إعادة تشكيل منطق الاستثمار في الأسهم والسندات بسبب الشيخوخة العالمية؟ تراكم "فاتورة طول العمر" لصناديق المعاشات التقاعدية بوتيرة متسارعة، وتدفق أموال ضخمة وطويلة الأجل نحو الأسهم والسندات والأسواق الخاصة

أفادت منصة الاقتصاد الذكي "تطبيق زايتون المالية" بأنه مع حاجة أنظمة التقاعد على مستوى العالم لدفع المعاشات لفترات أطول، وتناقص أعداد السكان المساهمين في هذه الأنظمة نسبياً، أصبح من الضروري إعادة توزيع المسؤوليات بين الحكومات وأصحاب العمل والأفراد، بالإضافة إلى تعديل المحافظ الاستثمارية. وبعبارة أخرى، ومع تعمق ظاهرة الشيخوخة السكانية العالمية وامتداد فترة دفع المعاشات، بينما ينخفض باستمرار معدل نسبة العمال إلى المتقاعدين، تتزايد ضغوط تمويل واستدامة دفع أنظمة التقاعد. هذا يدفع صناديق التقاعد إلى إعادة تقييم عائدات الاستثمارات، وتحمل المخاطر، وترتيبات السيولة، مع مطالبة الحكومات بتحسين أنظمة التقاعد، وسياسات الهجرة، وتعزيز الإنتاجية، لدعم الاستدامة طويلة الأمد لهذه الأنظمة.

أظهر مؤشر Marsh CFA Institute العالمي لأنظمة التقاعد لعام 2026، الصادر في 20 أكتوبر، أن معدلات الخصوبة في 43 من أصل 55 نظام تقاعد مشمول بالمؤشر، تقل عن 2.1 (معدل الاستبدال السكاني)، بينما ينخفض المعدل عن 1.5 في 23 دولة؛ كما ارتفع متوسط العمر المتوقع لمن يبلغون 65 عاماً في الدول المتقدمة بنسبة 50.9% منذ 1950 ليصل إلى حوالي 20 عاماً. بالنسبة لأسواق رأس المال، يعني ذلك أن صناديق التقاعد العالمية يجب أن تعالج مشكلتين في آن واحد: ما إذا كان يمكن للأصول طويلة الأجل تغطية فترات التقاعد الأطول، وما إذا كان بإمكانها توفير السيولة اللازمة لدفع المزايا في الوقت المناسب.

من ضمان التقاعد إلى مخاطر الاستثمار: صناديق التقاعد العالمية تواجه أزمة الشيخوخة

مع ازدياد متوسط الأعمار وانخفاض معدلات الخصوبة، تواجه أنظمة التقاعد العالمية أزمة على صعيد الهيكل السكاني، وتتعرض أموال التقاعد لمزيد من الضغوط، ما يثير الشكوك حول قدرتها على الاستمرار في دفع معاشات الأجيال المقبلة.

عادة ما تنقسم خطط التقاعد إلى نوعين: خطط المزايا المحددة، التي تَعِد المتقاعدين بدخل محدد مسبقاً؛ وخطط الاشتراكات المحددة، التي تعتمد قيمة مدفوعاتها على حجم المدخرات والعوائد الاستثمارية المتراكمة.

تفرض الشيخوخة تحديات مختلفة على النوعين: فمع امتداد أعمار المتقاعدين، تواجه خطط المزايا المحددة التزامات متزايدة؛ أما مشتركو خطط الاشتراكات المحددة فقد ينفد مدخرهم أثناء الحياة، ما يزيد من الضغط على أداء استثمارات الصندوق.

قال سيباستيان بيتميير، المدير التنفيذي للمركز الدولي لإدارة التقاعد، إن هذه المشكلة "خطيرة للغاية، وتزداد وضوحاً مع مرور الوقت". وأشار إلى أن بعض أعضاء صناديق التقاعد تقاعدوا منذ ما يقرب من نصف قرن، وأن أعمار بعضهم وصلت إلى 107 أو 108 أعوام.

وأضاف في لقاء إعلامي: "كلما طال العمر، طال أمد التزامات صناديق التقاعد، ما يزيد فوراً من الأعباء. تخيلوا الأعباء المالية التي تفرضها هذه المسألة على الأجيال القادمة... إنها قنبلة موقوتة".

وسلط تقرير مؤشر Marsh CFA Institute العالمي لأنظمة التقاعد 2026 (MCGPI)، الصادر الثلاثاء الماضي، الضوء على حجم التحدي، فبين 55 نظام تقاعد مشمول في المؤشر، تقل الخصوبة عن المعدل المطلوب لاستبدال الأجيال (2.1 طفل لكل امرأة) في 43 من الأسواق، وتقل عن 1.5 مولود في 23 منها.

