تتطلع وول ستريت إلى انتعاش بعد الانتخابات، لكن BTIG تصب الماء البارد: قد تصبح الانتخابات النصفية "بداية انخفاض" وليس "بداية انتعاش"

لاحظت تطبيق أخبار التكنولوجيا المالية أن مستثمري وول ستريت الذين يتوقعون ارتفاع سوق الأسهم بعد الانتخابات النصفية في نوفمبر قد يصابون بخيبة أمل. يرى جوناثان كلينسكي، المحلل الاستراتيجي في BTIG، أنه مع تدهور الأوضاع الائتمانية وظهور علامات الضعف في عدة قطاعات، فإن مخاطر تراجع سوق الأسهم آخذة في الارتفاع.

ذكر كلينسكي في تقرير بحثي يوم الأحد أن مؤشر S&P 500 قد يتراجع إلى قرب مستوى 7300 نقطة، بالقرب من متوسطه المتحرك لمدة 200 يوم والقاع الصيفي. وهذا يعادل انخفاضًا بنحو 4.3% من المستوى الأخير للمؤشر عند 7631 نقطة. وإذا كسر هذا المستوى الفني الداعم، فقد يواصل المؤشر تراجعه بشكل إضافي.

يمثل هذا التحذير تحديًا للتوقع السائد بأن "سوق الأسهم سترتفع بعد تلاشي عدم اليقين المرتبط بانتخابات الثالث من نوفمبر". تاريخيًا، غالبًا ما تكون الانتخابات النصفية نقطة تحول في السوق، إلا أن كلينسكي يرى أن الأداء القوي غير المعتاد هذا العام يقلل احتمالية تكرار هذا السيناريو.

تشير بيانات BTIG إلى أن متوسط أكبر تراجع لمؤشر S&P 500 بين يونيو وديسمبر في سنوات الانتخابات النصفية منذ عام 1962 بلغ 13.76%. أما هذا العام، فلم تتجاوز أكبر خسارة من بداية يونيو سوى 4.5%، وهي ثاني أصغر تراجع في هذه الفترة.

كتب كلينسكي: "غالبًا ما يكون أداء سوق الأسهم جيدًا في نوفمبر من سنوات الانتخابات النصفية لأن مؤشر S&P 500 عادةً ما يكون ضعيفًا قبل الانتخابات. أما هذا العام، فالوضع معاكس تمامًا."

وأشار المحلل إلى أن مؤشر S&P 500 انحرف هذا العام في مناسبات أخرى عن أنماطه الموسمية التاريخية، مما يشير إلى أنه لا ينبغي للمستثمرين أن يفترضوا بشكل تلقائي أن الانتخابات ستمثل محفزًا لمزيد من الصعود.

كتب: "رغم الإجماع في السوق على إمكانية حدوث انتعاش بعد الانتخابات النصفية، فإننا نعتقد أن العكس هو الاحتمال الأكثر واقعية بالفعل."

أسواق الائتمان تضيء إشارات تحذيرية

واحدة من أهم مخاوف كلينسكي هي اتساع الفارق في عوائد سندات الشركات ذات التصنيف المنخفض—وهو تغير غالبًا ما يكون مؤشرًا متقدمًا على الضغوط المالية التي تظهر في الأسعار قبل أن تنعكس على الأسهم.

بحسب إحصائيات BTIG، بلغ الفارق بين سندات التصنيف B و CCC نحو 7.8 نقطة مئوية، وهو مستوى لم يُسجل منذ عام 1996 سوى أربع مرات فقط.

وفي كل مرة سابقة، كان مؤشر S&P 500 قد فقد بالفعل ما لا يقل عن 11.8% من أعلى مستوياته خلال 52 أسبوعًا. وفي حالتين، عندما بلغ الفارق الائتماني مستويات مماثلة، كان المؤشر قد انخفض بنحو 30%.

وتكمن غرابة الاختلاف الحالي في أن مؤشر S&P 500 لا يزال متراجعًا فقط بنحو 2% عن أعلى مستوياته الأخيرة. كتب كلينسكي: "إما أن 'هذه المرة مختلفة'، وإما أن المؤشر ربما يوشك على مواجهة مرحلة هبوط صعبة."

بالنسبة للمستثمرين، يثير هذا الاختلاف تساؤلات عن مدى انعكاس تدهور الأوضاع الائتمانية في تقييمات الأسهم. فقد يُنذر اتساع الفوارق بمخاوف متزايدة حول قدرة الشركات على سداد ديونها، فيما قد يشير أيضًا إلى تشديد شروط التمويل وضعف النشاط الاقتصادي.

