Der genaueste Analyst mit einer bahnbrechenden Prognose: Der Yen könnte im nächsten Jahr gegenüber dem US-Dollar auf 170 fallen – Die Fähigkeit der japanischen Behörden, den Devisenmarkt zu intervenieren, hat sich deutlich abgeschwächt.

German SinoFinance APP hat erfahren, laut der neuesten Genauigkeitsrangliste für Prognosen liegt Kshitij Consultancy Services Gründer und Chef-Forex-Stratege Vikram Murarka beim USD/JPY-Prognoseranking auf Platz 1 und erwartet, dass der Yen gegenüber dem US-Dollar im nächsten Jahr auf 1 Dollar zu 170 Yen abwerten könnte. Das Prognosemodell dieses Analysten ignoriert im Wesentlichen Nachrichtenereignisse und basiert hauptsächlich auf technischer Analyse.

Murarka erklärte, dass sein Vorteil darin liege, sich auf Marktsignale zu konzentrieren anstatt auf jede Nachricht des japanischen Finanzministeriums oder des Büros des Premierministers. Die Bildschirme seines Schreibtischs sind mit verschiedensten Charts gespickt, die unter anderem die Ratio zwischen dem Nikkei 225 und dem Dow Jones Industrial Average, kurzfristige Zinsdifferenzen sowie die Stärke des Renminbi zum Yen verfolgen. Murarka sagt: „Wir achten nicht übermäßig auf Nachrichten.“ Mit einer ähnlichen Methode belegte er beim Euro/USD-Prognoseranking Platz zwei, „wie auch immer wir die Faktoren verfolgen, sie sollten sich letztlich auf den Preischarts widerspiegeln“.

Murarka, der seit 1991 im Devisenhandel und der Wechselkursprognose tätig ist, erklärte, dass in den letzten Jahren das Verhältnis zwischen dem Nikkei 225 und dem Dow Jones die stärkste Korrelation mit der Bewegung des Yen aufzeigt.

Er räumt ein, nicht völlig genau zu wissen, warum diese Beziehung besteht, doch sie hat sich stets als zuverlässiger Indikator für die Entwicklung des Yen bewährt. Er sagt: „Seit 2024 lässt sich das USD/JPY-Verhalten besser durch das Verhältnis von Nikkei Index zu Dow Jones erklären als durch den Zinsunterschied zwischen Dollar und Yen. Ich denke, dies ist eine Verbindung, die vom Markt wenig beachtet wird.“

Obwohl die japanische Regierung zwischen dem 28. April und dem 27. Mai rekordverdächtige 11,73 Billionen Yen (etwa 72,3 Milliarden US-Dollar) zur Stützung des Yen am Devisenmarkt eingesetzt hat, bleibt die Schwäche des Yen bestehen. Der Wechselkurs USD/JPY pendelt derzeit weiterhin um etwa 1 Dollar zu 162,84 Yen – das niedrigste Niveau seit fast 40 Jahren. Der starke Zinsunterschied zwischen den USA und Japan sowie der von Premierminister Sanae Takaichi eingeführte massive fiskalische Stimulus setzen den Yen weiterhin unter Druck.

Die Bank of Japan hat letzten Monat bereits die Zinsen angehoben, aber der Overnight Index Swaps (OIS)-Markt zeigt, dass Händler für das laufende Jahr nur eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte erwarten, was bedeutet, dass Japans Nachteil durch niedrige Zinsen im Vergleich zu anderen großen Volkswirtschaften weitgehend bestehen bleibt. Außerdem gilt die Neigung von Sanae Takaichi, eine lockere Geldpolitik beizubehalten, als potenzielles Hindernis für weitere Zinserhöhungen durch die Bank of Japan. Murarka sagt: „Das Basisszenario bleibt ein weiter schwächelnder Yen.“ Abschließend stellt er fest: „Ich denke, unter allen Hauptzentralbanken wird die Bank of Japan die letzte sein, die eine aggressive Zinserhöhung durchführt.“

