توقعات Goldman Sachs لتقرير أرباح Apple (AAPL.US) للربع الرابع: سلسلة iPhone Duo/18 تدعم نمو السنة المالية الجديدة، ورفع السعر المستهدف إلى 390 دولارًا

أفادت منصة الأخبار المالية الذكية أن شركة آبل (AAPL.US) ستعلن عن نتائجها المالية للربع الرابع من السنة المالية 2026 في صباح يوم 3 نوفمبر بتوقيت بكين. نشرت Goldman Sachs أحدث تقرير تقديري لها، وتوقعت أن تبلغ إيرادات آبل في الربع الرابع 113.598 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 11٪، أي أعلى بحوالي 155 مليون دولار أمريكي عن إجماع FactSet، وتقع في الحد الأعلى من توجيه الشركة البالغ 9%—11%؛ وتتوقع ربحية السهم الواحد 2.01 دولار أمريكي، أعلى من الإجماع البالغ 1.99 دولار أمريكي — مع تساوي الإيرادات تقريبًا وتجاوز طفيف في الأرباح، وهو ما تمثل به Goldman Sachs تقييمها النوعي لهذا الربع. حافظت الشركة على تصنيف "شراء" لسهم آبل ورفعت السعر المستهدف خلال 12 شهرًا من 360 دولارًا إلى 390 دولارًا.

توقعات Goldman Sachs للأداء التشغيلي

أولًا، من المتوقع أن تبلغ إيرادات iPhone 56.561 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 15٪، وهو ما يتفق مع الإجماع وكذلك مع توجيه الإدارة بنمو "في منتصف خانة المراهقين"، ويعتمد على "انخفاض الكمية وارتفاع السعر" — حيث انخفضت الشحنات بنسبة 4٪ مقارنة بالعام الماضي (متوافقة مع تقديرات IDC)، بينما ارتفع متوسط السعر بنسبة 20٪. ثانيًا، من المتوقع أن تنمو إيرادات الخدمات بنسبة 10٪ سنويًا، بما يتماشى مع كل من إجماع المحللين وتوجيهات الشركة؛ حيث أشارت الشركة سابقًا إلى نمو خدمات الربع الرابع بنسبة 9.5٪، وهو ما يعادل إضافة +12٪ في ربع يونيو مع خصم حوالي 2.5 نقطة مئوية بسبب الرياح المعاكسة الخاصة بأسعار الصرف. ثالثًا، من المتوقع أن تحقق الشركة هامش ربح إجمالي بنسبة 47.8٪، أعلى من الإجماع البالغ 47.5٪، وقريبة من متوسط توجيه الشركة البالغ 47%—48% (وباستثناء رد الضرائب الجمركية يكون بين 46%—47%)؛ أما المصروفات التشغيلية فهي 19.375 مليار دولار، ضمن النطاق التوجيهي البالغ 19.1 مليار—19.4 مليار دولار.

جدير بالذكر أن Goldman Sachs تتبع نهجًا أكثر تحفظًا للربع القادم: حيث تتوقع ربحية السهم الواحد عند 2.88 دولار، وإيرادات 151.2 مليار دولار، وهامش ربح إجمالي عند 46.8٪، وجميعها أقل من إجماع المحللين؛ وتتوقع أن يكون توجيه الشركة للإيرادات زيادة أحادية إلى متوسطة منخفضة من رقم واحد مقارنة بالعام السابق، بينما تقدير Goldman Sachs هو +5٪.

iPhone: ارتفاع الأسعار يسد الفجوة، لكن الاستفادة هذا الربع جزئية فقط

انخفضت شحنات iPhone بنسبة 4٪ على أساس سنوي، لثلاثة أسباب: تم تقسيم دورة إصدار iPhone 18، ما أدى إلى غياب الطراز الأساسي وبالتالي توزيع كميات أقل على القنوات بالمقارنة مع إصدار جميع طرازات iPhone 17 في العام السابق؛ كما أثرت قيود التوريد على مستوى الصناعة فيما يتعلق بالذاكرة والمكونات؛ كما أن الزيادة العامة في الأسعار حدت من الطلب النهائي. وقد تم تعويض ذلك جزئيًا من خلال استمرار الطلب على iPhone 17 والإطلاق القوي لسلسلة iPhone 18 Pro (خاصة في الصين والهند).