كما أشار كلينسكي إلى تصاعد الضغوط في سوق ائتمان التكنولوجيا. فقد استمرت الفوارق في عقود مبادلة مخاطر الائتمان لشركات الحوسبة الضخمة في الاتساع، وبلغ فارق سندات التكنولوجيا ذات التصنيف الاستثماري أعلى مستوى له منذ عام 2022.

وقد حدث هذا التدهور في الوقت الذي لا يزال فيه قطاع التكنولوجيا بمؤشر S&P 500 متراجعًا بفارق ضئيل فقط عن أعلى مستوياته التاريخية.

كما أظهر سوق الائتمان الخاص علامات مماثلة على الضعف. فانخفضت أسهم شركات تطوير الأعمال (BDC)—وهي مؤسسات تمول الشركات خارج القنوات البنكية التقليدية—إلى أدنى مستوياتها منذ سنوات، وأصبحت عاجزة عن الحفاظ على انتعاشها.

ضعف أشباه الموصلات وتفوق البرمجيات

بعد فشل محاولات الارتداد الأخيرة من مستويات الدعم الفني، يواصل كلينسكي نظرته السلبية تجاه أسهم أشباه الموصلات.

ورغم أن صناديق iShares لأشباه الموصلات وVanEck لأشباه الموصلات لا تزال فوق متوسط 200 يوم، إلا أن صندوق SPDR لأشباه الموصلات الذي يتبع وزنًا متساويًا قد كسر هذا المستوى بالفعل.

كتب كلينسكي: "ما زلنا نعتقد أن أسهم أشباه الموصلات ستواصل التراجع في الأسابيع وربما الأشهر المقبلة."

ومع ذلك، تبرز أسهم البرمجيات كنقطة إيجابية محتملة. فقد اخترق مؤشر البرمجيات ذو الوزن المتساوي نطاق تداوله على مدى عامين، وبلغ أداؤه النسبي مقابل السوق أعلى مستوى له هذا العام.

كما أن نسبة أسهم البرمجيات ذات الوزن المتساوي إلى أسهم أشباه الموصلات ذات الوزن المتساوي قد اخترقت القاع السنوي لنطاق تداولها، مما يوحي بإمكانية حدوث تحول في قوة قيادة قطاع التكنولوجيا من الداخل.

كتب كلينسكي عن أسهم البرمجيات: "إذا كنت تبحث عن زخم، فهذا هو المكان المناسب للبدء."

يشير هذا التباين إلى أن المستثمرين قد يحتاجون إلى مزيد من الانتقائية داخل قطاع التكنولوجيا بدلاً من التعامل معه كصفقة شاملة واحدة.

غياب الذعر الاستثماري يفاقم المخاوف

تساءل كلينسكي أيضًا عما إذا كان السوق قد شهد ضغط بيع كافٍ لبناء قاع مستدام.

لا تزال نسبة الخيارات البيعية إلى الشرائية في السوق أقل بكثير مما كانت عليه أثناء فترات الضغط في مارس ويوليو، ما يشير إلى أن المستثمرين لم يبادروا بعد لشراء الحماية بهدف التحوط من مزيد من التراجعات.

وكتب: "في غياب التحوط، يصعب القول بأننا بلغنا قاعًا ذا مغزى."

وتوفر اتساع السوق مؤشرًا تحذيريًا آخر. ففي حوالي 33% من أيام التداول هذا العام، كان اتجاه مؤشر S&P 500 معاكسًا لاتجاه اتساع السوق—أي عندما يرتفع المؤشر بينما يتراجع عدد أكبر من الأسهم أو العكس.

أظهر التحليل التاريخي لـ BTIG أن استمرار هذا التباين من غير المرجح أن يدوم إلى أجل غير مسمى.

وتبدو بعض القطاعات الحساسة اقتصاديًا هشة. أشار كلينسكي إلى أن قطاعات الصناعة والرعاية الصحية والمطاعم والطيران والقمار سجلت علامات ضعف فني.

وسلط التقرير الضوء على علامة مطاعم الوجبات السريعة بنكهات المكسيك Chipotle Mexican Grill (CMG.US)، حيث تراجعت أسهمها إلى مستويات عام 2022. تواصل BTIG منح هذا المطعم تصنيف "شراء" مستدام مع سعر مستهدف قدره 45 دولارًا.

وإجمالًا، تشير ضعف المؤشرات الائتمانية وتدهور اتساع السوق والاختراقات الفنية في العديد من القطاعات إلى احتمال أن يكون المستثمرون قد قللوا من مخاطر تصحيح أوسع نطاقًا.

وقد لا تنهي الانتخابات النصفية حالة عدم اليقين في السوق، بل قد تتزامن مع موجة جديدة من ضغوط البيع—خاصة إذا اقتدى مؤشر S&P 500 بغيره من القطاعات الرئيسية واختبر متوسطه المتحرك لمدة 200 يوم.