هل هذا مألوف؟ بعد هزيمة "ملك الأسهم AI" مجددًا، تشهد تداولات الذكاء الاصطناعي انتعاشًا

بعد جولة جديدة من التصحيح الحاد في قطاع الذكاء الاصطناعي، شهد القطاع يوم الاثنين ارتدادًا تقنيًا، لكن لا يزال هناك انقسام عميق في السوق حول ما إذا كان هذا الارتداد يشير إلى انعكاس في الاتجاه أم أنه مجرد توقف مؤقت.

أنهى مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات في وول ستريت يوم الاثنين سلسلة خسائر دامت ثمانية أيام، حيث ارتد خلال التداولات بأكثر من 3%، وأغلق في نهاية المطاف مرتفعًا بنسبة 1.6%.

في ذلك اليوم، رفعت Goldman Sachs تصنيف شركة الحوسبة السحابية CoreWeave من "محايد" إلى "شراء"، كما أعرب عدة محللين في وول ستريت عن دعمهم للأساسيات، مما أدى إلى تراجع الذعر السائد في السوق بشأن "بلوغ الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي ذروته".

خلفية هذا الارتداد مماثلة لما حدث قبل أشهر بسبب انفجار صندوق Situational Awareness الذي تسبب بجولة تخفيض للرافعة المالية.

ذكرت وول ستريت فيجن أن المتداول في مكتب تداول UBS، تورستن سيبل، أشار بوضوح في تقرير الأسبوع الماضي إلى أن حركة السوق الأخيرة تتشابه بشكل كبير مع حدث "أسطورة أسهم الذكاء الاصطناعي" — فكلاهما ناتج عن تصفية مراكز مزدحمة قسرية وليس بيعًا منهجيًا مدفوعًا بالأساسيات.

ومع ذلك، وفي ظل الارتداد الذي حدث، ينبه المحللون إلى أن إجمالي تعرض صناديق التحوط لا يزال عند مستويات مرتفعة، ولم يتم بعد إزالة مخاطر تخفيض الرافعة المالية بشكل كامل، ولا يزال هناك خلاف في السوق حول ما إذا كان هذا الارتداد يمثل قاعًا حقيقيًا أم مجرد توقف مؤقت.

"أسطورة أسهم الذكاء الاصطناعي" يتلقى ضربة جديدة

هذه هي المرة الثانية خلال أقل من ستة أشهر التي يخفق فيها Aschenbrenner في رهانه على الذكاء الاصطناعي.

في يوليو من هذا العام، تكبد صندوق Situational Awareness الذي أسسه Aschenbrenner خسائر ضخمة بمئات المليارات من الدولارات نتيجة لتراجع قطاع الذكاء الاصطناعي بشكل حاد، ليسجل أكبر خسارة لصندوق تحوط واحد في التاريخ، واضطر في النهاية لتخفيض الرافعة المالية بشكل كبير وبيع معظم مراكزه في الأسواق العامة إلى Citadel. وفي رسالته إلى المستثمرين، أشار Aschenbrenner إلى أنه "سيسعى لجولة جديدة مستقبلاً" وتعهد "باستخلاص الدروس اللازمة".

إلا أنه وبعد بضعة أسابيع فقط، عاد بقوة من جديد. ذكرت وول ستريت فيجن أنه في سبتمبر، بدأ Aschenbrenner إعادة بناء مراكزه الأساسية التي انفجرت سابقًا، والتي شملت AMD، إنتل، SK Hynix، SanDisk وCoreWeave، لكنه بدلًا من الرافعة المالية العالية التي اعتمد فيها سابقًا على أدوات تبادل العوائد الإجمالية مع مؤسسات كبرى مثل Goldman Sachs، اعتمد الآن على هيكلة الخيارات المرنة، محددًا الخسارة القصوى بالأقساط المدفوعة فقط.

والنتيجة كانت مأساوية أيضًا. فمنذ 8 سبتمبر، عانت ستة من بين أسهمه السبعة الأساسية من انخفاضات حادة: CoreWeave انخفضت 37.4%، SK Hynix انخفضت 25.8%، SanDisk انخفضت 23.8%، DRAM انخفضت 22.9%، Bloom Energy انخفضت 18.1%، إنتل انخفضت 9.4%، وحدها AMD سجلت ارتفاعًا بنسبة 9.1%، وكان متوسط انخفاض الأسهم السبعة 18.3%.

أطلقت The Market Ear على هذا الحدث اسم "Leopold Lows 2.0"، وقد عاد سعر DRAM إلى أدنى مستوياته منذ آخر انفجار للمراكز.