Murarka ist zudem der Meinung, dass Carry Trades weiterhin den Yen belasten werden. Carry Trades bedeuten, dass Investoren den Yen zu niedrigen Zinssätzen aufnehmen und dann in höher rentierende Vermögenswerte außerhalb Japans investieren. Selbst unter den optimistischsten Szenarien zu Gunsten des Yen rechnet Murarka damit, dass er kurzfristig nur auf etwa 1 Dollar zu 154 Yen aufwerten kann. Er sagt: „170 ist in den kommenden zwölf Monaten ein realistisches Ziel; wird diese Marke durchbrochen, sind auch höhere Kursziele möglich.“ Er fügt hinzu, dass die Fähigkeit des japanischen Finanzministeriums, die Marktrichtung zu verändern, deutlich geschwächt sei.

Gleichzeitig bereiten sich die Märkte auf mögliche Interventionen japanischer Behörden vor. Die japanische Finanzministerin Satsuki Katayama bekräftigte, dass sie und andere Beamte jederzeit geeignete Maßnahmen am Devisenmarkt ergreifen könnten. Jun Shimura, Japans oberster Devisenbeamter, verzichtete diesen Monat darauf, die übliche Haltung des Finanzministeriums zum Wechselkurs zu wiederholen, einschließlich der Aussage, „jederzeit bereit für entschlossene Maßnahmen“ (was Marktinterventionen impliziert).

Satsuki Katayama forderte kürzlich zudem große Pensionsfonds wie den japanischen Government Pension Investment Fund (GPIF) dazu auf, die Investitionen in inländische Vermögenswerte zu erhöhen. Ihre Äußerungen stärkten den Yen kurzfristig, doch die meisten Anleger bezweifeln, dass der Yen ohne eine Veränderung der Finanz- und Geldpolitik dauerhaft an Wert gewinnen kann.

Erwähnenswert ist, dass die weiter anhaltende Schwäche des Yen und das relativ zurückhaltende Verhalten der japanischen Regierung jüngst Spekulationen ausgelöst haben, dass die aktuelle Abwärtsbewegung noch weiteren Spielraum hat. Jesper Koll, Executive Director der Monex Group, sowie Calvin Young, Portfolio Manager bei Blue Edge Advisors, meinen, dass der Yen auf 1 Dollar zu 200 Yen oder sogar darunter sinken könnte, falls die Bank of Japan weiterhin zu spät und zu zaghaft die Geldpolitik strafft. Dieses einst unvorstellbare Niveau ist heute zu einem mittelfristigen Risiko geworden, wenn auch weiterhin ein Extremszenario.

Darüber hinaus sieht T. Rowe Price, mit einem verwalteten Vermögen von 1,89 Billionen US-Dollar, 1 Dollar zu 169 Yen als schlechtestes Szenario. Die Mizuho Bank sieht die Untergrenze bei 1 Dollar zu 170 Yen. Japans zweitgrößte Bank, Sumitomo Mitsui Financial Group, beschreibt sogar die Möglichkeit, dass der Yen in den kommenden Jahren auf 1 Dollar zu 180 Yen sinkt.

Trader meinen, dass die wiederholten Warnungen der japanischen Regierung, entschlossene Maßnahmen zur Eindämmung der Yen-Abwertung zu ergreifen, kaum eine langfristige Erleichterung bringen. Viele Investoren glauben, selbst wenn Japans Behörden intervenieren, um den Yen zu stützen, verlangsamt dies lediglich das Abwärtsmomentum, da der Markt davon ausgeht, dass Japan beim Zinserhöhungstempo zur Eindämmung der Inflation zu langsam agiert – ein struktureller Faktor für die Langzeitschwäche des Yen.

