بعد انخفاض أسهم التخزين إلى النصف، نسبة السعر إلى الأرباح بلغت فقط 2 مرات: بنك أمريكا (BAC.US) يؤكد أن الدورة لم تنتهِ بعد

وفقًا لأخبار Woofun AI، قامت بنك أوف أمريكا (BAC.US) في أحدث تقرير بحثي بتحديد تقييم أسهم التخزين على أنه وصل إلى أدنى مستويات الدورة الحالية، فعلى الرغم من تراجع أسعار أسهم SK hynix وSamsung Electronics بشكل كبير منذ ذروة يونيو، إلا أن نسبة السعر إلى الربحية لكل من العملاقين، بناءً على توقعات الأرباح لكل سهم لعامي 2027-28، لا تزال عند 2 إلى 3 مرات فقط. وأكدت بنك أوف أمريكا (BAC.US) أن هذا التقييم المنخفض للغاية لا يعكس تدهور الأساسيات، بل سببه القلق المفرط في السوق بشأن ازدهار وركود تخزين الذكاء الاصطناعي، إذ أن منطق التسعير الحالي يشهد انحرافًا كبيرًا عن توقعات الأرباح على مستوى الدورة الفائقة.

من حيث تحليل منطق التقييم، يشكل التناقض بين النسب المنخفضة والأرباح العالية الصراع الجوهري. وأشار التقرير الصادر في 16 أكتوبر 2026 إلى أن أسهم التخزين حالياً في دورة فائقة، لكن المعنويات في السوق سقطت في حالة ذعر من ازدهار وركود تخزين الذكاء الاصطناعي. وتُظهر البيانات أن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة Samsung Electronics المتوقعة في 2027 هي 3.0 مرات، وفي 2028 هي 2.8 مرات؛ أما SK hynix فهي 2.7 مرات في 2027 و2.3 مرات في 2028، وهي أقل بكثير من المتوسط للدورات الصاعدة السابقة التي كانت بين 4 إلى 7 مرات، أي أقل بنسبة 30% إلى أكثر من 50%.

في الوقت نفسه، كانت نسبة السعر إلى القيمة الدفترية قريبة من مرة واحدة من صافي الأصول لكل سهم لعامي 2027-28، وهو مستوى كان تاريخيًا يصاحب انخفاض متوسط سعر DRAM بأكثر من 50% وخسائر تشغيلية كبيرة، لكن في الوضع الحالي ارتفع متوسط سعر DRAM على أساس سنوي بنسبة 20% إلى 30%، مما يجعل ظروف الأسعار مختلفة تمامًا. أما من جانب الأرباح، فعلى الرغم من أن النمو الفصلي لعام 2027 منخفض، وأن أرباح السهم في 2028 تسجل تراجعًا أحادي الرقم على أساس سنوي، إلا أن المبيعات المطلقة، والأرباح التشغيلية، وأرباح السهم لا تزال قريبة من ذروة 2027 والأرقام القياسية. الطلب على استبدال تخزين مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي يشمل LPDDR5 وSOCAMM وHBM وeSSD، كما أن وحدات GPU وASIC المتطورة تواصل رفع محتوى التخزين في كل جهاز، مما يدعم قاعدة الأرباح.

وتُظهر بيانات Woofun AI المجمعة أنه حتى في حال اعتماد توقعات أرباح أخف لعام 2028، لا تزال التقييمات الحالية منخفضة، ما يشير إلى أن التصحيح الأخير انفصل عن الأساسيات في قطاع التخزين.

المقارنة بدورات سابقة واختلاف الآراء بين المراهنين على الصعود والهبوط تكشف بشكل أكبر عن ملامح التصحيح. تراجعت SK hynix بنسبة 57% من ذروة يونيو إلى أكتوبر، متجاوزة متوسط التراجع البالغ 51% على مدار أكثر من 20 عامًا، ولم يستغرق ذلك سوى 4 أشهر مقارنة بالمتوسط التاريخي البالغ 15 شهرًا. خلال العقدين الماضيين، ارتفعت SK hynix من القاع إلى الذروة بمتوسط 621% خلال حوالي 25 شهرًا؛ بما في ذلك ارتفاع بنسبة 1314% بين 2003-2006 وبنسبة 1696% بين أبريل 2025 ويونيو 2026، ما يُظهر تعافيًا أقوى بعد كل هبوط كبير.

