoffen, dann zu Cash und Langläufern
Howell legt eine festgelegte Reihenfolge für Asset-Rotation auf den Liquiditätszyklus:
Phase des Anstiegs der Liquiditätsdynamik: Aktien führen;
Nahe dem Zyklus-Höhepunkt: Rohstoffe erreichen ihren Peak;
Phase des Rückgangs der Dynamik: Cash outperformt Risikoassets, Risikoassets werden volatiler, Renditen sinken;
Im Zyklustief: Langfristige Staatsanleihen erzielen die beste Performance.
Nach dieser Abfolge ist das beste Zeitfenster für Aktien in der Phase des Anstiegs der Liquiditätsdynamik, welche allerdings bereits vorbei ist. In der aktuellen „Spekulationsphase“ treten die Stärke der Rohstoffe und die flache Bärenmarkt-Renditekurve gleichzeitig auf – genau wie das Modell vorhersagt. Die Rohstoff-Deals laufen nun bereits seit 12 bis 15 Monaten; im Rahmen von Howells System sind das typische Spätzyklus-Merkmale, nicht Frühzyklus-Signale.
Bemerkenswert ist, dass Raoul Pal, Gründer und CEO von Global Macro Investor (GMI), in seinem „Everything Code“-Framework eine ähnliche Logik aufgebaut hat – globale Liquiditätszyklen treiben alle Risikoassets mit vergleichbarer Frequenz an und gegen den Zyklus zu handeln ist teuer.
Die beiden gehen in der Praxis jedoch unterschiedlich vor. Pal setzt im Zuge der langanhaltenden Währungsabwertung strukturell auf Risikoassets, während Howell jüngst einschätzt, dass die Liquiditätsdynamik bereits zurückgeht und dies kein Zeitpunkt zum Risikoaufbau ist.
Kurz gesagt: derselbe Motor, Pal fährt im höchsten Gang, Howell schaltet bereits zurück.
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