وفي الوقت ذاته، زاد العمر المتوقع لمن يبلغون 65 عاماً في المناطق المتقدمة منذ عام 1950 بنسبة 50.9% ليصل إلى 20 عاماً تقريباً، ما يعني أن المزايا التقاعدية يجب أن تُدفع لفترة أطول بكثير من السابق. كما يتوقع انخفاض عدد السكان القادرين على دعم كبار السن بشكل كبير.

وأشار تقرير MCGPI: "مع استمرار انخفاض نسبة العمال إلى المتقاعدين، يصبح تمويل معاشات التقاعد ورعاية كبار السن مستقبلاً مسألة أكثر إلحاحاً. وهناك عدد قليل جداً من الأنظمة المستقرة في صورتها الحالية".

تزداد خطورة هذه المسألة بشكل خاص في أنظمة التقاعد القائمة على "الدفع حسب التدفق النقدي" (PAYG)، والتي يتم فيها دفع المزايا للمتقاعدين من اشتراكات العاملين الحاليين، وبالتالي فهي معرضة بشكل خاص لمخاطر انخفاض عدد العاملين.

وقد بدأت آثار هذا الضغط تظهر في الولايات المتحدة. فبحسب آخر تقرير للأمانة، يُتوقع أن ينضب احتياطي صندوق تأمين الشيخوخة وأسر المتوفين -الذي يوفر مزايا التقاعد والميراث لعشرات الملايين من الأمريكيين- في الربع الأخير من عام 2032.

أما خطط التقاعد التراكمية بالكامل، فليست محصنة أيضاً. إذ تستثمر هذه الخطط اشتراكات العاملين وأرباب العمل لتغطية مزايا التقاعد المستقبلية.

وحذر مؤشر MCGPI من أنه مع تقاعد الأعضاء وبدء استحقاق صرف المزايا، قد تجد بعض الصناديق أن المدفوعات تفوق الاشتراكات الجديدة، ما يجبرها على إعادة النظر في استراتيجياتها الاستثمارية ومتطلباتها من السيولة.

وأكد التقرير: "ستفوق المدفوعات المستقبلية من المزايا إيرادات الاشتراكات أو أقساط التأمين... ومن المؤكد أن هذه الضغوط المالية ستتفاقم في المستقبل".

تدفع التحولات الديموغرافية صناديق التقاعد إلى تعديل الطرق الاستثمارية، مما يدفع ببعض الصناديق إلى تحمل مخاطر أكبر في سبيل تحقيق عوائد تلبي التزامات المدفوعات الآخذة في الارتفاع.

كثير من الصناديق التي دخلت مرحلة النضج أصبحت مدفوعاتها تفوق اشتراكاتها، فأضحت تعتمد بشكل متزايد على عائدات الاستثمارات والأصول المتراكمة.

وأفاد تقرير هيئة الرقابة التحوطية الأسترالية لعام 2025 أن نحو ثلث صناديق التقاعد الأسترالية سجلت تدفقات نقدية طبيعية سالبة خلال فترة ثلاث سنوات، ما يعني أن مدفوعات المزايا تفوق الإيداعات الجديدة.

ويرى مراقبو الصناعة أن الضغط لتحقيق عوائد أعلى يدفع بعض الصناديق نحو استثمارات أعلى مخاطرة وأكثر تعقيداً هيكلياً، مثل الأسهم الخاصة والبنية التحتية والائتمان الخاص.

وقال بيتميير في مقابلة إعلامية: "يمكنك محاولة تحقيق عائدات استثمارية أعلى، لكن ذلك يتطلب تحمل مخاطر أعلى أيضاً".

أشار جان-بيير أوبري، نائب مدير مركز بحوث التقاعد في كلية بوسطن للدراسات الحكومية والمحلية، إلى أن صناديق التقاعد تتجه بشكل متزايد إلى استثمارات أكثر مخاطرة، مع تفاوت درجة التحول بين الأسواق المختلفة.

قال أوبري في مقابلة مع الإعلام: "أعتقد أن الجميع يرفعون مستوى المخاطر بعض الشيء ضمن قدراتهم. ومع تغير الهيكل الديموغرافي، فإن التكاليف ترتفع."

وضرب مثلاً بصناديق تقاعد حكومات الولايات والبلديات في الولايات المتحدة، فقال إن حوالي 20% فقط من استثماراتها في السندات، فيما تُوجه الغالبية للأسهم والأصول الخاصة.