حاليًا، نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لعامي 2027-28 عند 2 إلى 3 مرات، ونادرًا ما تظهر خارج قاع الدورة. في مؤتمر الاستثمار الذي أقيم في سنغافورة، كانت صناديق التحوط تتوقع الهبوط، في حين كان معظم المستثمرين على المدى الطويل يتوقعون الصعود. وتضمنت مبررات التشاؤم زيادة تكاليف الاقتراض لدى مزودي الخدمات السحابية الجدد وزيادة إمدادات DRAM بتقنية 4F² في الصين وتراجع محتوى التخزين لكل GPU واعتدال نمو الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي أو أسعار التخزين. ورددت بنك أوف أمريكا (BAC.US) على كل النقاط: تأثير تقنية 4F² في الصين محدود، كما أن تراكم الطلبات لدى الشركات الناشئة والسحابية الجديدة كبير، وحتى مع افتراض ضعف متوسط الأسعار بعد 2026، سيظل مصنعو شرائح التخزين يحافظون على هامش ربح مرتفع وعائد جيد على رأس المال المستثمر (ROIC).

بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تصل التوزيعات النقدية وإعادة الشراء بين 2027-28 إلى أكثر من 10% من القيمة السوقية الحالية. وسيرتفع إجمالي السوق القابل للوصول (TAM) لتخزين البيانات عالميًا من ما يقارب تريليون دولار في 2026 إلى أكثر من تريليوني دولار في 2030، مع إمكانية تحقيق أرباح تشغيلية تصل إلى تريليون دولار وقيمة سوقية للقطاع تصل إلى 10 تريليونات دولار، بينما تبلغ حاليًا بضع تريليونات فقط، ما يوفر مجالًا هائلًا للنمو المستقبلي.

تشير بيانات حديثة وتوقعات مستقبلية إلى أن توجيه الأرباع الرابع قوي وواردات وصادرات القطاع تؤكد متانة الطلب. أصدرت Nanya Technology توجيهًا متفائلًا للربع الرابع، وتتوقع بنك أوف أمريكا (BAC.US) أن تشير توجيهات SK hynix للربع الرابع في 28 أكتوبر إلى ارتفاع متوسط الأسعار وهوامش الربح. إنتاج الجيل السادس من HBM4 بـ 12 طبقة يحقق قفزة كبيرة، وهناك طلبات جديدة لإنتاج إضافي من 8 طبقات؛

رغم إعادة شراء بقيمة 40 تريليون وون كوري مؤخرًا، من المحتمل صرف توزيعات نقدية خاصة. بيانات أكتوبر ليست ضعيفة: أسعار عقود DRAM للكمبيوتر الشخصي (DDR5 وDDR4) ارتفعت شهريًا بأكثر من 15%؛ والأسعار الفورية بقيت مستقرة رغم ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية؛ صادرات كوريا من أشباه الموصلات بلغت في أول 10 أيام من أكتوبر 12.2 مليار دولار، بانخفاض 26% على أساس شهري لكنها قريبة من مستوياتها القياسية؛ استوردت الصين في أغسطس شرائح تخزين بقيمة 37.3 مليار دولار، أي 57% من إجمالي الواردات وبزيادة سنوية 277%. بلغت واردات الصين من الدوائر المتكاملة في سبتمبر 71.7 مليار دولار بزيادة سنوية 75%، متجاوزة لأول مرة 70 مليار دولار. وكل من واردات التخزين وصادرات أشباه الموصلات يشيران إلى استمرار الطلب، والتوجيه والأسعار في الربع الرابع يدعمان تقييمات القاع ببيانات أساسية. وبحسب بنك أوف أمريكا (BAC.US)، فإن التصحيح العميق يؤشر إلى قاع الدورة دون الدخول في مرحلة هبوطية جديدة. فقيم أسهم التخزين قيمت بالفعل عند مستويات قيعان الدورة، والمتغير القادم هو ما إذا كان توجيه الربع الرابع سيؤكد عودة الأساسيات إلى الاتجاه الصعودي.