Devisenintervention wie Wasser auf heißem Öl

Seit Mai fällt der Yen gegenüber dem US-Dollar kontinuierlich – nur einen Monat nach der letzten Intervention der japanischen Behörden am Devisenmarkt. Zwischen 28. April und 27. Mai, nachdem der Yen erstmals unter 1 Dollar zu 160 Yen gefallen war, investierte die japanische Regierung insgesamt rekordverdächtige 11,73 Billionen Yen zur Stützung. Wie die Interventionen 2022 und 2024 milderten diese Maßnahmen nur temporär den Wertverlust, bevor der Yen wieder auf den langfristigen Abwertungstrend einschwenkte.

Analysten betonen, dass dieses Phänomen zeigt, wie der Markt zunehmend gegen traditionelle Interventionen immun wird – so lange der Zinsunterschied zwischen Dollar und Yen nicht grundlegend verringert wird, bleibt Intervention nur eine temporäre Notlösung. Dies veranlasste einige Investoren, ihre Short-Positionen auf den Yen weiter auszubauen, obwohl sie wissen, dass die japanischen Behörden jederzeit bis zu 1,09 Billionen US-Dollar an Devisenreserven für Interventionen einsetzen könnten, um den belasteten Yen zu stützen.

Warum ist es so schwierig, den Kursverfall des Yen durch Intervention umzukehren? Im Kern stammen die Kräfte, die den Yen zurzeit abwerten, nicht von „Spekulantenangriffen“, sondern resultieren aus drei tiefgreifenden strukturellen Faktoren, die gemeinsam wirken.

Erstens ist die Kluft im Zinsunterschied zwischen den USA und Japan kaum zu überwinden. Seit Ausbruch der Konflikte im Nahen Osten haben sich die Zinserwartungen der US-Notenbank dramatisch verändert – zu Jahresbeginn setzte der Markt noch mehrheitlich auf Zinssenkungen, inzwischen preisen Händler die Möglichkeit von Zinserhöhungen bis Ende 2026 ein. Im Vergleich dazu vollzieht die Bank of Japan zwar langsam eine Normalisierung der Geldpolitik, der Zinsunterschied bleibt aber historisch hoch – dies ist der zentrale makroökonomische Belastungsfaktor für den Yen.

Zweitens offenbart der Energieschock die strukturelle Verwundbarkeit Japans. Als einer der weltweit größten Energieimporteure ist Japan stark abhängig von Rohöl aus dem Nahen Osten. Nach Störungen im Transport durch die Straße von Hormuz infolge des US-Iran-Konflikts steigen die Ölpreise, und zusammen mit der Yen-Abwertung entsteht ein doppelter Importinflationsdruck. Diese „kostengetriebene Inflation“ kann den Konsum nicht ankurbeln, sondern schmälert die Unternehmensgewinne und die Kaufkraft der Haushalte.

Drittens verliert die „Langsamkeit“ der Bank of Japan zunehmend das Vertrauen der Märkte. Trotz monatelang übertroffener 2%-Inflationsziele bewertet der Markt das Zinserhöhungstempo der Bank of Japan als „zu vorsichtig“. Das größte, wenngleich am wenigsten offensichtliche Hindernis für Zinserhöhungen in Japan kommt aus dem politischen Bereich: Sanae Takaichi setzt die Präferenzen der „Abenomics“ fort, plädiert für eine lockere Fiskal- und Geldpolitik und sieht niedrige Zinsen und ein lockeres Umfeld als die einzige Rettung für die japanische Wirtschaft – und lehnt Zinserhöhungen klar ab.

Daher können die Maßnahmen der japanischen Behörden lediglich die Geschwindigkeit der Yen-Abwertung gegenüber dem Dollar beeinflussen, nicht aber den Abwertungstrend selbst. Erst wenn die Zinserhöhungserwartungen von Federal Reserve und Europäischer Zentralbank vollständig fallen und die Bank of Japan die Zinserhöhungen beschleunigt sowie die Anleihekäufe beendet, könnten Interventionen der japanischen Regierung beim Wechselkurs des Yen endlich wirksam werden.