ندرة رأس المال تصطدم بموجة الديون: من AI cloud إلى الديون السيادية الفرنسية، هوامش CDS تتوسع في جميع المجالات، من يدفع ثمن الرافعة المالية العالية؟

أفادت منصة الاقتصاد الذكي APP أنه من شركات الذكاء الاصطناعي التي تمول مشاريع مراكز البيانات، إلى الحكومة الفرنسية المثقلة بالديون، تومض أسواق الائتمان إشارات تحذير مع تزايد حذر المستثمرين من مخاطر الإقراض. ووفقاً لتحليل بيانات FactSet، فقد اتسعت فروق التأمين ضد التخلف عن السداد (CDS) لخمس سنوات لكل من CoreWeave، Oracle، مجموعة SoftBank، فضلاً عن فرنسا وإيطاليا.

مع تصاعد المخاوف في السوق بشأن تشديد التمويل وارتفاع تكلفة رأس المال، تتعرض السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي للبيع. وصرح الرئيس التنفيذي لـ Nvidia، Jensen Huang، يوم الخميس أن الطلب على خدمات الحوسبة السحابية الجديدة “مرتفع بشكل غير عادي”، لكنه حذر من أن “رأس المال محدود”. وقال: “الطلب على رأس المال أعلى بكثير من الكمية المتاحة”، مضيفاً: “سيتم حل هذه المشكلة.”

وتواجه دول مثل فرنسا أيضاً ضغوطاً مماثلة. فمع مطالبة المستثمرين بتعويضات أكبر لتمويل الديون العامة، تتراكم الضغوط في سوق السندات. وزادت الاحتجاجات والاضطرابات الواسعة الأخيرة في فرنسا من مخاوف السوق.

كتب Ben Emons، الرئيس التنفيذي للاستثمار ومؤسس FedWatch Advisors، في مقالته على Substack بعنوان "French Neoclouds": “من الممكن أن لا يصبح السوق مستعداً بعد الآن لدفع ثمن الإنفاق الرأسمالي الهائل والرافعة المالية المرتفعة وتدفقات النقد المستقبلية غير المؤكدة؛ ويتجلى هذا التغيير ذاته في اتساع فروق عوائد السندات السيادية الفرنسية، حيث يطالب المستثمرون بتعويضات أكبر للاحتفاظ بالسندات ذات الآجال الطويلة والمرتبطة بديون متزايدة للبلد الواقع تحت الضغط.”

ارتفاع تكلفة التأمين على ديون الذكاء الاصطناعي

تعتبر CoreWeave، Oracle، وSoftBank في قلب بناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، وتشمل أعمالهم مراكز البيانات، خدمات السحابة، والتمويل.

فروق التأمين ضد التخلف عن السداد لخمس سنوات لديهم توفر نافذة لمراقبة قلق المستثمرين بشأن التكاليف العامة والعوائد النهائية. وارتفاع هذه الفروق يعني أن تكلفة الحماية ضد التخلف عن السداد أصبحت أغلى، وقد يشير أيضاً إلى تعميق مخاوف السوق بشأن الجدارة الائتمانية للمقترضين.

وكانت CoreWeave أكثر الشركات ارتفاعاً في تكلفة الحماية ضد التخلف. ووفقاً لبيانات FactSet، بلغ فارق الـ CDS لخمس سنوات لديها في 21 أكتوبر 1065.84 نقطة أساس، مما يعكس تصاعد قلق السوق بشأن قدرة هذه الشركة المثقلة بالديون على تمويل توسعها.

وفي الفترة نفسها، ارتفع فارق Oracle من 141 نقطة أساس في 2 يناير إلى 308.25 نقطة أساس في 21 أكتوبر. وخفضت S&P تصنيف ديون Oracle في يوليو إلى أدنى درجة استثمارية، بسبب تصاعد المخاطر الائتمانية الناتجة عن توسع أعمال البنية التحتية لديها.

تعد SoftBank مستثمراً مهماً في مجال الذكاء الاصطناعي، وتمتلك حصصاً كبيرة في OpenAI، كما تستثمر في مراكز البيانات والبنية التحتية للطاقة، بما في ذلك تعهد باستثمار 87 مليار دولار في إنشاء مراكز بيانات بفرنسا. وكان فارق الـ CDS لخمس سنوات لديها يدور حول 432 نقطة أساس في 20 أكتوبر، بالقرب من أعلى مستوى خلال أربع سنوات، وأعلى من 284 نقطة أساس المسجلة في 5 يناير.

