AI "yıxıldı", ABŞ dövlət borcu "doydu"! Qlobal "kapital mübarizəsi", bazar cavabını verdi

Kapitalın qiymətləndirilməsi haqqındakı mübarizə qlobal bazarda yaşanır. AI-nin super kapital xərcləri dövrü ilə müxtəlif ölkələrin hökumətlərinin büdcə kəsiri dövrü eyni vaxtda borc bazarında vəsait uğrunda mübarizə aparır, bu, AI sektoru üçün ciddi dalğalanmalara səbəb olur və Amerika dövlət borcunu illər sonra yenidən riskdən qaçan alıcılar üçün cazibədar edir. Bütün bunlar eyni nəticəyə işarə edir: ucuz kapital dövrünün məntiqi yenidən yazılır.

Bu həftə Nasdaq 100 indeksi ötən ilin aprel ayından bəri ən zəif iki həftəlik performansı göstərdi, AI ilə əlaqəli səhmlərdən ibarət səbət bir həftədə 4,9% aşağı düşdü və Meta kimi texnologiya nəhəngləri ciddi zərər gördü.

Eyni zamanda, Amerika dövlət borc bazarı güclü şəkildə tərs döndü, 10 illik Amerika dövlət borcu faizləri bir ay sonra ilk dəfə 5%-dən aşağı düşdü, uzunmüddətli borc ETF-ləri ardıcıl üç həftədir yüksəlir və borc fondlarına axın bu ay təxminən 58 milyard dollar oldu, bu, bütün ETF axınının 38%-ini təşkil edir.

Kapitalın istiqaməti, bazarda əhval-ruhiyyədə dərin dəyişiklikləri ortaya qoyur. Daha əvvəl demək olar ki, tənqidə tab gətirməyən Wall Street konsensusu — böyük texnologiya səhmlərinə yatırım etmək, müdafiə aktivlərini qısa satmaq — getdikcə daha çox sual altına alınır. Neuberger Berman multi-asset birgə baş investisiya direktoru Jeffrey Blazek açıq deyir:

Bu, tam şəkildə ssenari dəyişikliyidir — vəsaitlərin sürətlə dövlət borclarına axını və AI ticarəti ilə təzad yaranır.

AI xərcləri hekayəsi sarsılır, bazarın inamında çatlar yaranır

Son iki ildə, AI ticarəti Wall Street-in ən möhkəm konsensusu idi: böyük texnologiya səhmlərini almaq, müdafiə aktivlərini qısa satmaq. Bu konsensus bu həftə əsaslı şəkildə sınağa çəkildi.

Investorların narahatlığı bir əsas suala fokuslanır: texnologiya nəhənglərinin AI üçün sərf etdiyi nəhəng kapital kifayət qədər qısa müddətdə uyğun gələcək gəlirləri gətirə biləcəkmi?

Wall Street xəbər verir, Anthropic yaxın illərdə əlavə hesablama gücü üçün 750 milyard dollar sərf edə bilər. Meta icraçı direktoru Mark Zuckerberg isə şirkətin hesablama gücü və AI infrastrukturunun icarəsi və müqavilələri üçün 825 milyard dollar sərf edəcəyini açıqladı.

Xəbərin açıqlanmasından sonra Meta səhmləri bu həftə 9%-dən çox dəyər itirdi, bu, may ayından bəri ən böyük həftəlik enişdir və şirkətin kredit risk göstəriciləri də tarixdə ən yüksək səviyyəyə çatdı. Digər super geniş bulud hesablama təminatçıları və çip istehsalçılarının borc qoruma xərci də yüksəldi.

Eyni zamanda, dünya korporativ borclarının kredit marjları əsasən genişlənir. Amerika korporativ borc bazarının riskini ölçən əsas göstərici, CDX investisiya dərəcəsi indeksi cümə günü 64.4-ə qədər yüksəldi və bu, mart ayından bəri ən yüksək səviyyədir. Bu indeksin artması investorların kredit riskinə narahatlığını göstərir.

Qeyd etmək lazımdır ki, AI ilə əlaqəli səhmlərin səbəti ilə 10 illik Amerika dövlət borcu faizləri ardıcıl doqquz həftə eyni istiqamətdə dalğalandı, bu, OpenAI-in ChatGPT-ni təqdim etməsindən bəri ən uzun əlaqə dövrüdür.

Bu, iyul ayındakı vəziyyətdən tamamilə fərqlidir — o zaman AI ticarəti sərinləyirdi və Amerika dövlət borcu da təzyiq altında idi. İndi olan vəziyyət AI inamının sarsıldığını və bunun bazarda birbaşa təhlükəsiz aktivlərə tələbin artmasına çevrildiyini göstərir.

Amerika dövlət borcunun "riskdən qaçan" xüsusiyyəti geri qayıdır, vəsaitlərin müdafiə yönü sürətlənir

Borc bazarının geri dönüşü sürətli oldu. Həftənin əvvəlində, böyük miqdarda investisiya səviyyəli borcların təklifi 10 illik Amerika dövlət borcu faizlərini bazar ertəsi 5.14%-ə yüksəltdi; sonradan AI panikasının başlaması ilə əyri sürətlə dönüş etdi.

Amerika dövlət borcu cümə axşamı günü bütün seqmentlərdə 12-dən 18 baza punktuna qədər sıçradı, xüsusilə orta seqmentdə fərqləndi və bir ildən çox müddətdə ən yaxşı günlük performansı göstərdi, 10 illik faizlər 4.97%-də bağlandı — bu, bir ay ərzində ilk dəfədir ki, 5%-dən aşağı bağlanır və iyun ayından bəri ilk dəfədir ki, 50 günlük orta xəttdən aşağıdır.