وذكر أن هذا التوزيع يجعل صناديق التقاعد الأمريكية تتحمل مخاطر استثمارية أعلى بكثير من نظيراتها الأوروبية والكندية.

لكن ليس كل مديري صناديق التقاعد يرون أن الشيخوخة الديموغرافية تستدعي زيادة المخاطر.

قال ديفيد إلياس، الرئيس التنفيذي لصندوق Hostplus الأسترالي للتقاعد، إن التغيرات الهيكلية السكانية مجرد عامل واحد بين عوامل عديدة تؤثر على قرار الاستثمار.

وشدد على ضرورة تنويع المحافظ الاستثمارية بين فئات الأصول المختلفة، والمناطق الجغرافية، والقطاعات، مع الحرص على أن تحقق العوائد المحتملة تعويضاً مناسباً عن المخاطر.

وأضاف إلياس أن السياسات الحكومية مثل الهجرة، والتقدم التكنولوجي، يمكن أن تخفف من ضغوط الشيخوخة السكانية، وأن التغيرات الديموغرافية قد تخلق فرص استثمارية جديدة أيضاً.

وقال: "لا أقلل من قدرة الحكومات على ابتكار حلول مبدعة في التعامل مع هذه القضايا. لكن لا شك، يجب عليهم التصدي لهذه التحديات."

السعي وراء العوائد العالية، لكن السيولة ضرورة: هل تتجه استراتيجيات استثمار أموال التقاعد نحو التفكك؟

ظهر اعتماد صناديق التقاعد على عوائد السوق بوضوح في تخصيص الأصول. إذ أظهر بيانات Public Plans Database أن صناديق تقاعد حكومات الولايات والبلديات الأمريكية لعام 2025 توزع أصولها كالتالي: حوالي 42.2% للأسهم، 21% للدخل الثابت، 13.9% للأسهم الخاصة، و9% للعقارات.

وأشارت الجهات الرقابية الأسترالية إلى أن حوالي ثلث صناديق التقاعد سجل تدفقات نقدية طبيعية سالبة خلال ثلاث سنوات، أي أن الاشتراكات الجديدة لا تغطي مدفوعات المزايا وخلافه. يُذكر أن هذا المؤشر لا يشمل عائدات الاستثمار، وأن السالب لا يعني خسارة أو عجزاً بالضرورة، لكنه يرفع متطلبات الصناديق على دخل الاستثمارات وقابلية تسييل الأصول.

ويساهم ذلك في نشوء توجهين استثماريين: فجزء من الصناديق يسعى وراء عوائد أعلى عبر الأسهم الخاصة والبنية التحتية والائتمان الخاص؛ بينما تتجه الصناديق ذات نسبة المتقاعدين الأعلى نحو تقليل المخاطر وزيادة الأصول السائلة المتاحة للدفع. وأكد تقرير مؤشر التقاعد العالمي أن شيخوخة الأعضاء قد تدفع الصناديق لتقليل حصة الأصول النامية تدريجياً. وتكمن الدلالة الاستثمارية هنا في ضرورة التوافق بين توقعات العائدات طويلة الأجل وتوقيت التدفق النقدي الفعلي: فإذا تأخر الخروج من الاستثمارات الخاصة أو تعثر تحصيل الأصول الائتمانية تزامناً مع استمرار التزامات الدفع، قد تضطر الصناديق إلى بيع الأصول السائلة في أوضاع سوقية سيئة، ما يقلل من قاعدة العائدات المستقبلية.

كما تؤثر هذه التغييرات على سوق السندات. فقد قدّر البنك المركزي الهولندي سابقاً أن إصلاح أنظمة التقاعد قد يدفع الصناديق المحلية لتقليص استثماراتها في السندات الحكومية والمقايضات على أسعار الفائدة بقيمة 100-150 مليار يورو على الأقل لمدة 25 سنة؛ حيث يتيح تزايد الأعضاء الشباب تعزيز أصول النمو، فيما يواصل الأعضاء الأكبر سناً التركيز على الدخل الثابت ولكن بفترات استحقاق أقصر نسبياً. لذا فإن الفرص الاستثمارية الناتجة عن شيخوخة صناديق التقاعد تعتمد بشكل دقيق على آجال السندات، وجودة الائتمان، وتوافق التدفقات النقدية؛ ولا يمكن ببساطة افتراض أن جميع السندات طويلة الأجل أو جميع الأصول عالية المخاطر سوف تستفيد من تدفقات أموال جديدة.