تكلفة حماية فرنسا من التخلف عن السداد تتجاوز إيطاليا

لم تدخل فرنسا بعد أزمة ديون شاملة، لكن السوق يرسل إشارات قلق: فقد ارتفعت تكلفة التأمين ضد التخلف عن السداد السيادي الفرنسي فوق إيطاليا، حتى مع استمرار ارتفاع تكلفة إيطاليا.

ووفقاً للتحليل، بلغ فارق التأمين ضد التخلف عن السداد لخمس سنوات لفرنسا في 21 أكتوبر 89.8 نقطة أساس، مرتفعاً من 29.74 نقطة أساس في 2 يناير. أما إيطاليا فقد ارتفع الفارق من 28.33 نقطة أساس في 2 يناير إلى 67.1 نقطة أساس في 22 أكتوبر.

وتحول عدم اليقين في الميزانية وعبء الديون في فرنسا إلى محور اهتمام، مما أثار المخاوف من امتداد المخاطر إلى دول أوروبية أخرى.

كما ارتفع الفارق في ألمانيا، لكنه كان 12.15 نقطة أساس فقط في 22 أكتوبر، أقل بكثير من فرنسا وإيطاليا، بعد أن بدأ العام عند 7.47 نقطة أساس.

وأشار Thierry Wizman، استراتيجي العملات العالمية وأسعار الفائدة لدى مجموعة Macquarie، إلى أن تصاعد عبء الديون والعجز المالي المستمر لفرنسا هما المحفزان الرئيسيان لارتفاع تكلفة الحماية ضد التخلف عن السداد.

“العامل الرئيسي هو الحجم الكبير لديون فرنسا السيادية (120% من الناتج المحلي الإجمالي) وعدم القدرة على تقليص العجز”، حسبما أوضح Wizman. وبالمقارنة، يبلغ دين الحكومة الألمانية 65% من الناتج المحلي الإجمالي.

ويركز المستثمرون أيضاً على فارق عوائد السندات الفرنسية - الألمانية، والذي يُنظر إليه باعتباره معياراً للائتمان الأوروبي، وقد ارتفع الآن إلى 1.6 نقطة مئوية. ولأول مرة منذ عام 2002، تجاوز العائد على سندات الخزانة الفرنسية لأجل 10 سنوات نسبة 5%. ويمثل فارق العائد بين سندات OAT الفرنسية وبوندات Bund الألمانية لأجل 10 سنوات التعويض الإضافي الذي يطالب به المستثمرون للاحتفاظ بسندات فرنسية بدلاً من الألمانية.

وعلى الرغم من أن الفارق بين فرنسا وألمانيا لا يزال مرتفعاً نسبياً، إلا أن فجوة تكاليف الاقتراض في منطقة اليورو خلال أزمة الديون السيادية في أوائل العقد الماضي كانت أكبر بكثير.

وتواجه فرنسا اختباراً آخر في 23 أكتوبر: حيث تخطط Moody's لمراجعة تصنيفها السيادي Aa3، الذي يحمل نظرة مستقبلية سلبية. وتأتي هذه المراجعة في الوقت الذي تعرقل فيه الخلافات السياسية جهود إصلاح المالية العامة.

تأثيرات ارتدادية على مؤشرات السندات

على الرغم من أن الضغوط تظهر الآن في بعض مجالات تمويل الذكاء الاصطناعي، إلا أن سوق الديون أيضاً بدأ في احتساب تكاليف أعلى. ففي 19 أكتوبر، حذرت S&P Global من أن انكشاف الديون المتعلقة بالذكاء الاصطناعي لدى كبار مزودي الخدمات السحابية قد يكون أعلى مما هو معلن علناً.

يوفر مؤشر CDS من خلال تتبع تكاليف التأمين ضد التخلف عن السداد لسلة من الشركات صورة أوسع عن الضغوط في سوق الائتمان.

يعكس مؤشر CDX عالي العائد في أمريكا الشمالية المخاطر الائتمانية للشركات المضاربة. ووفقاً لبيانات LSEG، بلغ متوسط الفارق لخمس سنوات 355.35 نقطة أساس في 20 أكتوبر، مرتفعاً بنحو 39 نقطة أساس عن نهاية 2025.

اتساع الفروق يشير إلى أن المستثمرين بدأوا يطلبون تعويضات أكبر عن مخاطر الائتمان، ليس فقط من المقترضين المرتبطين بالذكاء الاصطناعي.