وتبرز مرونة آبل النسبية عند المقارنة مع الصناعة: حيث قدّرت شركة Counterpoint أن شحنات الهواتف الذكية العالمية في الربع الثالث من 2026 تراجعت بنسبة 20٪ على أساس سنوي، بينما كانت تقديرات IDC بانخفاض قدره -22٪؛ في حين أن IDC تتوقع أن شحنات آبل انخفضت بنسبة 4٪ فقط إلى 57.3 مليون وحدة، وارتفعت الحصة السوقية من 18.2٪ إلى 22.4٪ خلال عام.

أما متوسط السعر فقد ارتفع بنحو 20٪ سنويًا لثلاثة أسباب: تصبّ الطلب في iPhone 18 Pro وPro Max (مع غياب الطراز الأساسي)، وارتفع سعر 18 Pro وPro Max بمقدار 100 دولار أمريكي لكل منهما، كما زادت جميع الطرازات المتاحة في السوق الأمريكية (iPhone 16، 17e، 17 وiPhone Air) بمقدار 100 دولار أمريكي أيضًا. لكن Goldman Sachs تشير أيضًا إلى فارق زمني — ففي الربع الرابع من السنة المالية 2026، يمكن لآبل الاستفادة فقط بجزء من أرباح ارتفاع الأسعار، بينما بدأت بالفعل في تحمل التكاليف الأعلى للذاكرة، مما يشكل ضغطًا قصير الأجل على هامش الربح. وستتحقق الفائدة الكاملة من ارتفاع الأسعار على مدار ربع كامل في ربع ديسمبر.

مدة التسليم: Pro أضعف قليلاً، Pro Max يتحمل الضغط، Duo أول أسبوع متوسط الانتظار 100 يوم

استخدمت Goldman Sachs متتبع مدة التسليم الخاص بها وقدمت مجموعة أرقام باردة قليلاً: في أول 42 يومًا بعد فتح الطلبات، بلغ متوسط مدة التسليم العالمية لسلسلة iPhone 18 Pro حوالي 24 يومًا، أقل من 25 يومًا لسلسلة iPhone 17 Pro خلال نفس الفترة من العام الماضي؛ كما تراجعت أسرع — حيث انخفضت مدة تسليم 18 Pro من 22 يومًا إلى 13 يومًا بعد حوالي 20 يومًا من الإطلاق، بينما انخفضت مدة تسليم Pro Max من 30 يومًا إلى 24 يومًا بعد حوالي 27 يومًا، في حين كان الأمر يتطلب 39 يومًا في المتوسط لصالح iPhone 17 Pro Max بنفس الفترة. والفروق بين الألوان ضئيلة.

حسب المناطق، كانت مدة التسليم في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة والهند واليابان أقل قليلاً من الجيل السابق من Pro، فيما برزت هونغ كونغ الصينية كاستثناء: فقد ارتفع متوسط مدة التسليم من 18 يومًا للجيل الماضي إلى 25 يومًا. وتفسير Goldman Sachs لذلك هو فارق السعر — فسعر iPhone 18 Pro بسعة 256GB في هونغ كونغ أرخص بحوالي 10٪، وفارق السعر في Pro Max 2TB يتسع ليصل إلى نحو 12.5٪، ما قد يجذب جزءًا من الطلب من الصين القارية. بالمقابل، تقل مواعيد التسليم داخل الصين القارية، وترجح Goldman Sachs أن بعض الطلب ينتظر iPhone Duo (القابل للطي)، إذ أن المستهلكين في الصين القارية أكثر ألفة مع هواتف الشاشة القابلة للطي.