مؤشر القوة النسبية (RSI) لشركة CoreWeave تراجع أيضًا إلى مستوياته السابقة آنذاك.

أما الخيار الصعودي لشركة CoreWeave بسعر تنفيذ 95 دولارًا والذي اشتراه مع بداية سبتمبر والمقرر انتهاؤه في نوفمبر، فقد هبط من أعلى مستوى عند 18 دولارًا إلى حوالي 1 دولار فقط.

تصفية المراكز ومؤشرات التشبع البيعي: شروط الارتداد تتجمع

تشير بيانات Goldman Sachs إلى أن الخصائص الهيكلية لعمليات البيع الأخيرة كانت مؤهلة لتشكيل ارتداد يوم الاثنين.

فقد شهدت صناديق التحوط خمسة أيام تداول متتالية من البيع الصافي لأسهم الذكاء الاصطناعي عالميًا، ووفقًا لإحصاءات Goldman Sachs، تم محو إجمالي صافي المشتريات المتراكمة لأسهم الذكاء الاصطناعي منذ بداية 2025 بالكامل.

سجلت أسهم الذكاء الاصطناعي عالميًا خلال هذه الفترة ثاني أكبر حجم مبيعات صافية خلال عام. وانخفضت نسبة التخصيص الصافي لصناديق التحوط في أسهم الذكاء الاصطناعي من الذروة البالغة 31.7% في يونيو إلى 26.1%، وتحتل الموقع المئوي 49 خلال العام الماضي؛ في حين تراجع معدل الشراء على المكشوف إلى الشراء من 4.34 إلى 3.27، وهو فقط في الموقع المئوي السابع خلال العام الماضي.

تحليل The Market Ear أشار إلى أن البيع الأخير كان في معظمه تقليلًا للمراكز الطويلة. بلغ صافي تدفقات البيع العالمية الأسبوع الماضي -2.1 انحراف معياري، وكانت نسبة مبيعات المراكز الطويلة إلى القصيرة حوالي 3 إلى 1، مما يدل على أن السوق في مرحلة تقليص المخاطر بشكل نشط. ومتى ما انتهت عمليات التصفية القسرية تدريجيًا، تبرز الحجج التقنية الداعمة بقوة.

لقد لامس مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات الحد الأدنى لنطاق تداوله، واقترب بنفس الوقت من خط دعم الاتجاه ذي المدى الأطول، ووصلت مستويات التشبع البيعي إلى أقصى الحدود.

وفي الوقت ذاته، تم إطلاق مشاعر الذعر في سوق الخيارات هذا الأسبوع بشكل مركز، حيث ارتفع مؤشر تقلب أشباه الموصلات VXSMH بقوة. لكن يرى المحللون أنه وفقاً لقاعدة "إذا بلغ الشيء حده انقلب إلى ضده"، فإن لحظات الذعر الشديد غالبًا ما تشير للقاع.

من الجدير بالذكر أن عمليات تصفية الخيارات بشكل سلبي ساهمت بدرجة ما في تضخيم التراجع السابق. فعندما يشتري صانعو السوق مراكز تحوط دلتا عند بناء خيارات الشراء ثم يضطرون لتصفيتها مع تهاوي قيمة الخيارات، يشكل ذلك ضغط بيع إضافي على الأسهم المعنية، ويزيد من قوة الزخم النزولي.

محللو وول ستريت: الأساسيات لم تنهار

كان للتحليل الكثيف والإشادات من المحللين دور محوري في حدوث الارتداد يوم الاثنين.

رفعت Goldman Sachs تصنيف CoreWeave من "محايد" إلى "شراء"، حيث اعترفت المحللة Gabriela Borges بأن لدى السوق شكوكاً مبررة حول قدرة الشركة على التمويل، لكنها تعتقد أن تقييم الشركة أصبح جذابًا بعد التراجع الكبير في السعر.

وأشارت في تقريرها البحثي إلى أنه حتى لو ارتفعت تكلفة الديون المختلطة لـ CoreWeave بمقدار 100 إلى 200 نقطة أساس، فلن تتجاوز هذا النطاق، وهذا يعني فعليًا وضع حد أعلى لارتفاع متوسط ​​تكلفة رأس المال المرجحة، وأن هيكل عائد الأسهم لا يزال قائمًا.

