Der südkoreanische Aktienmarkt stürzt ab! Einer von 30 südkoreanischen Erwachsenen erhält einen Margin Call, die Zwangsliquidationsrate steigt von 2,1 % auf 10 %.

In der vergangenen Woche hat sich der Rückgang des südkoreanischen Aktienmarktes von einer Marktpreis-Neubewertung zu einem gesellschaftsweiten Leverage-Liquidationsereignis ausgeweitet.

Nach Angaben der südkoreanischen Finanzaufsichtsbehörde haben bis zum 13. Juli über 1,2 Millionen Konten von privater Leverage-Investoren die Nachschusspflicht erreicht. Bezogen auf die Bevölkerung Südkoreas entspricht dies etwa jedem 30. Erwachsenen, also etwa 3,4 %, die einem Liquidationsrisiko ausgesetzt sind.

Seit Juli hat die Zwangsliquidation insgesamt bereits 344,2 Milliarden Won erreicht, wobei allein am 9. Juli 142,2 Milliarden Won zwangsliquidiert wurden – fast das Fünffache gegenüber dem Vortag mit 28,8 Milliarden Won. Das Guthaben der Einlagen von Privatanlegern für Margin-Investitionen ist seit Ende Juni um fast 30 Billionen Won gesunken und beträgt nun 1.071 Billionen Won – der niedrigste Stand seit Juni 2020.

Am 16. Juli schloss der Korean Composite Stock Price Index (KOSPI) mit einem Rückgang von 463,81 Punkten (-6,37 %) bei 6.820,60 Punkten. SK Hynix fiel um 11,62 %, Samsung Electronics um 8,23 %. Am 13. Juli erlebte der südkoreanische Aktienmarkt ein „Massaker“, der KOSPI fiel fast 9 % und verlor die 7.000-Punkte-Marke.

John Woods, Chief Investment Officer für Asien bei Lombard Odier, sagte im Bloomberg TV: „Ich bin schon lange besorgt über die Spekulationswelle unter südkoreanischen Privatanlegern. Nach allgemeiner Erfahrung endet so etwas selten gut.“

Noch besorgniserregender ist, dass der Zugang von Privatanlegern zu Kreditmitteln für den Aktienmarkt in Südkorea praktisch geschlossen ist. Die fünf größten Geschäftsbanken haben bereits mehr als 85 % ihrer Kreditkontingente für Haushalte ausgeschöpft, und der Markt, dem die letzte Kreditstütze fehlt, muss weiter nach unten nach Unterstützung suchen.

Der Vorsitzende der südkoreanischen Finanzdienstleistungsaufsichtsbehörde hat angekündigt, bald Regulierungsmaßnahmen für Leverage-ETFs vorzustellen. Am 16. Juli wird ein Koordinierungsmechanismus der vier wichtigsten Wirtschaftssektoren Maßnahmen untersuchen, um die Auswirkungen von Einzelaktien-Leverage-ETFs auf den Aktienmarkt zu adressieren.

1,2 Millionen Konten erreichen Nachschusspflicht, über 300.000 werden zwangsliquidiert

Bis zum 13. Juli haben über 1,2 Millionen Leverage-Konten die Nachschusspflicht erreicht, davon wurden etwa 320.000 bis 360.000 Konten von Brokern vollständig zwangsliquidiert. Der geschätzte Gesamtverlust durch Leverage liegt bei etwa 2,15 Billionen Won (ca. 1,44 Milliarden US-Dollar).

Der Deleveraging-Prozess beschleunigt sich dramatisch. In der Woche ab dem 10. Juli stieg die Zwangsliquidationsrate für Aktienkäufe mit kurzfristigen Krediten auf über 10 %, während der Durchschnitt der letzten sechs Monate etwa 2,1 % betrug.

Margin-Guthaben, Finanzierungssalden und Investoreneinlagen sinken gleichzeitig, der Markt hat einen selbstverstärkenden Zyklus von „Kursrückgang → Margenmangel → Zwangsliquidation → weiterer Kursrückgang“ entwickelt.

Unterschätztes Risiko: Finanzierungssalden konzentrieren sich auf zwei Aktien

Auf den ersten Blick machen die Finanzierungssalden im südkoreanischen Aktienmarkt nur etwa 0,5 % der Gesamtkapitalisierung aus – das vermittelt aber eine trügerische Sicherheit. Fast alle Finanzierungsmittel konzentrieren sich auf Samsung Electronics und SK Hynix: Ende Juni betrugen die Finanzierungssalden beider Aktien zusammen etwa 9,1 Billionen Won, mehr als ein Drittel des gesamten KOSPI-Finanzierungssaldos.

Wenn zwei Aktien, die zusammen mehr als 50 % des KOSPI-Indexgewichts ausmachen, gleichzeitig stark fallen – am 13. Juli brach SK Hynix um 15,37 % ein (historisch größter Tagesverlust), Samsung Electronics fiel um 10,7 % –, übersteigt der durch Leverage verstärkte Verkaufsdruck deutlich das Maß an Marktliquidität, das aufgenommen werden kann.

Ausländische und einheimische Institutionen veräußerten netto am Tag jeweils 1,13 Milliarden und 1,5 Milliarden US-Dollar. Privatanleger kauften entgegengesetzt netto 4,5 Billionen Won, konnten jedoch den Abwärtsdruck nicht abwehren.

Die Risikokonzentration bei Leverage-ETFs ist ebenso alarmierend. Gemessen am Verhältnis aus der Marktkapitalisierung der beiden Unternehmen und dem Risiko-Exposure der Leverage-ETFs beträgt dieser Wert im südkoreanischen Markt 1,88 %, deutlich höher als die etwa 1,1 % bei Nasdaq 100 Leverage-ETFs. Da die Marktliquidität in Südkorea weit hinter der der USA zurückbleibt, wirkt sich Leverage auf einzelne Aktien noch gravierender aus.

Bewertung ist nicht mehr die Sicherheitsmarge – Liquidität entscheidet über den Marktboden

Nach dem jüngsten Rücksetzer liegt das dynamische KGV des KOSPI nun bei etwa 6 – näher an den Tiefstwerten seit der globalen Finanzkrise 2008.

Dies ist jedoch kein Kaufsignal: In einem hochgehebelten Markt wird der Boden oft durch die Liquiditätssituation statt durch die Bewertung bestimmt – solange der Verkaufsdruck aus Margin-Liquidationen anhält, hört die erzwungene Verkaufslawine nicht auf, nur weil es „billig“ erscheint.

Deleveraging durchläuft typischerweise drei Phasen: Auslösung der Nachschusspflicht, konzentrierte Zwangsliquidationen und Stabilisierung der Finanzierungssalden. Derzeit befindet sich der südkoreanische Markt wahrscheinlich gegen Ende der zweiten Phase.

Ob die Regulierungsbehörden Maßnahmen zur Erhöhung der Zugangsanforderungen für Leverage-Produkte und zur Verstärkung der Prüfung der Eignung von Investoren einführen, wird darüber entscheiden, ob das Deleveraging geordnet durchgeführt wird oder weiter chaotisch eskaliert.