لكن مؤشرات الطلب المبكر ليست سيئة: أولًا، مدة تسليم 18 Pro Max أفضل من السلسلة Pro بشكل عام، ومماثلة تقريبًا لـ 17 Pro Max وأعلى من 16 Pro Max؛ ثانيًا، أظهرت بيانات Counterpoint زيادة قدرها 12٪ في مبيعات سلسلة 18 Pro بالصين خلال الأسبوع الأول مقارنة بالعام الماضي، وتمثل 33٪ من مبيعات الهواتف الذكية بالصين لهذا الربع، بينما يقدر النمو بالهند في اليوم الأول بحوالي +15٪ إلى +28٪؛ ثالثًا، ووفقًا لمصادر سلسلة توريد آبل، تمت زيادة طلبيات 18 Pro Max بنسبة 10%—15%، وطلبيات Duo بنسبة 30%، بينما خُفضت طلبيات 18 Pro بنسبة 10%—15%، لكن إجمالي طلبيات سلسلة Pro لم يتغير — أي أن الإجمالي ثابت، لكن التكوين يميل إلى الطرازات ذات الأسعار الأعلى. في اليوم الأول من فتح الطلب المسبق لـ iPhone Duo، بلغ متوسط مدة الانتظار في جميع أنحاء العالم حوالي 100 يوم، مع اتساق شبه كلي بين المناطق.

تؤكد Goldman Sachs أيضًا: إن مدة التسليم ليست انعكاسًا كاملًا للطلب، بل تتأثر أيضًا بمخزون القنوات والقدرة الإنتاجية، ولا يزال العرض محدودًا حاليًا. وتعتمد آبل الإدارة على أن القيود على إمدادات الربع الرابع للسنة المالية 2026 ستشتد بشكل ملحوظ ربعيا، ما يؤثر على iPhone وMac وiPad، والسبب الرئيسي هو قدرة التصنيع للعقد المتقدمة المستخدمة في شريحة SoC التي تطورها آبل داخليًا؛ وذكرت مصادر ثالثة في سلسلة التوريد أن توافر DRAM قد يؤخر تجميع الطرز المستندة إلى A20 Pro، ولا تزال نسبة الإنتاج الجيد في iPhone Duo أقل من المستويات الناضجة.

من زاوية القدرة على الدفع، تظل العروض الترويجية لمشغلي الاتصالات في الولايات المتحدة عامل دعم: فبحسب CIRP، فإن حوالي 75٪ من مبيعات iPhone في الولايات المتحدة في العام حتى يوليو 2026 تأتي عبر قنوات المشغلين؛ وتقدم AT&T وT-Mobile دعم تبديل بقيمة تصل إلى 1199 دولارًا أمريكيًا، ويغطي ذلك سعر طراز 18 Pro الأساسي للمستخدمين المؤهلين، ويجعل تكلفة 18 Pro Max الإضافية حوالي 99 دولارًا فقط. بالإضافة لذلك، قدمت آبل في يوليو خطة Apple Upgrade بالتعاون مع Klarna، والتي تتيح توزيع ثمن الهاتف على 12 أو 24 شهرًا.

Mac وiPad: انخفاض مزدوج في الشحنات، والتحوط من ذلك بزيادة الأسعار في يونيو

Mac هو محل الخلاف الأكبر بين Goldman Sachs وإجماع السوق: إذ تتوقع Goldman Sachs إيرادات Mac في الربع الرابع للسنة المالية 2026 بقيمة 8.683 مليار دولار أمريكي، مستقرة على أساس سنوي، بينما إجماع FactSet يتوقع +12٪. وتفترض Goldman Sachs أن الشحنات انخفضت سنويًا بنسبة 12٪ (تقدير IDC هو -11٪)، إلا أن ذلك قابله زيادة بمتوسط السعر بنسبة 13٪. ويعود ضعف الشحنات إلى ثلاثة أسباب: تراجع الطلب على الحواسيب الشخصية وتخزين المخزون بشكل كبير مقدمًا في النصف الأول لعام 2026، والزيادة على مستوى الصناعة التي قيدت الطلب النهائي، وكذلك محدودية العرض.