قامت Goldman Sachs بتخفيض السعر المستهدف من 139 دولارًا إلى 106 دولارات، ولكن لا يزال هناك ما يزيد عن 40% من مساحة الارتفاع بالنسبة لإغلاق يوم الجمعة الماضي؛ ووفقًا لإحصاءات بلومبرغ، يبلغ متوسط ​​السعر المستهدف الحالي لدى المحللين لـ CoreWeave 135.23 دولارًا، وهو ما يعني زيادة تقريبية قدرها 120%.

شبه المحلل الشهير Dan Ives هذه الموجة البيعية بلحظة "ذعر نهاية SaaS" في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، واستشهد بحجم الطلبيات المؤجلة لدى CoreWeave بنهاية الربع الثاني والذي بلغ حوالي 104 مليارات دولار، مشددًا على أن التزامات العملاء من ناحية الطلب لم تتزعزع، ومتوقعًا أن يستمر الاتجاه الصاعد المدفوع بالأساسيات بعد انحسار حالة الذعر.

أما مؤسس Moor Insights & Strategy، باتريك مورهد، فقد صرح صراحة:

أرى أنها ليست سوى موجة هلع جديدة، الناس يبحثون عن أسباب للبيع وليس للشراء.

على صعيد إجمالي الإنفاق الرأسمالي، رفع الرئيس التنفيذي للاستثمار في UBS Wealth Management توقعاته لإنفاق الذكاء الاصطناعي العالمي في عام 2026 إلى 900 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 84%؛ وفي عام 2027 سيرتفع إلى 1.2 تريليون دولار أمريكي بنمو سنوي قدره 33%، والدافع المباشر لذلك هو ارتفاع تكاليف سلسلة توريد خوادم الذكاء الاصطناعي مؤخرًا.

أبرز الرابحين في ارتداد الاثنين كانوا الأسهم التي سجلت أكبر التراجعات الأسبوع الماضي. فأنهت SanDisk تعاملات الاثنين مرتفعة بنسبة 5.5%، وارتفع سهم SK Hynix المدرج في أمريكا بنسبة 4.6%، وMicron بنسبة 3%، وIntel بنسبة 2.4%.

ما بعد الارتداد: إزالة الرافعة المالية لم تنته بعد

ومع ذلك، لا تخلو هذه الموجة الارتدادية من المخاطر، حيث يحذر عدة محللين من أن هيكل السوق ما يزال هشًا.

أشار Sippel من UBS إلى أنه رغم انخفاض صافي تعرض صناديق التحوط إلى الموقع المئوي الثلاثين خلال السنوات الخمس الأخيرة، إلا أن إجمالي التعرض لا يزال أعلى من الموقع المئوي التسعين، مما يعني أن هناك مساحة إضافية لتخفيض الرافعة المالية. وصف السوق مؤخرًا بأنه "هش وليس سلبيًا بالكامل"، واعتبر أن المخاطر يتم إعادة توزيعها.

لم تختف بعد تمامًا مشاكل CoreWeave الائتمانية. فقد هبط سعر سنداتها الأسبوع الماضي إلى مستويات غالبًا ما تشير إلى ضائقة مالية، وقفزت تكلفة الحماية من التخلف عن السداد إلى مستوى قياسي خلال التداولات. وعلى الرغم من رفع Goldman Sachs تصنيف الشركة، وارتفاع السهم خلال التداولات بنسبة 7.4% يوم الاثنين، إلا أنه أغلق منخفضًا بنسبة 0.4%.

أشار Sippel إلى أن مخاوف السوق بشأن استدامة هيكل التمويل لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية قد شكلت منطق تسعير مستقل عن الطلب على الأجهزة، ولم تتمكن أساسيات ASML وTSMC القوية من تهدئة هذه المخاوف فعليًا.

نبه مايكل هارنت، استراتيجي من Bank of America، إلى أنه مع سعي المستثمرين لتجنب مخاطر ارتفاع أسعار الفائدة، والانتخابات الأمريكية النصفية، والتقلبات الناجمة عن تداولات الذكاء الاصطناعي، قد تسود مشاعر تجنب المخاطر السوق خلال الأسابيع القادمة.

وخلال الأسبوع القادم، ستكشف شركات التكنولوجيا العملاقة مثل Meta وTesla تباعًا عن نتائجها المالية، وستخضع مرونة الإنفاق الرأسمالي الفعلي في قطاع الذكاء الاصطناعي لاختبار بيانات أكثر مباشرة. وبشأن هذا الارتداد، ربما يكون إجماع السوق كالتالي: لقد تم تصفية المراكز بالفعل، لكن التأكيد على القاع ينتظر دلائل أوضح من الأساسيات.