ارتفع مؤشر IFO للتوقعات في ألمانيا للشهر السادس على التوالي في أكتوبر إلى 91.6: لا تزال التعافي الاقتصادي مستمرة، بينما لم يتم سد الفجوة الهيكلية بعد

أفادت صحيفة التمويل الذكي APP أن مؤشر توقعات الأعمال لمعهد Ifo الاقتصادي الألماني سجّل ارتفاعاً غير متوقع للشهر السادس على التوالي في أكتوبر، مرتفعاً من 90.4 في سبتمبر إلى 91.6، فيما توقع معظم الاقتصاديين الذين شملهم الاستطلاع أن يتراجع المؤشر قليلاً إلى 90. وذكر مدير معهد Ifo، كليمنس فوست، في بيان: "لا تزال عملية التعافي الاقتصادي مستمرة. ومع ذلك، فإن تقييم الشركات للوضع الحالي قد تدهور بشكل طفيف". وقد تراجع المؤشر الذي يقيس الوضع الحالي بشكل غير متوقع، ما يشكّل إشارة متباينة تستحق التعمق عند مقارنتها بقوة المؤشر الفرعي للتوقعات.

الفجوة بين التوقعات والواقع: السرد المالي "يكسب الوقت"، لا يزيل المخاطر

إن التحسن المستمر في المؤشر الفرعي لتوقعات IFO يُسعّر إلى حد كبير التأثيرات المؤجلة للتوسع المالي، بدلاً من التسارع الفعلي للنشاط الاقتصادي الحالي. بعد تعديل ألمانيا لنظام "فرامل الديون" في عام 2025، سيبدأ العمل بصندوق خاص للبنية التحتية والحياد المناخي بقيمة 500 مليار يورو، مع فتح المجال بالتوازي لنفقات الدفاع والأمن.

وقد أوضح اقتصاديون من ING في تعليقاتهم أن بيانات IFO اليوم تشير إلى أن "كل الآمال المتعلقة بآفاق الاقتصاد الألماني لا تزال معقودة على قدرة التحفيز المالي على الاستمرار وتسربه إلى الاقتصاد بالكامل"، وأن قفزة المؤشر الفرعي للتوقعات "قد يكون سببها الجزئي التحفيز الذي أحدثه معرض برلين للاستثمار في الأسبوع الماضي". بعبارة أخرى، يستند تفاؤل الشركات حيال المستقبل إلى وتيرة الوفاء بالتزامات الإنفاق الحكومي، وليس على تحسين فوري في الطلبيات أو الأرباح.

هذا الهيكل القائم على "تقدم التوقعات وتخلف الواقع" يتطابق مع اتجاه المؤشرات الحالية. فقد انخفض مؤشر مديري المشتريات المركب لألمانيا من ستاندرد آند بورز في أكتوبر من 53.8 إلى 52.8، وعلى الرغم من بقائه في منطقة التوسع للشهر الرابع على التوالي، إلا أن علامات التباطؤ باتت واضحة؛ حيث ارتفع مؤشر مديري المشتريات للقطاع الصناعي إلى 54.2 في أعلى مستوى له منذ شهرين، بينما تراجع قطاع الخدمات من 52.9 إلى 51.7. وعلق فيل سميث، نائب مدير الاقتصاد الذكي في ستاندرد آند بورز جلوبال ماركت إنتليجنس، قائلاً: "يُبرز تباطؤ النمو مدى هشاشة التعافي في ألمانيا، أكبر اقتصاد بمنطقة اليورو".

دعم الارتداد الدوري وجوانبه المظلمة: الطلب الخارجي، المالية وهوية "المستفيدين من الأزمات"

هذا الانتعاش في ألمانيا ليس ظاهرة معزولة. أولى طبقات الدعم تأتي من تحسُّن الطلب الخارجي: فقد عادت الصادرات للنمو في النصف الأول من العام، وأدّى هوس الاستثمار العالمي في الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الطلب على معدات مراكز البيانات، والتي استفادت منها بعض الشركات الصناعية الألمانية. أما الدعم الثاني فيأتي من دفعة الإنفاق المالي المذكورة، حيث استوعبت قطاعات البناء، ومعدات الماكينات، والصناعات الدفاعية تدفقات الطلبيات من الاستثمارات الحكومية. كما لفتت ING الانتباه إلى عامل ثالث غالباً ما يُغفل: فقد كان لإغلاق مضيق هرمز تأثير أشد على بعض المناطق، ما جعل بعض الشركات الألمانية "مستفيدة نسبياً من الأزمة".