دعم الأسعار ملموس جدًا: رفعت آبل متوسط أسعار خط إنتاج Mac بنحو 18٪ في يونيو 2026 — حيث ارتفع MacBook Neo من 599 دولارًا إلى 699 دولارًا (+17٪)، وMacBook Air بقياس 13 إنش من 1099 إلى 1299 دولارًا (+18٪)، وM5 MacBook Pro من 1699 إلى 1999 دولارًا (+18٪)، وM3 Ultra Mac Studio من 3999 إلى 5299 دولارًا (+33٪). ومع دخول السنة المالية 2027، تتوقع Goldman Sachs تسارع نمو إيرادات Mac إلى +15٪ (مقابل +6٪ بالعام 2026)، مع رفع خط الإنتاج، والعائد السنوي الكامل للزيادة، وطرازات جديدة مثل M6 MacBook Pro/M6 MacBook Air/الجيل الثاني من MacBook Neo، خاصة مع زيادة حصة السوق في شريحة الحواسيب الشخصية ذات الأسعار المنخفضة (أقل من 800 دولار).

أما iPad فالوضع معاكس، حيث تتوقع Goldman Sachs إيرادات ربع رابع للسنة المالية 2026 بقيمة 7.398 مليار دولار أمريكي وزيادة على أساس سنوي بنسبة 6٪، أعلى من إجماع السوق البالغ +1٪: مع انخفاض الشحنات بنسبة 9٪، وارتفاع متوسط الأسعار بنسبة 17٪ سنويًا، وذلك يعود بشكل أساسي لزيادة الأسعار في يونيو (متوسط الزيادة بلغ أكثر من 20٪ بالخط ككل—23٪ بشكل مجمل)، فالسعر المبدئي للـiPad ارتفع من 349 إلى 449 دولارًا (+29٪)، وiPad Air بقياس 11 إنش من 599 إلى 749 دولارًا (+25٪). وتتوقع Goldman Sachs نمو إيرادات iPad بنسبة +8٪ بالسنة المالية 2027.

فيما يتعلق بخط المنتجات، قامت Goldman Sachs بعد مؤتمر "Welcome Home" في 13 أكتوبر بتحديث قائمة المتابعة: HomeView (مركز منزلي ذكي بشاشة 7 إنش، بسعر 299 دولارًا، يبدأ الطلب المسبق في 13 أكتوبر والإطلاق في 13 نوفمبر)، والجيل الجديد من Apple TV 4K، وHomePod mini 2، وإكسسوارات الأجهزة الذكية المنزلية Home Collection التي طُورت بالشراكة مع LG وشنايدر إلكتريك (كاميرا أمان، جرس باب مرئي، قفل باب ذكي، منظم حرارة)، وستطلق في ديسمبر 2026 وبداية 2027. ويُتوقع ما تبقى من سنة 2026 إطلاق الجيل الثامن من iPad mini، وM6 MacBook Pro ونسخة جديدة من iMac.

خدمات الشركة: نمو سنوي +10%، لكن المحركات تبدلت

تتوقع Goldman Sachs أن تبلغ إيرادات الخدمات في الربع الرابع للسنة المالية 2026 حوالي 31.521 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية 10٪. من حيث الهيكل، يمكن ملاحظة تبدل المحركات: App Store نحو 7.48 مليار دولار أمريكي، بزيادة بنسبة 2٪ (يمثل نحو 24٪ من إيرادات الخدمات)، TAC (حصة آبل من تكلفة اكتساب زيارات بحث Google) نحو 7.2 مليار دولار، بزيادة 11٪ (نحو 23٪ من الإجمالي)، بينما iCloud+ +12٪، AppleCare+ +19٪ والخدمات القائمة على الاشتراك +22٪.