Goldman Sachs-dan Christian Gattellari qeyd edir ki, "hazırda bütün CTA qısamüddətli alış tetik nöqtələrini keçmişik" və trend izləyənlərdə qısa mövqelər maksimal qısa mövqenin 87%-nə çatıb. Nomura-dan Charlie McElligott isə müştərilərə bildirir ki, borclar yenidən "hedcinq funksiyasını" bərpa edir.

NewEdge Wealth-in baş investisiya direktoru Cameron Dawson belə bir nəticəyə gəlib:

Əvvəlki səhm bazarının lider sektorları daha müdafiə yönlü olur və kredit indeksi təzyiq siqnalları verir, artıq investorlar borcun nisbi təhlükəsizliyini axtarmaq üçün səbəbləri var.

Vəsaitlərin hara axdığı ilə bağlı məlumatlar da bu müdafiə yönünün dönməsini təsdiqləyir. Baird Strategas-a görə, səhm və sabit gəlirli ETF tələbatı arasındakı fərq tarixi azlıq intervalına düşüb.

Bloomberg-in məlumatına əsasən, bu ay sabit gəlirli aktivlər ardıcıl ikinci dəfədir ki, ümumi ETF axınının 35%-dən çoxunu cəlb edir və bu, ötən ilin əvvəlindən bəri ilk dəfədir ki, ardıcıl iki ay belə olur. Bloomberg Intelligence analitiki Athanasios Psarofagis qeyd edir,

Son iki ayda borc fondlarına axın gözləniləndən çoxdur və bu, daha müdafiə yönlü aktiv bölüşdürmə tendensiyasının əksini tapır, lakin gəlirlilik cazibəsi də investorları fürsətdən istifadə edərək gəlir kilidləməyə sövq edir.

AI və hökumət eyni kapital fondunu əldə etməyə çalışır

Bazardakı dalğalanmaların arxasında daha strukturlaşdırılmış bir gərginlik formalaşır: AI-nin super kapital xərcləri dövrü və hökumətlərin büdcə kəsirinin maliyyələşdirmə dövrü eyni anda borc bazarında maliyyə üçün yarışır.

Wall Street xəbər verir, şirkətlər data mərkəzləri qurmalı, hökumətlər isə büdcə kəsirini qapmalıdır; özəl sektor hesablama gücü almaq üçün maliyyələşmə aparır, dövlət sektoru isə sosial yardım, faiz və müdafiə xərclərini ödəmək üçün borc cəlb edir. İki maliyyələşmə tələbi eyni şəkildə kəskin artarkən, əgər yığım təklifi eyni tempdə artmazsa, kapitalın qiyməti başqa bir çıxış yolu olmayacaq — yalnız yüksələcək.

Bu, qorxutma deyil. Tarixdə dəmir yolu inqilabı ABŞ-ı dəyişdirib, lakin XIX əsr dəmir yolu borcu bir neçə maliyyə böhranına səbəb olub; internet dünyanı dəyişdirdi, lakin 2000-ci ilin kapital köpüyü yenə də dağıldı. Uzunmüddətli düzgün sənaye inqilabı qısa və orta müddətli kapital bazarı təzyiqləri ilə bir-birini istisna etmir.

Maliyyə böhranı sonrası dövrdə qlobal kapital bazarının iş prinsipi bir əsas fərziyyəyə əsaslanırdı: ucuz kapital uzun müddət mövcud olacaq. Hökumətlərin büdcə sistemi, texnologiya şirkətlərinin genişlənmə yolu, aktiv qiymətləndirmə çərçivələri hamısı bu fərziyyədən asılıdır. İndi isə bu fərziyyə sarsılır.

Kredit marjlarının genişlənməsi artıq müşahidə edilən erkən siqnaldır. Əgər ən zəif kredit səviyyəsi (CCC səviyyəsi) kredit marjları təzyiq altında qalsa, deməli kapital sıxılması artıq faiz bazarının texniki problemi deyil, ara maliyyə cəlb edə bilməyən şirkət və aktivlərə ötürülür.

Bu həftə yenidən maliyyələşmə narahatlığı CCC səviyyəli borc faizlərini 15,85%-ə çatdırdı, bu, 2020-ci ildən bəri ən yüksək göstəricidir. Hazırda bütün junk borc faizləri ilə fərq 7,48 faiz bəndidir, hələ də 2016 və 2020-ci illərin pik səviyyəsindən 1 faiz bəndi aşağıdır.

"AI dəyərlidir" ilə "istənilən qiymətə AI investisiyası doğrudur" arasında köklü fərq var; "hökmət borc emissiyası edə bilər" ilə "borc sonsuz genişlənə bilər və heç bir nəticəsi olmaz" arasında da fərq var.

Kapital müxtəlif tələblər arasında bölünmək məcburiyyətində qalanda, ilk təzyiq altında olanlar kənar aktivlər və zəif kredit subyektlər olur, sonra daha geniş kapital bazarlarına yayılır və sonda məşğulluq, istehlak və real investisiyalar üzərinə ötürülür.

Bu borc bazarının ən dərin dəyişikliyi, bəlkə də, faizlərin müəyyən bir həddə çatmasından daha çox, bazarın yenidən unudulmuş bir həqiqəti qəbul etməsi olacaq: pul sonsuz deyil.