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Der Ölpreis ist auf das Vorkriegsniveau gefallen – warum folgen die US-Zinsen nicht?

Der Ölpreis ist auf das Vorkriegsniveau gefallen – warum folgen die US-Zinsen nicht?

硅基星芒硅基星芒2026/07/09 11:58
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Von:硅基星芒

Morning FX

Seit der Einigung zwischen den USA und dem Iran sind die internationalen Ölpreise nahezu unbemerkt auf das Niveau von Anfang März zurückgegangen und haben die Erwartungen des Marktes übertroffen. Gleichzeitig ist der 1Y SOFR seit Mai stetig gestiegen und hat sich entgegen der Ölpreisentwicklung entwickelt. Warum ignoriert SOFR den Rückgang der Ölpreise?SOFR?

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1. Gegen die Erwartungen: Warum ist der Ölpreis so schnell gefallen?

Als der USA-Iran-Konflikt im März begann, gab es im gesamten Markt große Sorgen darüber, dass die internationalen Ölpreise das ganze Jahr über hoch bleiben würden; viele waren überzeugt, dass „100 Dollar das Minimum“ sein würde, und die Bank of America setzte den Höchststand sogar auf ein beängstigendes Niveau von 150-200 Dollar. Die Realität aber ist: Seit Mai sind die internationalen Ölpreise kontinuierlich gefallen und nähern sich nun dem Vorkriegsniveau.

Warum haben sich die Ölpreise so anders entwickelt als vom Markt erwartet? Meiner Meinung nach hat JP in der jüngsten Rohöl-Rückschau das ziemlich klar erläutert:

Bei einem Energieversorgungsschock durch Krieg gibt es zwei Wege für den Marktausgleich,

"Erstens: Wenn die Gesamtnachfrage gleich bleibt, führt ein Angebotsmangel zu Preisanstiegen. Kurzfristig kann der Markt Defizite durch den Verbrauch von Lagerbeständen ausgleichen, aber wenn sich der Verbrauch und der Bedarf zum Wiederauffüllen der Bestände langfristig weiter anhäufen, wird der Rückgang der Ölpreise über längere Zeit immer schwieriger."

Dies war die Erwartung der meisten Marktteilnehmer zu Beginn des Krieges. Die Wahrheit ist jedoch, dass die kommerziellen Lagerbestände nicht so stark gefallen sind wie erwartet, während der Nachfrageverlust die Erwartungen deutlich übertroffen hat. Das führt zu einem anderen Weg zum Marktausgleich:

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"Zweitens: Bei Angebotsmangel schrumpft auch die Nachfrage schnell und sorgt somit für Druck auf die Ölpreise." JP hat besonders die schnelle Anpassung der asiatischen (insbesondere chinesischen) Ölnachfrage seit Beginn des Konflikts hervorgehoben, wobei die rasante Entwicklung im Bereich der erneuerbaren Energien eine entscheidende Rolle gespielt hat.

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Hier teile ich JPs Fazit mit Ihnen: Der Markt findet immer einen Ausgleich, aber der Weg zum Ausgleich entscheidet letztlich über den Preis”.

2. Gegen die Intuition: Warum ignorieren US-Zinsen den Ölpreisrückgang?

Vor Mai war die Entwicklung des Ölpreises und des 1Y SOFR miteinander stark korreliert, doch ab Mitte Mai ist diese Korrelation gefallen – was eigentlich gegen die Intuition spricht. Schließlich basiert der Anstieg des SOFR zu einem Großteil auf der Logik „Ölpreis steigt – Inflation steigt – Erwartungen für geldpolitische Straffung steigen“. Warum steigt SOFR also, wenn der Ölpreis fällt?SOFR?

Meiner Meinung nach gibt es zwei Gründe für die aktuelle Diskrepanz zwischen Ölpreis und US-Zinsen: Erstens ist die US-Konjunktur tatsächlich robust – zwei Monate in Folge übertrafen die Arbeitsmarktdaten die Erwartungen, auch der PMI steht an erster Stelle unter den G10-Ländern. Zweitens hat der neue Vorsitzende der Federal Reserve, Walsh, bei seinem ersten Auftritt einen „zeitlich unbestimmten Sprengsatz“ für den Kurs der Straffung gelegt und schwört, das seit über fünf Jahren nicht erreichte Ziel von 2 % Inflation zu erreichen. Mit seinem Stil, keine geldpolitische Kommunikation zu akzeptieren, kann der Markt nur zusätzliche Unsicherheitsaufschläge auf die von ihm gegebenen Hawkish-Aussagen drauflegen.

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In der aktuellen Lage wird die Neigung der US-Zinsen, den Ölpreisanstiegen zu folgen, aber nicht den Rückgängen, voraussichtlich bestehen bleiben. Es sei denn, (1) der Ölpreis bleibt stabil unter 80, und der US-CPI fällt nach mehreren Monaten Verarbeitung auf unter 3 %, oder (2) die US-Aktienmärkte brechen zusammen und das Fed Put wird aktiviert. Ansonsten ist ein starker Rückgang der kurzfristigen US-Zinsen unwahrscheinlich.

3. Fazit

  • Die internationalen Ölpreise fallen auf das Niveau vor dem Konflikt zurück, womöglich weil die Nachfrage schneller schrumpft als das Angebot – der Markt schlägt einen ganz anderen Weg zur Bereinigung ein als anfangs erwartet.

  • SOFR folgt den Ölpreisanstiegen, ignoriert aber den Rückgang. Die robuste US-Konjunktur und die hawkische Haltung von Walsh sind die Hauptgründe. Für einen starken SOFR-Rückgang muss entweder der US-CPI deutlich sinken oder ein Crash am US-Aktienmarkt erfolgen.

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