App Store هو الجزء الأهم بالمتابعة لهذا الربع. وتقدّر Goldman Sachs أن نمو الإيرادات فيه تباطأ من +3٪ في الربع الثالث من 2026 إلى +2٪. أظهرت بيانات Sensor Tower نموًا سنويًا في إنفاق المستهلكين عبر App Store بنسبة 2٪ (أقل من 3٪ في الربع الثاني)، فقط +1٪ في يوليو، واستقرار في أغسطس، وارتفاع إلى +5٪ في سبتمبر؛ حسب المناطق: الولايات المتحدة (تشكل نحو 33٪) انخفضت بنسبة 7٪ عن العام الماضي (مقابل -6٪ في الربع الثاني)، وتباطأت الصين (حوالي 20٪) إلى +8٪ (سابقًا +10٪)، وتحسنت اليابان (نحو 10٪) قليلًا إلى -2٪. وإضافة إلى ضعف الطلب الأساسي، ترى Goldman Sachs ثلاثة ضغوطات: المزيد من خيارات الدفع خارج الولايات المتحدة، وتغيرات هيكل العمولة في الصين واليابان والبرازيل (المقدرة بتأثير سلبي مجمع بنحو 5 نقاط مئوية)، بالإضافة إلى التقلبات الاقتصادية. وحسب الفئة، ضعف نمو الألعاب (نحو 40٪) والترفيه (نحو 15٪)، وتحسنت فئة الصور والفيديو (نحو 9٪).

على المدى الطويل، تتوقع Goldman Sachs أن تحافظ إيرادات خدمات آبل على معدل نمو سنوي مركب بنحو 9٪ بين 2026—2030، لتبلغ 173 مليار دولار سنويًا في السنة المالية 2030؛ من بينها، سترتفع الإعلانات وغيرها بمعدل 14٪ مركب لتصل إلى 69 مليار دولار، وتكون المصدر الأكبر للزيادة، بينما ستبلغ iCloud+ نحو 19 مليار دولار، وAppleCare+ نحو 18 مليار دولار، وخدمات الطرف الأول 30 مليار دولار، بينما سيظل نمو App Store مركبًا عند +4٪ ليصل إلى 34 مليار دولار. وهناك ثلاثة مرتكزات: قوة مدفوعات TAC من غوغل (Sensor Tower تُظهر استقرار مدة الاستخدام وعدد المستخدمين النشطين لمتصفح Chrome على iOS)، وتزايد اختراق iCloud+ مع تضخم كمية البيانات وتعزيز وظائف Apple Intelligence، وانتعاش AppleCare+ مع تحديثات الأجهزة. كما أن زيادات الأسعار التي أعلنتها آبل في أغسطس لخدمة Apple TV ستسهم في زيادة عائدات الخدمات مع عودة معدل التسرب لمستواه الطبيعي.

أما Apple TV نفسها: تقدر Goldman Sachs إيرادات ربع رابع لسنة مالية 2026 بنحو 2.3 مليار دولار، بزيادة سنوية 33٪، وزيادة صافية في الاشتراكات المدفوعة بمقدار مليون مشترك؛ وفي الربع الثالث قُدر بث حوالي 86 حلقة أصلية، مع تكلفة محتوى تبلغ نحو 756 مليون دولار، وفي الربع الرابع يتوقع بلوغ ذلك حوالي 610 مليون دولار.