لكن "نسبية" عوامل الدعم هذه، في حد ذاتها، هي مصدر للمخاطر. فلم تُحل بعد أزمة انخفاض مستوى مياه نهر الراين وتأثيرها على الخدمات اللوجستية الصناعية. ويقدّر اقتصاديون من Deutsche Bank أن توقف النقل قد يؤدي إلى تراجع نمو الاقتصاد الألماني بما يصل إلى 0.2 نقطة مئوية؛ وتعد مصانع BASF و Covestro وغيرها من شركات الكيماويات في لودفيجشافن وعلى طول النهر الأكثر حساسية لمستويات المياه، حيث تسببت موجة الجفاف في 2018 بخسارة BASF أرباحاً تشغيلية بقيمة 250 مليون يورو نتيجة تقليص الإنتاج.

وبناءً على ذلك، رأت البوندسبانك أن الناتج في الربع الثالث دخل مرحلة الركود، ويتفق التراجع في مؤشر Ifo للوضع الراهن مع هذا التقييم. بالإضافة لذلك، لا تزال أسعار الطاقة التي دفعتها تطورات الشرق الأوسط مرتفعة، ولم يُسعّر بعد خطر ارتفاع أسعار الغاز خلال موسم التدفئة بشكل كامل، بينما أصبح تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على الاستثمار السكني والعام يتحقق على أرض الواقع بعد أن كان مجرد توقع.

مسار أسعار الفائدة والمشكلات الهيكلية: "جودة" التعافي أكثر جدارة بالسؤال من "اتجاهه"

توفّر سياسة البنك المركزي الأوروبي مرجعاً خارجياً للتقييمات المذكورة أعلاه. إذ يتوقع السوق على نطاق واسع أن يُبقي البنك على معدل الفائدة على الودائع عند 2.50٪ في اجتماعه يوم 29 أكتوبر، لكن من بين 73 اقتصادياً شملهم الاستطلاع، توقع 64 منهم زيادة جديدة في ديسمبر بمقدار 25 نقطة أساس لتصل إلى 2.75٪، ويعتقد معظمهم أن هذه ستكون نهاية دورة التشديد الحالية.

ارتفعت توقعات الأسر باليورو تجاه التضخم في الاثني عشر شهراً القادمة للشهر الثاني على التوالي إلى 3.1٪، ورغم أن انتقال أسعار الطاقة إلى الأسعار العامة للاستهلاك لم يحدث بالكامل، إلا أن الاتجاه لا يدعم توقعات التيسير. وتعني تكلفة التمويل الأعلى بالتوازي مع التوسّع المالي أن خطر "إزاحة" الاستثمارات الخاصة نتيجة الإنفاق العام ليس سيناريو طرفي يمكن تجاهله.

أما القيود الأعمق فتتمثل في أن الارتداد الدوري لا يعني تلقائياً إصلاحاً هيكلياً. وعلّق محللو ING بأن إجراءات الإصلاح المعلنة "تركّز أساساً على جعل المالية العامة أكثر استدامة في سياق شيخوخة السكان، لكنها لم تفعل الكثير لتعزيز القدرة التنافسية للاقتصاد الوطني"، وإذا ما أرادت الحكومة تحسين القدرة التنافسية لألمانيا دولياً بصورة هيكلية، فعليها أن تمضي قدماً أكثر في "خفض الإجراءات البيروقراطية، والتنظيمية والضريبية بشكل كبير"، وكذلك "تبني استراتيجية طويلة الأمد للطاقة بأسعار معقولة وتعزيز التعليم والابتكار".