Noch eine Katastrophe der Trump 2.0-Ära! Die größte Yen-Long-Position seit fast 40 Jahren bricht zusammen

Investoren haben in Rekordhöhe darauf gesetzt, dass der Yen aufwerten würde, um von der lang erwarteten wirtschaftlichen Erholung Japans zu profitieren und gleichzeitig auf eine Abschwächung der US-Wirtschaft zu wetten. Tatsächlich wurde dies jedoch zu einem warnenden Beispiel aus der Trump-Ära.

Der Yen-Wechselkurs ist auf den niedrigsten Stand seit neun Monaten gefallen, und Spekulanten ziehen sich aus ihren größten Long-Positionen in dieser Währung seit fast 40 Jahren zurück.

Es gibt zwei Gründe für ihre Fehleinschätzung: Erstens zeigte sich die US-Wirtschaft gegenüber Handelsschocks überraschend widerstandsfähig, und die politischen Entscheidungsträger zeigten sich zurückhaltend gegenüber weiteren Zinssenkungen; zweitens tendiert die neue japanische Regierung dazu, die Zinserhöhungen der Zentralbank zu verlangsamen.

Der Zusammenbruch dieser beliebten Wette unterstreicht, dass der Markt in den ersten 11 Monaten der zweiten Amtszeit von Präsident Trump völlig entgegen den Erwartungen gehandelt hat.

Dies zeigt auch, wie hartnäckig die Schwäche des Yen ist – für Investoren ist dies eine kostspielige Fehleinschätzung, denn das Halten des nahezu renditelosen Yen bedeutet, auf Erträge aus anderen Anlagen zu verzichten.

„Der Markt hatte allgemein erwartet, dass sich die US- und japanischen Zinssätze annähern würden, aber dieser Prozess verlief möglicherweise nicht so reibungslos wie erwartet“, sagte Bart Wakabayashi, Manager der State Street-Niederlassung in Tokio. In den letzten sieben Monaten haben die Kunden der Bank ihre bullischen Yen-Wetten vollständig auf neutral umgestellt.

In dieser Woche, als der US-Dollar gegenüber dem Yen ein 9-Monats-Hoch von über 155 Yen erreichte, deuteten die japanischen Behörden auf eine Intervention hin, aber die Mehrheit des Marktes ist der Meinung, dass diese seit fast fünf Jahren unter Druck stehende Währung in nächster Zeit seitwärts tendieren oder weiter schwächeln könnte.

„Wir sind derzeit abwartend ... aber eher geneigt, auf einen schwächeren Yen zu setzen“, sagte Vaibhav Loomba, Leiter für Devisen und Zinsen bei der in Singapur ansässigen Finanzdienstleistungsfirma Klay Group. „Derzeit fehlt dem Markt eine klare Handelsrichtung.“

Sanae Takaichi – Trump-Faktor

Die Schwäche des Yen hängt weitgehend mit der vorsichtigen Haltung der Bank of Japan gegenüber Zinserhöhungen zusammen, was teilweise eine Reaktion auf die Unsicherheit durch die US-Zollpolitik ist.

Vor Kurzem hat Premierministerin Sanae Takaichi, die Ende Oktober ihr Amt antrat, zusätzlichen politischen Druck ausgeübt – ihre Regierung ist bestrebt, durch höhere Ausgaben das Wachstum zu fördern, tendiert aber gleichzeitig dazu, die niedrigen Zinssätze beizubehalten.

„Obwohl ihr Handlungsspielraum sehr begrenzt ist, ist die Gesamtrichtung zweifellos nachteilig für den Yen“, sagte James Athey, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Marlborough. „Gleichzeitig tritt die Bank of Japan auf der Stelle, gefesselt von Angst und historischen Präzedenzfällen.“

Japan kämpft seit Jahrzehnten gegen Deflation und hat im Jahr 2024 die erste Zinserhöhung seit 17 Jahren vorgenommen, aber der Leitzins wurde nur auf 0,5 % angehoben, um eine abrupte Unterbrechung der wirtschaftlichen Erholung zu vermeiden.

Derzeit werden sowohl die Wetten auf zukünftige US-Zinssenkungen als auch auf japanische Zinserhöhungen zurückgenommen, was dazu führt, dass der Zinsunterschied zwischen den beiden Ländern weiterhin über 300 Basispunkte liegt und der Yen einem weiteren Abwertungsrisiko ausgesetzt ist.

„Wir gehen tatsächlich davon aus, dass der US-Dollar gegenüber dem Yen weiter steigen könnte“, sagte Chandresh Jain, Stratege für Schwellenländerzinsen und Devisen bei BNP Paribas in Asien. Er setzt mit Optionen darauf, dass der Yen-Wechselkurs in den kommenden Wochen unter die Marke von 155 fallen wird.

Carry Trades

Da die Erhebung der Positionsdaten seit September aufgrund des US-Regierungsstillstands unterbrochen wurde, ist derzeit unklar, ob der Markt bereits netto short im Yen ist, aber der allgemeine Trend geht in diese Richtung.

Die neuesten verfügbaren Daten vom Ende September zeigen, dass die Long-Positionen im Yen seit dem Rekordhoch im April um mehr als die Hälfte reduziert wurden.

Auch die Optionspreise deuten darauf hin, dass Jains Wette zunehmend Zustimmung findet.

Die implizite Dreimonatsvolatilität des US-Dollar/Yen, ein Maß für die Kosten von Optionskontrakten, ist auf den niedrigsten Stand seit über einem Jahr gefallen, was auf eine geringe Absicherungsnachfrage gegen eine Yen-Aufwertung hindeutet.

„Derzeit scheinen die spekulativen Short-Positionen im Yen nicht groß zu sein, wir sehen jedoch weiterhin Raum für einen weiteren Aufbau“, sagte Hirofumi Suzuki, Chef-Devisenstratege bei der Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC).

In der Tat scheinen die japanischen Zinssätze tatsächlich zu steigen, während die US-Zinssätze fallen – dieser grundlegende Wandel gibt einigen mutigen Investoren weiterhin Vertrauen in den Yen.

Aber Yujiro Goto, Leiter der japanischen Devisenstrategie bei Nomura, sagte, dass angesichts der insgesamt lockeren Stimmung an den Finanzmärkten und der niedrigen Volatilität „jetzt tatsächlich die Zeit ist, in der viele Investoren sich auf Carry Trades konzentrieren“.

Carry Trades bedeuten, den Yen zu verkaufen.

„Unsere Prognose für den US-Dollar/Yen zum Jahresende bleibt bei 155, aber das Risiko eines Anstiegs auf 160 im vierten Quartal 2025 ist gestiegen“, sagte Shusuke Yamada, Devisen- und Zinsstratege bei der Bank of America.