نقاط محورية في السنة المالية 2027: الأجهزة الجديدة في الربيع، تبديل Duo، وأساس منخفض

وضعت Goldman Sachs تقديرًا لنمو إيرادات iPhone في السنة المالية 2027 بنسبة +7٪، مدعومًا بخمسة عوامل: إطلاق iPhone 18 الأساسي وiPhone 18e وiPhone Air 2 في ربيع 2027؛ حافز شكل التغيير الجديد في iPhone Duo لدورة التبديل؛ الأساس المنخفض نتيجة قيود الإمدادات في النصف الثاني من 2026؛ العائد الكامل للزيادة على الأسعار؛ ودعم القدرة الشرائية بفعل التركيز على الفئة العليا والترويجات لشركات الاتصالات وبرنامج Apple Upgrade. وترى Goldman Sachs أنه مع استمرار ارتفاع أسعار الذاكرة، لتحصر هوامش السوق على الهواتف الأرخص، فإن استراتيجية آبل في التركيز على الفئة العليا تمنحها ميزة تنافسية — حيث تتوقع IDC أن يظل نمو سوق الهواتف الذكية ككل محدودًا حتى عام 2027.

أما محور التقييم، فهو جوهر رفع السعر المستهدف في هذا التقرير. ارتفع السعر المستهدف من 360 دولارًا إلى 390 دولارًا، ويرتفع معامل التقييم من 37 إلى 40 مرة مقسومًا على ربحية السهم المتوقع خلال عام. وتعزو Goldman Sachs رفع التقييم مباشرة إلى زيادة الثقة في دورة تبديل iPhone بعد إطلاق Duo — أي ليس من خلال تعديل توقعات الأرباح (تظل الأرباح المتوقعة للسنة المالية 2026/27/28 من دون تغيير عند 8.89/9.16/9.76 دولار لكل سهم، والعديد من نسب السعر إلى الربحية 39.1/38.0/35.6).

ومن الناحية الاستثمارية، تعتمد حجة Goldman Sachs على أن تركيز السوق على تباطؤ نمو إيرادات الأجهزة يخفي متانة ووضوح إيرادات الخدمات ونظام آبل الإيكولوجي؛ إذ يتوقع أن يؤدي نمو تركيب الأجهزة، وهيكل الخدمات الابتكارية، والإطلاقات الجديدة، إلى تعويض رياح التغيير الدورية مثل إطالة دورة التبديل وضعف الطلب على الحواسيب والأجهزة اللوحية؛ وسيأتي معظم نمو إجمالي الربح في السنوات الخمس القادمة من الخدمات، ما يمثل نقطة تحول نحو "Apple-as-a-Service".

هناك خمسة مخاطر رئيسية: ضعف الطلب الاستهلاكي (حيث يشكل iPhone حوالي 50٪ من إيرادات السنة المالية 2025، ما يجعله شديد الاعتماد على التبديل والترقية)، واضطرابات سلسلة التوريد (إذ تظل التجميعات النهائية الرئيسية في الصين، ويعتمد بعض المكونات الحيوية على قلة من الموردين)، واشتداد المنافسة (إذ لا تتصدر آبل جميع خطوط أعمالها السوق مثل بث الفيديو حيث تقل استثماراتها عن منافسيها)، والمخاطر التنظيمية (إذ تواجه مراجعات تنظيمية مكثفة في الأسواق الرئيسية، وربما تُطلب منها فتح منتجاتها وخدماتها)، وتنفيذ تخصيص رأس المال (نتائج الاندماج وإعادة شراء الأسهم غير مؤكدة وربما تواجه تنظيمًا أشد). كما أشارت Goldman Sachs إلى أن آبل أعادت في السنة المالية 2025 أكثر من 110 مليار دولار إلى المساهمين، ومن المتوقع أن تزيد مع نمو التدفقات النقدية الحرة؛ وأشارت الشركة إلى أن تأثير أسعار الصرف في التوجيه للربع الرابع للسنة المالية 2026 يشكل حوالي 2.5 نقطة مئوية رياحًا عكسية ربعياً (مضمّن -1.5٪)، وهو أدنى من المستويات التي تشير إليها نماذج أسعار الصرف الفورية لـ Goldman Sachs.